2008年10月31日 09:25
來源：《浙商》雜志

人參與條評(píng)論

1929年美國金融的大崩盤改變了世界。次貸危機(jī)也會(huì)改變世界嗎？

“金融大鱷”索羅斯最近警告說：“我們正在滑向危機(jī)，而不是從危機(jī)中走出來，我們正處于一個(gè)非常不穩(wěn)定的時(shí)刻。不過有件事是非常明確的，那就是我們千萬不要讓金融系統(tǒng)像上世紀(jì)30年代那樣崩潰。”

事實(shí)上，對于這輪百年一遇的金融危機(jī)，已經(jīng)有專家將其與1929年的大崩盤相提并論。在9月22日由本刊組織的熱點(diǎn)投資沙龍上，海通證券研究所高級(jí)研究員陸成淵直言不諱：對這輪次貸危機(jī)的影響，現(xiàn)在國內(nèi)的很多專家、學(xué)者以及媒體恐怕還是太樂觀了！他們認(rèn)為這不過是一次普通的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，而這樣的危機(jī)常常是幾年就會(huì)發(fā)生一次，比如說1989年之后的日本經(jīng)濟(jì)危機(jī)、1998年的東南亞金融危機(jī)、1999年的巴西金融危機(jī)等等。

陸成淵認(rèn)為，這次危機(jī)的級(jí)別不亞于美國1929年的那次大崩盤，資本市場的極度深寒和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的相互感染，將對全球經(jīng)濟(jì)體系產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。

支持陸成淵這一觀點(diǎn)的理由是：本次危機(jī)的爆發(fā)正好湊在歷史的拐點(diǎn)——最大的發(fā)達(dá)國家美國和最大的發(fā)展中國家中國，各自都正好同時(shí)處于經(jīng)濟(jì)增長模式的根本性扭轉(zhuǎn)中：美國由債務(wù)驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長模式走到了盡頭；而中國以高資源投入、高能耗、低技術(shù)含量、勞動(dòng)密集型、以犧牲環(huán)境為代價(jià)的發(fā)展模式也難以為繼。

陸成淵由此預(yù)計(jì)，本輪次貸危機(jī)有可能導(dǎo)致現(xiàn)存全球貨幣金融體系的坍塌，最近美元、原油、黃金價(jià)格的暴漲暴跌也預(yù)示著舊的時(shí)代的結(jié)束，一個(gè)新的時(shí)代的到來。新時(shí)代的到來往往是以破壞性方式出現(xiàn)的，現(xiàn)在就是一個(gè)急劇動(dòng)蕩期。國內(nèi)的很多評(píng)論都沒有點(diǎn)到問題的實(shí)質(zhì)，沒有講到點(diǎn)子上，認(rèn)為這只是場單純的金融危機(jī)，事實(shí)上遠(yuǎn)沒有那么簡單。

危機(jī)之前的繁榮

回顧1929年危機(jī)之前的繁榮，和次貸危機(jī)前不無相似。

上世紀(jì)20年代中期，美國的佛羅里達(dá)州迎來了一場房產(chǎn)泡沫，邁阿密、邁阿密灘、東海岸遠(yuǎn)至北方的棕櫚灘以及墨西哥灣的沿海城市都受到了波及。

在佛羅里達(dá)州，土地被分割成建房用的地塊，并且以10%的定金方式出售。整個(gè)1925年，不斷有淘金者來到該州，投機(jī)氣氛也達(dá)到了火爆的程度。

以當(dāng)時(shí)投機(jī)者喜歡的海灘為例，在被稱之為“海灘”的土地中，事實(shí)上最遠(yuǎn)的地方離海水15英里。

佛羅里達(dá)州的房產(chǎn)泡沫最終被1926年的兩場熱帶風(fēng)暴壓垮。當(dāng)年美國股市也一度調(diào)整深達(dá)20.99%，《紐約時(shí)報(bào)》25種工業(yè)股票價(jià)格平均指數(shù)從最高點(diǎn)的181點(diǎn)下挫到143點(diǎn)。就在很多人認(rèn)為熊市到來之時(shí)，颶風(fēng)吹跑了佛羅里達(dá)的繁榮，卻吹來了股市新一輪牛市的開始。

聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行在接下來的1927年降低了利率，而不是提高——在當(dāng)時(shí)，越來越多的人以保證金的方式投入到美國股市，分享股市的繁榮，經(jīng)紀(jì)人則在短期同業(yè)拆解市場上向銀行貸款，商業(yè)銀行對經(jīng)紀(jì)人的貸款因此猛增。股市暴漲，成交量猛增。經(jīng)紀(jì)人對股票投機(jī)者貸款額,從1926年的32.9億美元增長到1929年的170億美元。

約翰 戈登在其《偉大的博弈》一書中描繪了當(dāng)時(shí)聯(lián)儲(chǔ)成員在這場瘋狂中扮演的角色：聯(lián)儲(chǔ)的成員銀行從貼現(xiàn)窗口以5%的利率借出資金，倒手以12%的利率借給經(jīng)紀(jì)人，而后者又以20%的利率轉(zhuǎn)給投機(jī)者。

貨幣緊縮刺穿泡沫

隨著投機(jī)的熾熱，美國上下對股市看法出現(xiàn)了分歧，本杰明 斯特朗的寬松的貨幣政策也面臨著國內(nèi)的政治壓力，這兩種力量在1928年匯合在了一起。聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行在本杰明 斯特朗病情惡化的情況下，動(dòng)手刺穿泡沫，分三步將貼現(xiàn)率從3.5%提高到了5%；聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行同時(shí)拋出了大量國債回收市場上的資金。

這一貨幣政策在1928年下半年開始生效，在1929年全面發(fā)揮了作用。在全國范圍內(nèi)，利率提高了，建筑工程減少了，州政府或地方政府欠款延期，小企業(yè)缺乏新的資金。

約翰 肯尼斯 加爾布雷斯在他的著作《1929年大崩盤》中記錄了一個(gè)故事：1929年1月19日，商務(wù)部長拉蒙特難以拿出10萬美元的公共資金，用以支付J.P.摩根送給政府的“海盜”號(hào)快艇的維修費(fèi)用。

“其他更加引入注目的跡象，反映了一種非同尋常銀根收縮政策?！奔訝柌祭姿箍偨Y(jié)。

不管是什么政策原因還是市場原因，高度緊縮的資金對高企的股市有著致命的影響。

1929年10月24日，大崩盤正式上演。股價(jià)開始了無情的下跌，到10月29日甚至驟然下跌了平均40個(gè)百分點(diǎn)。隨著一些主要股票的價(jià)格縮減超過2/3，在大崩潰的頭一個(gè)月便有260億美元在股市化為烏有。成千上萬的美國人眼睜睜看著他們一生的積蓄在幾天內(nèi)煙消云散，緊接而來的大蕭條使大部分人身陷困難。

然而，股市的下跌并不是最重要的，更重要的是銀行系統(tǒng)受到了侵蝕，因?yàn)榻?jīng)紀(jì)人貸款大多來自商業(yè)銀行。為了提款，數(shù)十萬人在銀行門口排起了長隊(duì)，這種擠兌導(dǎo)致了更多銀行陷入擠兌。同時(shí)大量的實(shí)業(yè)資本也進(jìn)入了投機(jī)領(lǐng)域——伯利恒鋼鐵公司投資了1.5億美元在股市上，克萊斯勒的投資也有6000萬美元。實(shí)體經(jīng)濟(jì)遭受到了重創(chuàng)。

“硬幣和紙幣，信貸和信托，整個(gè)系統(tǒng)都癱瘓了，因?yàn)樾湃尾粡?fù)存在?！绷硗庖晃患s翰(約翰·布魯克斯)在他的著作《戈?duì)柨颠_(dá)往事》中記錄，“(1933年)3月3日，新總統(tǒng)就職前一天，全國只有10個(gè)州的銀行沒有休業(yè)，金庫的黃金已經(jīng)不足以支持貨幣，財(cái)政部也沒有足夠現(xiàn)金支付政府雇員的薪水?！?/p>

“美國實(shí)際上已經(jīng)破產(chǎn)了?！奔s翰·布魯克斯宣稱。

其實(shí)，1929年，美國的經(jīng)濟(jì)已經(jīng)徹底陷入蕭條。6月，工業(yè)與工廠生產(chǎn)指數(shù)雙雙達(dá)到最高點(diǎn)，然后開始一路下滑。10月聯(lián)邦儲(chǔ)備工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)由4個(gè)月以前的126點(diǎn)下降到了117點(diǎn)。鋼鐵產(chǎn)量一路下滑；10月，鐵路運(yùn)輸量減少；住宅建設(shè)這個(gè)易變的產(chǎn)業(yè)幾年來持續(xù)低迷，而1929年仍繼續(xù)下滑。最后，股市終于下跌。

羅斯福新政重構(gòu)金融體系

隨后，美國迎來了著名的羅斯福新政。新政的內(nèi)容包括宣布銀行“休業(yè)”，美國國會(huì)連續(xù)頒布《國家產(chǎn)業(yè)復(fù)興法案》、《農(nóng)業(yè)調(diào)整法案》、《聯(lián)邦房屋所有者法案》等一系列的法案。同時(shí)，羅斯福在就任第二天就宣布暫時(shí)停止黃金輸出和囤積。

一個(gè)半月后羅斯福正式廢除了美國的金本位——金本位帶來了貨幣的穩(wěn)定，但是卻失去了通脹的權(quán)利。美國重新獲得通脹的權(quán)利以對抗大崩潰帶來的極度通縮：以農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格為例，當(dāng)時(shí)的農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)指數(shù)是1926年的40%。

新政之后，美國經(jīng)濟(jì)開始恢復(fù)。一般認(rèn)為是新政挽救了美國經(jīng)濟(jì)。

“大蕭條”之后，美國各界都對大蕭條進(jìn)行了反思。典型的即推出了后來的《格拉斯-斯蒂格爾》法案，這個(gè)法案的存在使得美國金融界分業(yè)經(jīng)營的情況持續(xù)了半個(gè)世紀(jì)，也一定程度建立起了危機(jī)的防火墻。聯(lián)邦銀行存款保險(xiǎn)制度建立了起來。

而凱恩斯、米爾頓·弗里德曼等經(jīng)濟(jì)學(xué)家們的反思，則影響了后來政府的施政思路，深刻地改變了資本主義。 (本刊記者 俞技峰)

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