2008年12月23日 05:10
來源：中國(guó)證券報(bào)－中證網(wǎng)

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廣發(fā)證券衍生產(chǎn)品部

今年以來，相繼爆出企業(yè)在套期保值合約上出現(xiàn)重大虧損，先是中信泰富在澳元期權(quán)合約上的百億巨虧，然后是國(guó)航東航等航空公司在航油套期保值上蒙受數(shù)十億虧損等。這些都讓人不得不反思，利用衍生工具進(jìn)行套期保值的目的明明是轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，為何會(huì)出現(xiàn)這么大的問題？作為場(chǎng)內(nèi)衍生品的重要一員，股指期貨能否有效控制交易者的風(fēng)險(xiǎn)呢？

其實(shí)，對(duì)于這個(gè)問題不能以偏概全，因噎廢食。據(jù)報(bào)道，這段時(shí)間頻頻爆出來的衍生品套期保值合約虧損案例，許多合約的交易對(duì)手都是國(guó)際投行，實(shí)質(zhì)上是屬于場(chǎng)外衍生品合約，而非利用交易所產(chǎn)品進(jìn)行套期保值。此外，其條款設(shè)計(jì)上主要引入較為復(fù)雜的期權(quán)結(jié)構(gòu)，與企業(yè)的套期保值需求并不完全匹配，而部分企業(yè)甚至可能并沒意識(shí)到其中的復(fù)雜性，因此，當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)不利變化時(shí)，企業(yè)遭遇的損失之大出乎意料之外。另外，簽訂場(chǎng)外合約，企業(yè)還需承擔(dān)交易對(duì)手的信用風(fēng)險(xiǎn)，因此場(chǎng)外衍生品的風(fēng)險(xiǎn)更大。

與之相比，股指期貨屬于交易所場(chǎng)內(nèi)產(chǎn)品，其合約高度標(biāo)準(zhǔn)化，條款清晰透明，風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)可控，而期貨市場(chǎng)多年積累的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，也有利于交易者管理合約風(fēng)險(xiǎn)。其中，逐日盯市是期貨市場(chǎng)控制交易者風(fēng)險(xiǎn)的重要制度。所謂逐日盯市，又稱為當(dāng)日無負(fù)債結(jié)算制度，指當(dāng)日交易結(jié)束后，每一個(gè)交易者賬戶的盈虧、交易手續(xù)費(fèi)、交易保證金等都要進(jìn)行結(jié)算，結(jié)算后，保證金余額低于規(guī)定水平時(shí)，投資者沒及時(shí)追加保證金，將面臨被強(qiáng)行平倉乃至爆倉的風(fēng)險(xiǎn)。這一機(jī)制可以有效防范交易者風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)大和積累，把不利變動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)控制在有限的幅度內(nèi)，也迫使投資者關(guān)注賬戶的動(dòng)態(tài)變化，不至于虧損累積到無法承受的程度。

而中央結(jié)算擔(dān)保制度則是期貨市場(chǎng)防范交易對(duì)手違約風(fēng)險(xiǎn)的重要措施。與場(chǎng)外衍生品合約不同的是，所有簽訂期貨合約的交易者，其交易對(duì)手方都是交易所結(jié)算機(jī)構(gòu)，實(shí)質(zhì)上意味著對(duì)手違約的風(fēng)險(xiǎn)完全由結(jié)算機(jī)構(gòu)承擔(dān)，降低了交易成本，提高了市場(chǎng)的整體運(yùn)作效率。

有投資者提出，股指期貨盡管簡(jiǎn)單透明，但實(shí)行保證金交易制度帶來的高杠桿，也蘊(yùn)含著較高的風(fēng)險(xiǎn)。事實(shí)上，期貨市場(chǎng)經(jīng)過多年的摸索，基本形成較為全面的風(fēng)險(xiǎn)管理制度，中國(guó)滬深300指數(shù)期貨仿真交易，就引入了較多的風(fēng)險(xiǎn)管理制度，如價(jià)格限制制度、大戶持倉報(bào)告制度、風(fēng)險(xiǎn)警示制度以及美國(guó)1987年股災(zāi)后開創(chuàng)的熔斷制度等。

因此，目前出現(xiàn)的衍生品套期保值虧損案例并不能抹煞衍生品尤其是場(chǎng)內(nèi)衍生品的作用，恰恰相反，這反映了市場(chǎng)需要更為透明和規(guī)范的套期保值工具，只有完善國(guó)內(nèi)場(chǎng)內(nèi)衍生品市場(chǎng)，才能為國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)提供更安全和透明的套期保值工具。(文章僅供參考，據(jù)此進(jìn)行投資所造成的盈虧與此無關(guān)。)

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