2008年12月12日 02:40
來(lái)源：中國(guó)證券網(wǎng)－上海證券報(bào) 作者：葉苗

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金融危機(jī)中，22個(gè)推出期指的市場(chǎng)，股票平均跌幅46.91%

⊙本報(bào)記者 葉苗

股指期貨不會(huì)拖股市的后腿，一度在1987年讓市場(chǎng)膽寒的“瀑布效應(yīng)”沒(méi)有再現(xiàn)。在今年9月到10月中旬的金融危機(jī)嚴(yán)重爆發(fā)期間，22個(gè)推出股指期貨的國(guó)家，股票現(xiàn)貨平均跌幅46.91%，沒(méi)有推出股指期貨的國(guó)家，現(xiàn)貨指數(shù)平均跌幅63.15%。通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，股指期貨市場(chǎng)的波動(dòng)明顯要小于現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)。這是記者在昨日舉辦的“中金所茶座”上了解到的情況。

“瀑布效應(yīng)”未再現(xiàn)

一旦股市發(fā)生暴跌，股指期貨會(huì)不會(huì)加劇市場(chǎng)的動(dòng)蕩？這一現(xiàn)象在1987年的股災(zāi)中曾經(jīng)發(fā)生過(guò)，被業(yè)界稱(chēng)為“瀑布效應(yīng)”浦發(fā)銀行期貨結(jié)算部主管楊再斌解釋說(shuō)，這是因?yàn)樵诖蟮校顿Y者賣(mài)出股指期貨，市場(chǎng)賣(mài)壓使期價(jià)低于理論價(jià)格，計(jì)算機(jī)程序認(rèn)為有套利機(jī)會(huì)，進(jìn)而買(mǎi)進(jìn)指數(shù)同時(shí)賣(mài)出股票，現(xiàn)貨無(wú)法及時(shí)出清，導(dǎo)致股市再度下跌。如此惡性循環(huán)，造成了期市和股市互拖后腿，整個(gè)市場(chǎng)如瀑布一樣傾瀉而下。在1987年10月19日，紐約證券交易所(NYSE)開(kāi)市后，道·瓊斯工業(yè)指數(shù)暴跌508點(diǎn)，跌幅近23%；成交量急劇放大，在芝加哥商業(yè)交易所(CME)交易的SP500股指期貨當(dāng)天下跌幅度超過(guò)28%

“但這次危機(jī)中期指的表現(xiàn)跟過(guò)去不同，”楊再斌表示，經(jīng)過(guò)統(tǒng)計(jì)，在9月至10月中旬期間，22個(gè)推出股指期貨國(guó)家股票現(xiàn)貨平均跌幅46.91%，沒(méi)有推出股指期貨國(guó)家現(xiàn)貨指數(shù)平均跌幅63.15%。我國(guó)上證綜指跌幅一度達(dá)72.81%，深圳成份指數(shù)達(dá)73.8%。而推出股指期貨新興市場(chǎng)現(xiàn)貨指數(shù)跌幅僅為47.1%，股指期貨市場(chǎng)的波動(dòng)都明顯要小于現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)。

楊再斌表示，“瀑布效應(yīng)”之所以消失，一是期貨市場(chǎng)交易制度的日益成熟。主要股指期貨市場(chǎng)都引入了斷路器制度，當(dāng)市場(chǎng)波動(dòng)很大時(shí)限制程序化交易。二是投資者日益成熟。隨著機(jī)構(gòu)投資者占所有投資者比重不斷加大，市場(chǎng)中投資者的預(yù)期更加穩(wěn)定，減少了非理性決策對(duì)市場(chǎng)的沖擊。三是現(xiàn)貨市場(chǎng)交易系統(tǒng)日益完善，使現(xiàn)貨市場(chǎng)流動(dòng)性日益增強(qiáng)，使市場(chǎng)出清速度大大加快。

期指可撫平市場(chǎng)波動(dòng)

“有一個(gè)有趣現(xiàn)象，在下跌中期指的波動(dòng)率小于股市，在反彈中期指的波動(dòng)率要大于股市?！睏钤俦笳f(shuō)。目前，幾乎所有現(xiàn)貨市場(chǎng)對(duì)利空消息都反應(yīng)比較強(qiáng)烈，對(duì)利好消息則反應(yīng)相對(duì)較弱，期貨市場(chǎng)則有所區(qū)別，盡管絕大多數(shù)市場(chǎng)對(duì)利空消息反應(yīng)強(qiáng)烈，但日經(jīng)225指數(shù)、恒生指數(shù)、韓國(guó)KOSPI指數(shù)對(duì)利好消息反應(yīng)也比較強(qiáng)烈。幾乎所有現(xiàn)貨市場(chǎng)下跌過(guò)程中都伴隨更為劇烈的波動(dòng)，而期貨市場(chǎng)則有所不同，同樣幅度的短期上漲和下跌，上漲的波動(dòng)性要明顯大于下跌的波動(dòng)性。

“股指期貨對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的過(guò)度反應(yīng)具有一定的修正功能，從而撫平現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)?！睏钤俦蟊硎尽Ｔ诔墒焓袌?chǎng)，股指期貨對(duì)提高現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)效率具有明顯引導(dǎo)作用，是市場(chǎng)基礎(chǔ)制度建設(shè)的重要組成部分。

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