2008年11月27日 09:10
來源：證券時(shí)報(bào)

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自從金融市場(chǎng)誕生以來，如何有效規(guī)避和化解風(fēng)險(xiǎn)就成為擺在眾多投資者尤其是機(jī)構(gòu)投資者面前的重要課題。對(duì)于單只股票特有的風(fēng)險(xiǎn)，投資者可以通過分散投資，達(dá)到減少甚至完全消除的目的。而對(duì)于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，如宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)等，分散投資的方法顯得無能為力。直到金融衍生產(chǎn)品的出現(xiàn)，投資者才擁有了規(guī)避和化解系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的工具，股指期貨就是其中重要利器之一。

股指期貨自問世以來，就在風(fēng)險(xiǎn)管理領(lǐng)域扮演著重要角色。對(duì)于很多機(jī)構(gòu)投資者而言，股指期貨是一種良好的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具。例如，對(duì)于持有大量股票現(xiàn)貨組合的機(jī)構(gòu)，可以通過在股指期貨市場(chǎng)賣空期指合約，為持有的股票組合進(jìn)行套期保值。這樣，當(dāng)現(xiàn)貨市場(chǎng)遭遇系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)而導(dǎo)致市值損失時(shí)，股指期貨的空頭頭寸將盈利，只要頭寸比例適當(dāng)，股指期貨的盈利可以最大限度的彌補(bǔ)現(xiàn)貨組合的虧損。即使市場(chǎng)大幅下跌，投資者持有的現(xiàn)貨和期指合約的組合市值變化很小，這樣就有效規(guī)避了市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

在市場(chǎng)面臨重大系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)事件時(shí)，股指期貨化解系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)尤其明顯。1987年10月19日，美國(guó)股市爆發(fā)股災(zāi)，次日，日本東京股票市場(chǎng)在開盤后的集合競(jìng)價(jià)中，受美國(guó)股市暴跌的影響，賣盤數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于買盤，投資者瘋狂拋售股票。但是，由于受漲跌停板的限制，交易一開始股票就都被封在跌停板上，導(dǎo)致絕大多數(shù)投資者無法順利賣出股票。由于當(dāng)時(shí)日本國(guó)內(nèi)沒有股指期貨，整個(gè)市場(chǎng)交易癱瘓。而此時(shí)，于1986年先期推出日經(jīng)225股指期貨的新加坡國(guó)際金融交易所情況則大不一樣，投資者依然能夠繼續(xù)交易期貨合約。很多投資日本股市的海外機(jī)構(gòu)通過在新加坡交易所賣空日經(jīng)225指數(shù)，成功地為持有的日本股票組合進(jìn)行了保值。從這一事件可以看出，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可以通過股指期貨市場(chǎng)更快地被化解，不僅縮短危機(jī)時(shí)間，還可使危機(jī)帶來的損失更加分散，保證整個(gè)市場(chǎng)有序運(yùn)作。

對(duì)于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)較大的新興股票市場(chǎng)，股指期貨發(fā)揮的作用將更大。據(jù)測(cè)算，在我國(guó)A股市場(chǎng)總風(fēng)險(xiǎn)中，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)所占比例達(dá)40%左右，遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)國(guó)家股市25%左右的平均水平。因此，跟發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)國(guó)內(nèi)投資者面臨的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)更大，更需要股指期貨來化解系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)適時(shí)推出股指期貨，不僅為廣大投資者特別是機(jī)構(gòu)投資者提供對(duì)沖系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的工具，也可以提高我國(guó)股市抵御世界金融危機(jī)的能力。(平安證券 劉英華)

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