2009年02月23日 09:04
來源：全景網(wǎng)絡－證券時報

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將帶來200-300億元增量保證金規(guī)模申銀萬國

近日，中國證監(jiān)會批準上期所開展鋼材期貨交易。我們認為，由于市場對鋼材期貨交易量存在較大分歧、未來期貨公司面臨持續(xù)產(chǎn)品創(chuàng)新和業(yè)務創(chuàng)新機會。即便在鋼材期貨推出后，期貨股也不會出現(xiàn)利好兌現(xiàn)的局面，而是會在對鋼材等品種交易量統(tǒng)一認識的過程中，重新發(fā)掘期貨股的投資價值。

為落實《國務院辦公廳關(guān)于當前金融促進經(jīng)濟發(fā)展的若干意見》關(guān)于當盡快推出適應國民經(jīng)濟發(fā)展需要的鋼材等商品期貨新品種”的重要戰(zhàn)略部署，近日中國證監(jiān)會批準上海期貨交易所開展線材和螺紋鋼期貨交易。各項準備工作就緒和相關(guān)程序履行完畢后，證監(jiān)會將盡快批準上期所掛牌其期貨合約。

盡管合約標準等細節(jié)未明確，但鋼材期貨在運行成熟后成為中國期貨市場第一大品種已沒有疑問，我們判斷，鋼材期貨至少能夠帶來200-300億元增量保證金規(guī)模。未來，鋼材期貨的準備事宜包括合約設計標準(我們估計為每手10 噸、保證金率7%、漲跌停板5%、最小變動價位1 元/噸)、投資者教育、模擬交易運行、交割庫和交割品牌指定等。鋼材期貨一般要對市場進行培訓后2、3 周才能正式推出，之后可能還要對相關(guān)主要鋼廠進行巡回溝通，因此我們估計鋼材期貨會在今年3月底推出。

我們對鋼材期貨交易量維持總體樂觀態(tài)度。首先，從滬銅期貨看，合約推出初期(期貨交易量/表觀消費量)值為10-20，運行成熟后提升至30-40；其次，螺紋鋼和線材消費量占鋼材總量的40%-50%，我們估計鋼材期貨上市初期(交易量/表觀消費量)為4-8，交易成熟后將提升至12-16；第三，以2倍(交易量/表觀消費量)計算，鋼材期貨的年交易量9060 萬手，大致為銅的2.2倍(如果以10倍計算，鋼材期貨的年交易量4.53 億手，為銅的11 倍；第四，遠期市場為鋼材期貨的成功奠定了良好基礎。目前國內(nèi)四大鋼材電子交易市場日均螺紋鋼成交量為12萬噸，但由于遠期市場投機資金交易量占比相對較低(10%以下)，保證金率高(20%)、漲跌停幅度小(3%)、市場亦不如期貨交易所規(guī)范，目前僅有2000多家現(xiàn)貨背景的貿(mào)易商參與遠期交易。但從歷史上看，1993年蘇州商品交易所率先推出了6.5mm 線材期貨交易，當年線材期貨交易累計成交總量達到4.52多億噸，可以說該品種具有較高的市場人氣。

按照目前銅期貨交易額在整個期貨交易額中占16-25%，銅期貨手續(xù)費收入在總收入中占比15-20%，我們認為鋼材期貨對期貨行業(yè)的手續(xù)費增厚在31%-44%左右，對凈利潤的增厚幅度將更大。此外，鋼材期貨對期貨行業(yè)(尤其是傳統(tǒng)型期貨公司)的業(yè)績貢獻將遠遠大于股指期貨。傳統(tǒng)型期貨公司盤子較小，其業(yè)績彈性往往較為可觀。

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