2008年03月07日 11:13
來源：證券日報(bào)

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2月18日，我國九家基金公司宣布首批獲得專戶理財(cái)資格。所謂專戶理財(cái)，其實(shí)質(zhì)就是私募基金，全稱是基金專戶理財(cái)業(yè)務(wù)。就是基金公司專門為特定投資者提供個性化的理財(cái)服務(wù)。專戶理財(cái)門檻比較高，并不是每一個“基民”都能成為這一理財(cái)產(chǎn)品的收益者。國外通常把專戶理財(cái)稱為私募基金，也稱對沖基金(Hedge Fund)。

專戶理財(cái)海外版

私募基金的起源要追溯到一個叫瓊斯的美國人，他早在1949年創(chuàng)立了第一只私募基金，主要從事股票交易。開始只是在股票市場上作對沖交易，后來可以通過杠桿放大交易規(guī)模。當(dāng)時的收費(fèi)方式是根據(jù)投資組合的收益，從中抽取部分作為業(yè)績表現(xiàn)費(fèi)。瓊斯的成功迅速帶動了華爾街的財(cái)富管理人的熱情，眾多類似的基金先后成立。私募基金是一種高風(fēng)險(xiǎn)的投資方式，股市下挫，基金表現(xiàn)當(dāng)然也不會太好，因此私募基金的發(fā)展就受到了一定的限制。投資的群體也很小，被稱為“富人俱樂部”，因?yàn)檫@些投資者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力相對比較高。

20世紀(jì)70年代末，一些杰出的對沖基金經(jīng)理逐漸為大家所熟悉，像邁克·斯蒂芬哈特(Michael Steinhardt)、朱利安·羅伯特森(Julian Robbertson)和喬治·索羅斯(George Soros)等。其中在中國最為出名的是索羅斯和他的量子基金，20世紀(jì)90年代他打破了維持英鎊高匯率的政策，1998年又在亞洲金融風(fēng)暴中表現(xiàn)驚人，從而引起全球人關(guān)注。

從全球私募基金發(fā)展?fàn)顩r來看，基金發(fā)展呈現(xiàn)這樣幾個特征：一是監(jiān)管比較松。私募基金在很多國家和地區(qū)通常不需要在金融部門注冊，直接由基金經(jīng)理招募成立。二是階段性發(fā)展。私募基金的迅速發(fā)展還是在20世紀(jì)90年代后，私募基金數(shù)量平均每年增長達(dá)到17%，并在2000年后繼續(xù)保持高速增長。世界著名對沖基金機(jī)構(gòu)Van Hedge Fund Advisors International出版研究報(bào)告指出，截至2003年底，全球私募基金的數(shù)量在過去15年內(nèi)增加了近5倍，管理資產(chǎn)規(guī)模增加了約20倍。該機(jī)構(gòu)估計(jì)，2004年全球基金公司管理資產(chǎn)將達(dá)到9500億美元，2005年則達(dá)到14000億美元的規(guī)模。最近兩年私募基金的實(shí)際發(fā)展遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了Van Hedge Fund的估計(jì)。

全球私募基金的分布主要集中在美國和英屬殖民地開曼群島等地區(qū)。開曼群島經(jīng)濟(jì)主要靠旅游業(yè)和金融服務(wù)業(yè)，它是繼紐約、倫敦、東京和香港之后世界第五大金融中心。離岸基金市場就是開曼群島金融業(yè)的重要組成部分。開曼群島2003年新增對沖基金560個，2004年新增1100個，截至2005年底開曼群島注冊的基金數(shù)量達(dá)到7106個。

國外對私募基金的監(jiān)管是在基金的基本特征合理性的基礎(chǔ)上加以規(guī)范和監(jiān)督的。首先，監(jiān)管的重點(diǎn)不在于投資風(fēng)險(xiǎn)和信息披露，通常在于制定相關(guān)豁免條件以及審查私募基金是否符合該條件。其次，對投資人和委托人之間的關(guān)系的界定，并限制最高投資(代理)人數(shù)。第三，對投資者資產(chǎn)和收入水平，以及投資額等都有明確規(guī)定。正是這些監(jiān)管措施，凸顯了私募基金的特點(diǎn)和優(yōu)勢，有力地推進(jìn)了私募基金的發(fā)展。

國外都不直接對私募基金內(nèi)部運(yùn)作進(jìn)行法律規(guī)范，因此基金的運(yùn)作主要根據(jù)基金的公司章程、合伙協(xié)議或信托計(jì)劃書。私募基金的自我約束和基金經(jīng)理與投資人之間的相互監(jiān)督顯得尤為重要，實(shí)際上，國外私募基金通常投資者范圍小，而且投資人和管理人通常都相互認(rèn)識，因此信息交流和溝通比較順暢，自我約束和相互約束機(jī)制能很好的發(fā)揮作用。

美國對私募基金的監(jiān)管主要體現(xiàn)在兩個方面：一是要求投資者必須符合相關(guān)法律要求，人數(shù)不超過法定上限；二是禁止公開銷售，同時要求私募基金不能吸收普通投資者的資金。美國私募基金不需要注冊，原因是私募基金只接受財(cái)務(wù)成熟的投資者，而且不公開募集份額。多數(shù)私募基金投資者人數(shù)限制，有部分私募基金要求投資者不能多于100人，但不包括參與投資的基金董事和經(jīng)理等管理者在內(nèi)。

全球私募基金主要分布在美國和一些低稅或無稅的國家或地區(qū)，離岸基金絕大多數(shù)都在稅收天堂地區(qū)，私募資金的主要來源地仍然是美國。美國本土和離岸市場私募基金的組織形式有明顯的差異。美國私募基金最典型的組織形式是有限合伙制，基金經(jīng)理作為普通合伙人承擔(dān)無限責(zé)任，其他投資者是有限合伙人，承擔(dān)有限責(zé)任。離岸私募基金主要聚集地是開曼群島、英屬處女群島和百慕大群島，這些地區(qū)除了采用在美國常見的有限合伙制外，還有兩種主要形式，即信托制和公司制，而公司制法律上沒有像通常所說的公司治理和信息披露等規(guī)定。

專戶理財(cái)如何打通集團(tuán)資金入市新渠道

業(yè)界預(yù)計(jì)，基金專戶理財(cái)有望成為集團(tuán)資金入市的主渠道，并打破目前市場內(nèi)大型企業(yè)自主操作為主的運(yùn)營模式。專戶理財(cái)面臨許多新問題、新挑戰(zhàn)，相關(guān)方面還需要不斷的健全、完善。

從投資者的角度，個人專戶理財(cái)給投資者提供了“一對一”的服務(wù)，享受這些服務(wù)又要達(dá)到自己的理財(cái)目標(biāo)，重要的是做好下面幾個方面的工作。

一是了解自己的資產(chǎn)和專戶基金的類型。國外很多家庭對自己的收入以及個人資產(chǎn)都有一個清醒的認(rèn)識，由于受教育程度高，私募基金長期發(fā)展，因此每個家庭在理財(cái)方面都有比較好的安排和計(jì)劃。另外還要了解專戶理財(cái)?shù)念愋陀心男?？在國外，專戶理?cái)一共有三種基本類型，每一種都包含多種可選擇的投資產(chǎn)品。每一種投資產(chǎn)品都是由多種證券組建的組合，有專業(yè)經(jīng)理人運(yùn)作，他們都是權(quán)益投資或固定收入投資市場中的專家。這樣把證券集合成一個投資組合，以滿足各種投資人的某些特定的投資目的。國外常見理財(cái)專戶有標(biāo)準(zhǔn)理財(cái)專戶、多策略理財(cái)專戶和公募基金專戶理財(cái)。所謂標(biāo)準(zhǔn)理財(cái)專戶，就是管理者根據(jù)投資者的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力和風(fēng)險(xiǎn)好惡程度分別投資于股票市場或債券市場的理財(cái)風(fēng)格。多策略賬戶是把許多在不同領(lǐng)域有所建樹的投資管理者召集在一起，共同設(shè)計(jì)構(gòu)成的多樣化投資組合。公募基金專戶理財(cái)又叫公募基金包，是指投資于多種類型的公募基金的基金。在美國公募基金專戶最低的投資額要求在1萬—2.5萬美金，有時會比這更高。

二是清楚自己的理財(cái)目標(biāo)。專戶理財(cái)產(chǎn)品讓投資者擁有投資的直接所有權(quán)，慎重的同時投資者要了解自己的理財(cái)目標(biāo)。無所謂最好或最差，不能以升值多少來衡量，關(guān)鍵看是不是適合自己。一句話，適合自己的才是最好的。

此外，在國外特定的賬戶在費(fèi)用支付方面各不相同，這些不同主要體現(xiàn)在費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn)高低、費(fèi)用支付間隔和支付方式等方面。費(fèi)用的高低主要參考風(fēng)險(xiǎn)的大小來規(guī)定。對于“風(fēng)險(xiǎn)是25%”的項(xiàng)目，年管理費(fèi)率是2%，對于“風(fēng)險(xiǎn)10%”的項(xiàng)目，年管理費(fèi)率是1%。

(北京師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)與資源管理研究院 李小忠)

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