2009年02月20日 01:20
來(lái)源：中國(guó)證券網(wǎng)－上海證券報(bào)

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⊙本報(bào)記者 葉苗

昨日，在中國(guó)金融期貨交易所舉辦的第八期“中金所茶座”上，來(lái)自上海東證期貨的方世圣介紹了我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)的市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，通過(guò)翔實(shí)的數(shù)據(jù)分析比較股指期貨上市后對(duì)現(xiàn)貨指數(shù)的走勢(shì)、現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)幅度以及現(xiàn)貨市場(chǎng)的成交量等具體方面的影響。方世圣表示，股指期貨并不會(huì)偏離現(xiàn)貨市場(chǎng)，

期指不會(huì)偏離現(xiàn)貨市場(chǎng)

據(jù)介紹，1998年，我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)上市臺(tái)灣加權(quán)股價(jià)指數(shù)期貨。由于臺(tái)灣股價(jià)指數(shù)期貨采取每個(gè)月結(jié)算，且一般投資人皆以最近月份為主要交易標(biāo)的，因此期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格十分貼近。

“從臺(tái)指期貨上市的第一天開始，連續(xù)觀察四年的時(shí)間，發(fā)現(xiàn)期貨相對(duì)于現(xiàn)貨的折溢價(jià)率最大值為3.43%與-4.59%，均值為0.22%。”方世圣表示，由此可見股指期貨并不會(huì)偏離現(xiàn)貨市場(chǎng)，自己走出獨(dú)立行情，而成為一種干擾現(xiàn)貨市場(chǎng)甚至是賭行情漲跌的工具。

另外，人們擔(dān)心股指期貨一旦推出后會(huì)加大現(xiàn)貨市場(chǎng)的每日波動(dòng)幅度，但比較臺(tái)灣股價(jià)指數(shù)期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)的日內(nèi)波動(dòng)，發(fā)現(xiàn)其實(shí)差異性并不大。通過(guò)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，期貨價(jià)格的日內(nèi)波動(dòng)與股價(jià)指數(shù)的日內(nèi)波動(dòng)相差不大，幾乎可以忽略不計(jì)。實(shí)際上在股價(jià)指數(shù)期貨交易市場(chǎng)上的日內(nèi)價(jià)格波動(dòng)，并不比現(xiàn)貨市場(chǎng)要大多少。

方世圣認(rèn)為，由于臺(tái)灣加權(quán)股價(jià)指數(shù)成分股是所有的上市公司，而非部分集合。總數(shù)有一千多支。從期現(xiàn)套利的角度來(lái)看，現(xiàn)貨的投資組合所需股票支數(shù)較多，理論上較難完成，因此期現(xiàn)套利較不容易實(shí)現(xiàn)。而內(nèi)地目前擬上市的滬深300指數(shù)期貨，成分股只有300支，相對(duì)較容易實(shí)現(xiàn)期現(xiàn)套利。一旦價(jià)格偏離，便會(huì)有套利交易者的力量，促使其回歸正常。因此不需擔(dān)心期貨現(xiàn)貨價(jià)格偏離的問題。

機(jī)構(gòu)投資者重要的避險(xiǎn)工具

據(jù)了解，臺(tái)灣股指期貨推出的前7 年之內(nèi)，法人交易量在股指期貨總交易量中所占的比例由5%提高到30%。同時(shí)，當(dāng)股價(jià)指數(shù)下跌時(shí)，期貨交易量中法人交易量占比有明顯的上升，當(dāng)股價(jià)指數(shù)回升時(shí)，則有明顯的下降。而在隨后的3 年內(nèi)，法人交易量占比始終維持在30%左右。對(duì)此，方世圣認(rèn)為，股指期貨的推出給機(jī)構(gòu)投資者提供了重要的套保避險(xiǎn)工具，當(dāng)股價(jià)指數(shù)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)(熊市)時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者往往會(huì)增加在股指期貨上的投資來(lái)對(duì)現(xiàn)貨頭寸的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行對(duì)沖。并且，隨著股指期貨交易的日漸成熟，機(jī)構(gòu)的參與度也會(huì)逐漸提高。

方世圣表示，目前大陸商品期貨市場(chǎng)，給現(xiàn)貨廠商提供了良好的套保功能。在股指期貨方面，也從我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)的發(fā)展史上看到了此種現(xiàn)象。在股市發(fā)生系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)抑或是大盤處于熊市時(shí)，股價(jià)指數(shù)期貨的成交量就會(huì)上升。試想若是沒有股價(jià)指數(shù)期貨這樣的套保對(duì)沖工具，空方的賣壓將轉(zhuǎn)而在現(xiàn)貨市場(chǎng)上實(shí)現(xiàn)，這時(shí)現(xiàn)貨市場(chǎng)必將遭受到更嚴(yán)重的打擊。

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