2006年02月18日 07:52
來(lái)源：中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào) 作者：黃嶸

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2月15日，金融期貨交易所籌備小組工作例會(huì)在上海低調(diào)召開。

據(jù)一位來(lái)自證監(jiān)會(huì)的人士透露，國(guó)債期貨已被正式確定將在未來(lái)的金融期貨交易所上市?！瓣P(guān)于國(guó)債期貨在哪里掛牌，此前曾有爭(zhēng)論。財(cái)政部最終敲定在金融期貨交易所推出，而不是央行管理的銀行間市場(chǎng)。

“雖然金融期交所的籌備工作才開始，但可以肯定的是國(guó)債期貨恢復(fù)上市的條件已經(jīng)成熟。國(guó)債期貨可能會(huì)早于股指期貨，成為金融交易所的首個(gè)交易品種?！鄙鲜鋈耸空f(shuō)。

該人士還透露，由證監(jiān)會(huì)副主席范福春任組長(zhǎng)、上海期貨交易所總經(jīng)理姜洋以及大連商品交易所總經(jīng)理朱玉辰任副組長(zhǎng)的金融期交所籌備小組負(fù)責(zé)人組成也已經(jīng)確定。

相關(guān)負(fù)責(zé)人確定

參加2月15日籌備工作例會(huì)的主要有上海證券交易所、上海期貨交易所、深圳證券交易所、大連商品交易所、鄭州商品交易所負(fù)責(zé)人以及證監(jiān)會(huì)專門負(fù)責(zé)期貨市場(chǎng)的副主席范福春和期貨監(jiān)管部主任楊邁軍。

據(jù)某期貨經(jīng)紀(jì)公司負(fù)責(zé)人透露，下一次工作例會(huì)應(yīng)該在2月20日召開，主要內(nèi)容是研討股指期貨相關(guān)內(nèi)容，參會(huì)人員除了前兩次例會(huì)中的領(lǐng)導(dǎo)外，還邀請(qǐng)了部分期貨經(jīng)紀(jì)公司負(fù)責(zé)人。

另?yè)?jù)上述證監(jiān)會(huì)人士透露，籌備小組負(fù)責(zé)人成員已經(jīng)確定。又據(jù)坊間傳言，朱玉辰很可能擔(dān)任金融期貨交易所總經(jīng)理一職，姜洋則可能在兩三個(gè)月之后赴證監(jiān)會(huì)任主席助理一職。

為了解決各交易所爭(zhēng)奪金融期貨產(chǎn)品問(wèn)題，朱玉辰曾經(jīng)提出過(guò)一些非常有建設(shè)性的意見(jiàn)：各金融期貨產(chǎn)品上市時(shí)可采取兩種方式：一是讓期貨經(jīng)紀(jì)公司投票，以決定哪家交易所上市哪個(gè)產(chǎn)品；二是實(shí)行競(jìng)拍，將競(jìng)拍所得用于設(shè)立期貨投資者保護(hù)基金。

國(guó)債期貨或先上市

據(jù)相關(guān)人士透露，對(duì)金融期貨的爭(zhēng)奪不僅發(fā)生在各大交易所之間，其實(shí)在各個(gè)監(jiān)管部門之間也存在一定的競(jìng)爭(zhēng)。目前我國(guó)國(guó)債交易有兩個(gè)市場(chǎng)，一是財(cái)政部委托央行發(fā)行國(guó)債的銀行間市場(chǎng)，另一個(gè)是交易所市場(chǎng)。圍繞著國(guó)債期貨到底是在銀行間市場(chǎng)上還是在交易所市場(chǎng)上推出一直有爭(zhēng)論。而其他兩個(gè)金融期貨產(chǎn)品(外匯期貨和利率期貨)的情況也大體如此。

據(jù)一位證監(jiān)會(huì)人士透露，國(guó)債期貨已確定在未來(lái)的金融期貨交易所上市，但除了保證金交易之外的一些國(guó)債衍生產(chǎn)品，可能將會(huì)放在銀行間市場(chǎng)。

面對(duì)財(cái)政部給予金融期交所的這份“大禮”，上述證監(jiān)會(huì)人士表示：“國(guó)債期貨恢復(fù)上市的條件已經(jīng)成熟，國(guó)債期貨可能會(huì)早于股指期貨，成為金融期交所的首個(gè)交易品種。

推動(dòng)利率市場(chǎng)化

上述證監(jiān)會(huì)人士分析認(rèn)為，國(guó)債期貨的風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)比股指期貨小一些，因?yàn)楣芾韺赢吘褂羞@方面的監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)。按照證監(jiān)會(huì)此前金融創(chuàng)新產(chǎn)品推出的思路看，一般都會(huì)先推出有經(jīng)驗(yàn)的產(chǎn)品。例如權(quán)證，就早于證券市場(chǎng)其他金融衍生產(chǎn)品，因?yàn)檫^(guò)去曾經(jīng)發(fā)行過(guò)認(rèn)購(gòu)權(quán)證。

北京工商大學(xué)證券期貨研究所胡俞越教授認(rèn)為，國(guó)債期貨比股指期貨更加關(guān)系到金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。國(guó)債期貨的推出關(guān)系到利率市場(chǎng)化的推進(jìn)，而利率市場(chǎng)化則是金融市場(chǎng)化的重要標(biāo)志。

2006年是金融業(yè)加入世貿(mào)組織過(guò)渡期的最后一年，此后的金融市場(chǎng)必然面臨利率市場(chǎng)化的問(wèn)題。

每年財(cái)政部發(fā)行的國(guó)債金額大約高達(dá)幾千億元，大多數(shù)國(guó)債的持有者是四類金融機(jī)構(gòu)——銀行、證券、保險(xiǎn)、基金，待金融市場(chǎng)化之后，它們所面臨的風(fēng)險(xiǎn)是不言而喻的。因此，持有大量國(guó)債現(xiàn)券的四大金融機(jī)構(gòu)急需借助期貨市場(chǎng)的對(duì)沖機(jī)制來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，他們對(duì)相應(yīng)的期貨品種——國(guó)債期貨有著迫切的需求。

另一方面，由于中國(guó)股市功能還有待完善，并且在整個(gè)金融體系中股市只占較小的一部分，因此國(guó)債期貨對(duì)于金融安全的重要性顯然大于股指期貨。

從近期來(lái)看，央行利率市場(chǎng)化步伐也在提速。

胡俞越認(rèn)為，如果利率市場(chǎng)化要走100步的話，現(xiàn)在已經(jīng)完成了90步。美國(guó)在1976年推出國(guó)債期貨時(shí)，也正處在利率市場(chǎng)化的最后階段。上海復(fù)旦大學(xué)孫立堅(jiān)教授也認(rèn)為，如果待利率市場(chǎng)化完成后再推國(guó)債期貨可能為時(shí)已晚。正如人民幣做市商不是待匯率市場(chǎng)化之后才推出一樣。國(guó)債期貨這種避險(xiǎn)工具要先使用起來(lái)，為市場(chǎng)所熟悉后，再實(shí)行利率的完全市場(chǎng)化，這樣就能真正地起到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的作用。

資料

國(guó)債327事件

我國(guó)國(guó)債期貨交易始于1992年12月28日。327是國(guó)債期貨合約的代號(hào)，對(duì)應(yīng)1992年發(fā)行1995年6月到期兌付的3年期國(guó)庫(kù)券，該券發(fā)行總量是240億元人民幣。

1994年10月以后，中國(guó)人民銀行提高了3年期以上儲(chǔ)蓄存款利率和恢復(fù)存款保值貼補(bǔ)，國(guó)庫(kù)券利率也同樣保值貼補(bǔ)，保值貼補(bǔ)率的不確定性為炒作國(guó)債期貨提供了空間，國(guó)債期貨市場(chǎng)日漸火爆，與當(dāng)時(shí)低迷的股票市場(chǎng)形成鮮明對(duì)照。

1995年2月，327合約的價(jià)格一直在147.80元至148.30元徘徊。

23日，提高327國(guó)債利率的傳言得到證實(shí)，百元面值的327國(guó)債將按148.50元兌付。327國(guó)債在1分鐘內(nèi)竟上漲了2元，10分鐘后共漲了3.77元。327國(guó)債每上漲1元，萬(wàn)國(guó)證券就要賠進(jìn)十幾億元。

23日16時(shí)22分13秒，上海萬(wàn)國(guó)證券公司鋌而走險(xiǎn)，最后8分鐘內(nèi)砸出1056萬(wàn)口賣單，面值達(dá)2112億元國(guó)債。把327國(guó)債價(jià)位從151.30元打到147.50元，使當(dāng)日開倉(cāng)的多頭全線爆倉(cāng)。

夜里11點(diǎn)，上交所正式下令宣布23日16時(shí)22分13秒之后的所有327品種的交易異常，是無(wú)效的，該部分不計(jì)入當(dāng)日結(jié)算價(jià)、成交量和持倉(cāng)量的范圍，經(jīng)過(guò)此調(diào)整當(dāng)日國(guó)債成交額為5400億元，當(dāng)日327品種的收盤價(jià)為違規(guī)前最后簽訂的一筆交易價(jià)格151.30元。這意味著萬(wàn)國(guó)證券的損失高達(dá)60億元人民幣。

鑒于327國(guó)債違規(guī)事件的惡劣影響，5月17日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)出《關(guān)于暫停全國(guó)范圍內(nèi)國(guó)債期貨交易試點(diǎn)的緊急通知》，開市僅兩年零六個(gè)月的國(guó)債期貨無(wú)奈地畫上了句號(hào)。中國(guó)第一個(gè)金融期貨品種宣告夭折。(作者：黃嶸)

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