2008年09月26日 14:02
來源：中金在線

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伴隨著美國次貸危機(jī)進(jìn)一步深化，股指期貨這一金融產(chǎn)品創(chuàng)新的負(fù)面作用凸顯，加快推出股指期貨的步伐很有可能就此放緩。在準(zhǔn)備已過于充分的期指無法推出的情況下，梳妝打扮尚未完畢的融資融券將不得不承擔(dān)此項(xiàng)重任

事件:

昨日起，融資融券推出傳聞再起，中國證券報(bào)、路透社、東方早報(bào)等媒體先后發(fā)布新聞聲稱融資融券即將推出。我們認(rèn)為這一傳聞與此前我們的研究結(jié)論相吻合，融資融券或成為能夠救市的真正長遠(yuǎn)性機(jī)制和舉措，對中國股市發(fā)展具有長期利好。

評述:

中國股市太需要雙邊交易機(jī)制

可以并不夸張的說，如果在2006年～2007年間中國股市存在雙邊交易機(jī)制，A股市場在多空均可盈利的博弈下不可能缺乏理性的一直飆升至6400點(diǎn)，也將不會出現(xiàn)今日A股市場惶惶不可終日的巨幅下跌。

如果中國股市希望能夠真正成為中國宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表，希望能夠真正實(shí)現(xiàn)高效的資源配置，希望能夠真正優(yōu)勝劣汰，那么目前的中國股市就太需要雙邊的交易機(jī)制，太需要有效的價(jià)格發(fā)現(xiàn)，太需要多空雙方的平等博弈。建立雙邊的交易機(jī)制是改變中國股市的盈利模式和發(fā)展模式的根本性制度變革。

融資融券準(zhǔn)備不如股指期貨充分

對于中國股市而言，能夠承擔(dān)雙邊交易機(jī)制的工具主要包括兩種:股指期貨和融資融券。監(jiān)管層前階段一直傾心的金融創(chuàng)新是股指期貨，并且對其傾注了大量的心血，無論是仿真交易、投資者教育還是風(fēng)險(xiǎn)管理制度。但是，伴隨著美國次貸危機(jī)進(jìn)一步深化，將美國推到了金融危機(jī)的邊緣，股指期貨這一金融產(chǎn)品創(chuàng)新的負(fù)面作用凸顯，加快推出股指期貨的步伐很有可能就此放緩。

在準(zhǔn)備已經(jīng)過于充分的股指期貨無法推出的情況下，梳妝打扮尚未完畢的融資融券將不得不承擔(dān)此項(xiàng)制度創(chuàng)新的重任。目前，國內(nèi)融資融券業(yè)務(wù)準(zhǔn)備工作并不充分，這表現(xiàn)在了監(jiān)管層、交易所業(yè)務(wù)層面和券商層。

監(jiān)管層對融資融券的監(jiān)管理念和法規(guī)尚未出臺，交易所和清算所層面的業(yè)務(wù)模式和流程尚未真正完善，而需要全程參與的券商準(zhǔn)備更是并不充分，據(jù)悉可以試點(diǎn)的券商僅為中信、海通和建銀投資，而全力以赴準(zhǔn)備的券商也并不多見，國泰君安是一個(gè)典型。

融資融券傳聞可信度頗高，值得券商深思

政府的三大救市政策的威力巨大，初始市場出現(xiàn)了幾乎不可思議的漲停，但股市畢竟是市場，并不能完全由政府左右，因而這三大措施只能是應(yīng)急之需，并非長久之態(tài)。市場化和交易機(jī)制類的措施才是最終解決問題的辦法，其實(shí)當(dāng)前的美國金融問題亦是如此。權(quán)衡各種因素，融資融券確實(shí)是當(dāng)前一個(gè)可行的制度性變革，對融資融券推出的傳聞可信度也非常高。

如果這一傳聞為真，券商不得不未雨綢繆，對不同類型券商提出了不同的要求。小券商是否與具有資質(zhì)大券商合作，穩(wěn)定自己的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，中等類型券商必須抉擇自己是否需要開展融資融券業(yè)務(wù)以及如何應(yīng)對其他融資融券業(yè)務(wù)的挑戰(zhàn)，大券商如何確定新的客戶戰(zhàn)略、申請流程，風(fēng)險(xiǎn)管理流程、業(yè)務(wù)模式等等。

涉及融資融券相關(guān)法規(guī)

《證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》，2008年4月23日國務(wù)院第6次常務(wù)會議通過，自2008年6月1日起施行。該條例第四章第五節(jié)專門對證券公司開展融資融券業(yè)務(wù)進(jìn)行了明確規(guī)定，是目前券商開展融資融券業(yè)務(wù)的準(zhǔn)繩。

《證券公司業(yè)務(wù)范圍審批暫行規(guī)定(草案)》，2008年9月10日開始征求意見，該草案是券商開展融資融券業(yè)務(wù)報(bào)批流程明確。

《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法》，自2006年8月1日起施行，但由于沒有具體業(yè)務(wù)，該辦法并未發(fā)揮實(shí)效。

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