2008年12月16日 05:14
來源：中國證券報－中證網(wǎng)

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□廣發(fā)證券衍生產(chǎn)品部

本專欄上期討論了期貨和股指期貨的起源，從本源上介紹了股指期貨風(fēng)險規(guī)避和價格發(fā)現(xiàn)的基本功能。那么，對于市場投資者而言，如何理解股指期貨的這些功能及其意義呢？

所謂風(fēng)險規(guī)避，是通過套期保值交易來實現(xiàn)的，即投資者可以通過在股票現(xiàn)貨市場和股指期貨市場進行反向操作以規(guī)避風(fēng)險。具體說來，對于持有現(xiàn)貨資產(chǎn)的投資者，為了防止股票市場下跌，可以賣出股指期貨，進行空頭套期保值；對于持有現(xiàn)金欲入市的投資者，如果擔(dān)心未來股票市場上漲，則可以通過買入股指期貨預(yù)先鎖定將來購入股票的成本，進行多頭套期保值。

這種對沖避險的需求在大型金融機構(gòu)中尤其明顯。以持有較大股票頭寸的開放式基金為例，如果未來市場出現(xiàn)下跌，那么其所持頭寸將蒙受損失，導(dǎo)致基金凈值下降，在贖回壓力之下，只能通過賣出股票應(yīng)對。當(dāng)大量機構(gòu)都采取這樣的行為時，其結(jié)果便是指數(shù)越往下跌，市場面臨的拋壓越大，又再次引發(fā)市場繼續(xù)走低，如此惡性循環(huán)，最終可能使市場出現(xiàn)恐慌性暴跌。而利用股指期貨，大型金融機構(gòu)可以根據(jù)所持資產(chǎn)組合與股指期貨標的指數(shù)的相關(guān)關(guān)系，賣出空頭套期保值需要的股指期貨合約。通過對沖，即使未來市場出現(xiàn)下跌，期貨空頭頭寸的盈利亦可彌補資產(chǎn)組合出現(xiàn)的虧損，在保持組合價值穩(wěn)定的同時，也舒緩了市場的拋壓，間接穩(wěn)定了現(xiàn)貨指數(shù)的下跌壓力。這也是為何在通常情況下，具備完善的金融期貨交易體制的成熟市場往往波動幅度小于其他市場。

而價格發(fā)現(xiàn)功能主要是因為期貨的價格反映了投資者對未來的預(yù)期。此外，由于現(xiàn)貨指數(shù)是由成分股按照權(quán)重計算而成，而股指期貨合約則直接由買賣雙方供求決定，并且期貨相對而言交易成本低、流動性好，因而對于市場信息，股指期貨的反應(yīng)效率一般而言都會較現(xiàn)貨指數(shù)高。所以，股指期貨市場一般比股市早開市，有助于指數(shù)開盤后建立合理的指數(shù)價格，降低指數(shù)開盤時的震蕩。在較為成熟的金融市場，投資者都習(xí)慣利用股指期貨合約的價格預(yù)判現(xiàn)貨指數(shù)的走向。

另一方面，盡管先行的期指價格對現(xiàn)貨價格有影響，但由于期指的結(jié)算價格與股指現(xiàn)貨市場的價格趨同，套利機制的存在，會使期貨價格在偏離現(xiàn)貨價格的時候，回歸至合理的價格水平。從這個角度看，現(xiàn)貨指數(shù)與股指期貨之間的這種雙向反饋機制，不僅不會加劇市場波動，反而在一定程度上有利于市場價格維持在相對穩(wěn)定合理的水平。

可見，股指期貨對市場參與者不僅是重要的風(fēng)險管理工具，也是現(xiàn)貨市場價格的風(fēng)向標，并且在一定程度上，可以起到減緩市場劇烈波動的作用。(文章僅供參考，據(jù)此進行投資所造成的盈虧與此無關(guān)。)

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