2008年10月28日 09:10
來(lái)源：證券時(shí)報(bào)

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次級(jí)債危機(jī)正在全世界范圍內(nèi)肆虐的10月20日，香港聯(lián)交所卻宣布推出黃金期貨的交易并取得了開(kāi)場(chǎng)的成功。雖然是意料之外，但是卻是在情理之中。人們之所以覺(jué)得意外，是因?yàn)榇蠹叶加X(jué)得美國(guó)次級(jí)債金融危機(jī)的始作俑者是衍生金融產(chǎn)品。大家自然而然對(duì)金融衍生產(chǎn)品有了戒心。

雖然都是金融衍生出品，但是像黃金期貨、股指期貨這類(lèi)產(chǎn)品跟次級(jí)債的衍生出品CDO、CDS卻有本質(zhì)的不同。股指期貨是為了管理股市波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)而生，是將商品期貨中成熟的套期保值機(jī)制用來(lái)管理金融價(jià)格波動(dòng)的結(jié)晶。比如，在美國(guó)，活躍這一大批專(zhuān)門(mén)從事當(dāng)日交易的投資者。由于能利用股指期貨和期權(quán)等對(duì)沖手段，同時(shí)他們的交易都不過(guò)夜，所以風(fēng)險(xiǎn)在金融業(yè)公認(rèn)為最低。一方面他們的存在使市場(chǎng)交易更加活躍，這樣整個(gè)市場(chǎng)的交易成本就會(huì)下降。另一方面，他們的存在使市場(chǎng)價(jià)格更趨于合理，這也就是為什么次級(jí)債危機(jī)在美國(guó)爆發(fā)那么久，而道瓊斯指數(shù)跌幅卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其他市場(chǎng)的重要緣由。如果中國(guó)在早幾年就已經(jīng)有了股指期貨的話，也許2007年的股指不會(huì)沖高到6000多點(diǎn)，今年的股指的下跌幅度也可能有所減緩。

而這次引發(fā)次債危機(jī)的CDO、CDS等產(chǎn)品，都屬于投資類(lèi)的高度衍生的金融衍生品。經(jīng)過(guò)不斷衍生，不斷打包和分割，到頭來(lái)誰(shuí)也不知道所買(mǎi)賣(mài)的這份資產(chǎn)背后到底代表著什么樣的現(xiàn)金流，泡沫難免，一旦破裂，連鎖反應(yīng)。次級(jí)債屬于OTC市場(chǎng)交易，投行主導(dǎo)。而美國(guó)金融監(jiān)管當(dāng)局對(duì)創(chuàng)新的金融監(jiān)管不力，鼓勵(lì)多，監(jiān)管少。

在中國(guó)即將推出的股指期貨的特點(diǎn)是合約設(shè)計(jì)相對(duì)直觀，而且杠桿率相對(duì)國(guó)外同類(lèi)產(chǎn)品來(lái)說(shuō)要小很多。這樣一來(lái)，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)操作股指期貨的難度和風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)要小很多。從監(jiān)管的角度來(lái)說(shuō)，股指期貨有成熟度高，易于監(jiān)管，易于控制的特點(diǎn)。與金融市場(chǎng)上名目繁多的金融衍生品相比較而言，中國(guó)即將推出的股指期貨是透明度非常高的場(chǎng)內(nèi)產(chǎn)品。

從上證指數(shù)去年6000多點(diǎn)下跌到最低2000點(diǎn)左右，下跌幅度超過(guò)60%。跟2001年股市調(diào)整所不同的是，這次股市調(diào)整卻沒(méi)有出現(xiàn)太大的金融風(fēng)險(xiǎn)。證券公司等金融機(jī)構(gòu)成功地經(jīng)受了股市短時(shí)間巨幅下跌的考驗(yàn)。這一方面歸功于中國(guó)的金融監(jiān)管當(dāng)局的控制風(fēng)險(xiǎn)能力，另一方面也因?yàn)橹袊?guó)的投資者和金融機(jī)構(gòu)在經(jīng)歷多年風(fēng)雨后逐漸成熟起來(lái)。與此同時(shí)，我們也應(yīng)該看到，指數(shù)的合理調(diào)整也為股指期貨的順利推出創(chuàng)造了良好的市場(chǎng)條件。

石器時(shí)代的結(jié)束并不是石頭被用完了，或者石頭消失了，而是因?yàn)榍嚆~器的技術(shù)已經(jīng)成熟了。擠去泡沫后中國(guó)證券市場(chǎng)已非常健康，此刻推出股指期貨市場(chǎng)條件、技術(shù)條件和監(jiān)管能力都已經(jīng)完備。是時(shí)候推出股指期貨了。

(汕頭大學(xué)商學(xué)院 檀江來(lái))

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