期貨套保亂象：絕大多數(shù)都是有意投機(jī)

2009年04月01日 10:17
來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道

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老吳(化名)旗下?lián)碛泻脦准掖笮凸S，以銅為原材料的電纜廠只是其中之一，雖然并非是其最大的產(chǎn)業(yè)，但每月消耗200噸左右現(xiàn)銅的規(guī)模，在當(dāng)?shù)匾咽菙?shù)一數(shù)二(即年用銅在2000噸以上，以去年5萬元/噸銅價計算，年產(chǎn)值至少億元)。

在市場摸爬滾打許多年，老吳已經(jīng)習(xí)慣于面對面地和客戶談判與簽約現(xiàn)貨，“不差錢”的實(shí)力也讓他對一些現(xiàn)貨價格風(fēng)險視若無睹。所以，即便是當(dāng)?shù)嘏琶忧暗你~消費(fèi)商，不斷有期貨公司登門向其宣講作為大宗商品消費(fèi)商沒有期貨套期保值機(jī)制(下稱套保)是如何可怕以及接受套保之后又是如何高枕無憂，老吳還是下意識遠(yuǎn)離了這套聽起來和看上去都是那么復(fù)雜，以致“讓自己頭暈?zāi)X脹”的期貨交易機(jī)制。

但是，隨著去年延續(xù)至今的國際和國內(nèi)大宗商品連續(xù)暴跌，銅價從64000元/噸左右一路跳水至最低時的22000萬/噸左右，老吳還是有點(diǎn)心疼了：高價囤下來的銅全都堆到了倉庫里，電纜廠也從去年年底停產(chǎn)了！郁悶的老吳想到了那套讓自己“頭暈?zāi)X脹”的套保曲線與交易機(jī)制，“也許真的可以高枕無憂呢？”

套保，還是投機(jī)？

嚴(yán)格地說，老吳此前還是做過期貨套保的，只不過“請錯了神”。據(jù)老吳描述，在銅價連續(xù)大漲的時候，公司為了消化成本壓力，曾在一家期貨公司的游說下，開了一個期貨賬戶，那家期貨公司也專門委派了一個操盤手，專門負(fù)責(zé)公司的交易協(xié)助和監(jiān)控，“當(dāng)時期貨公司都說得很好，但是沒到兩個月，就有人來提醒我，那期貨公司的操盤手在“打單”(使用客戶資金頻繁交易以獲取手續(xù)費(fèi)返傭的行為，又稱“炒單”)，我就要求看交易記錄，每天買賣都是在10筆以上，套保沒看見，賺錢也沒看見，光看見手續(xù)費(fèi)一筆筆地被人劃走。

于是老吳終止了這次合作。在懂行的人指點(diǎn)下，老吳才明白，自己的戶被開成了投機(jī)戶，而非嚴(yán)格的套期保值戶。

“好歹是知道什么叫投機(jī)和套保了”，老吳自嘲。明白了自己公司的訴求(套保)和期貨兩種交易機(jī)制的區(qū)別之后，老吳是時候作出正確的選擇了：套保，還是投機(jī)？

老吳開戶了，不過是投機(jī)戶，先打400萬進(jìn)來小玩著，賺錢的話再入金。

而最近屢屢曝出的國內(nèi)企業(yè)在國際金融衍生品市場上“失足”產(chǎn)生的套保巨虧的諸多事件，能見到當(dāng)事方的最多的解釋是：監(jiān)控機(jī)制的缺失和國外五花八門的“含毒”衍生品市太具迷惑性”——那么在相對容易接觸和了解的國內(nèi)期貨市場上的套保，是否就能按照套保理論上設(shè)計的那樣，“利用期貨交易的盈虧來彌補(bǔ)或抵消現(xiàn)貨交易上的盈虧，從而達(dá)到規(guī)避價格波動風(fēng)險的目的”呢？

記者選取了競爭充分、市場機(jī)制發(fā)達(dá)的江蘇、浙江、上海等地區(qū)進(jìn)行樣本調(diào)研，并提請?jiān)谝晃辉诖笮褪突て髽I(yè)套保部門工作多年的資深人士對有關(guān)企業(yè)套保亂象進(jìn)行了深入剖析。

該人士介紹，“比如在石化行業(yè)，有30%的企業(yè)參與套保，100%的企業(yè)都會看期貨行情”，該人士認(rèn)為，這樣的比例已屬較高比例，“但是真正嚴(yán)格遵守套保規(guī)則的，最多5%，也就是20家企業(yè)當(dāng)中只有1家恪守套保規(guī)矩，那些把套保做成投機(jī)的，有的是有意，有的是無意，但絕大多數(shù)都是有意投機(jī)。

2008年下半年，浙江聚酯行業(yè)一家龍頭企業(yè)開始參與PTA期貨套保，參與目的是為了防止PTA價格過快上漲。在操作中的一個細(xì)節(jié)一直在業(yè)內(nèi)流傳成為“外行領(lǐng)導(dǎo)內(nèi)行”的典型案例。該集團(tuán)的現(xiàn)貨操作人員兼期貨操盤手提出在期貨市場上買入PTA套保，操作人員提交計劃，買入價為5950元/噸，分管副總將價格下調(diào)到5900元/噸，但后來PTA的運(yùn)行價格一直高于該價格，一直未能觸及分管副總設(shè)定的執(zhí)行價格，PTA價格一路上揚(yáng)——一個很好的套保計劃就扼殺在計劃階段。

此外，典型的“左右挨巴掌”的散戶投機(jī)困境也會在擁有現(xiàn)貨和資金實(shí)力的企業(yè)套保行為中出現(xiàn)。浙江某石化貿(mào)易企業(yè)，買入一批PTA期貨，為了鎖定買賣基差，計劃進(jìn)行PTA賣出保值。但在執(zhí)行過程中，剛開始是做賣出，但發(fā)現(xiàn)價格上漲后就選擇止損平倉(按理來說，如果趨勢確實(shí)看反，止損平倉是對的)，但這家貿(mào)易企業(yè)又反手在市場上買入多單，買入之后，價格卻又回調(diào)，該貿(mào)易企業(yè)再把多頭平掉，轉(zhuǎn)而做空，如此反復(fù)折騰多次，“企業(yè)的保證金也虧得差不多了，與此同時，原先買入的那批貨在第一次期貨賣出時，現(xiàn)貨已經(jīng)賣掉了，這家企業(yè)居然還在對外宣稱自己是在套?！浂紱]了，還在套保什么呢？”上述資深人士反問。

對上市公司套保亂象，一位知情人士提醒記者，去年年底曝出套保巨虧的華聯(lián)三鑫，在其他與該公司套保部門工作人員深有接觸的業(yè)內(nèi)人士看來，還有一個未竟的調(diào)查方向：交易員問題和防火墻問題。

該知情人士介紹，華聯(lián)三鑫在做多過程中開始做多逼空險棋時，交易員對已造成巨虧的頭寸心存僥幸，誘騙管理小組的領(lǐng)導(dǎo)說這是暫時的，市場會朝他們預(yù)期的方向發(fā)展，操作管理小組又去“誘騙管高管，由于公司是股份制企業(yè)，缺乏真正意義上的最后負(fù)責(zé)人，股東意見非常不一致，導(dǎo)致高管的意見成為最后的意見，其結(jié)果是愈演愈烈——一個值得注意的細(xì)節(jié)是，該公司期貨交易居然是由營銷部門來領(lǐng)導(dǎo)。

該知情人士解釋，華聯(lián)三鑫套保巨虧后，這個未被追究的“風(fēng)暴之眼”，其實(shí)就是上市公司套保陷阱的一大癥結(jié)所在。

套保有多難？

套保之難，難在何處？這位在大型石化企業(yè)的期貨部門工作多年，并寫有PTA套保專著的資深人士向記者總結(jié)了當(dāng)前國內(nèi)企業(yè)在期貨套?；顒又兄援a(chǎn)生上述種種亂象的深層次原因。

首先，企業(yè)(機(jī)構(gòu)投資者)對期貨套保存在認(rèn)識誤區(qū)。

第一種誤區(qū)，就是將期貨作為掙錢的場所，且通常寄予過大希望。“我在做操盤手的時候，現(xiàn)貨部門對我提出這樣的要求，不僅要保證他現(xiàn)貨交割有錢賺，而且還要保證期貨賬戶的權(quán)益是不斷增加的。其實(shí)，作為套保，期貨主要目的不是為了賭錢，主要目的是鎖定價格風(fēng)險。

第二種誤區(qū)，認(rèn)為自己能戰(zhàn)勝市場?，F(xiàn)貨部門通常指揮期貨部門，要學(xué)會高賣低買?！叭绻粋€企業(yè)真能做到高賣低買，它為什么要從事生產(chǎn)經(jīng)營，而不是全部用于期貨交易？”

第三種誤區(qū)，利用自有消息進(jìn)行交易，企圖獲得超額利潤。有個別生產(chǎn)商在期貨上做多，從而在市場上散布漲價消息，從而達(dá)到拉高期貨價格獲得超額收益的目的。實(shí)際上，這種方法只能試一次，多次肯定會“聰明反被聰明誤”

其次，套保制度存在誤區(qū)。

前文所列案例，幾乎任何一家公司都對外宣稱自己是套保，個別企業(yè)甚至在事發(fā)造成巨虧之后，依然堅(jiān)稱自己是在“套保，個但實(shí)際上，幾乎沒有一個是做套保的。

另外，在很多企業(yè)中，做期貨只有一個人，做套保計劃、調(diào)撥資金與操作就一個人，沒有研究、沒有系統(tǒng)的監(jiān)管。

同時，銀行信貸對企業(yè)期貨行為沒有系統(tǒng)審核，這給企業(yè)期貨投機(jī)性交易提供了流動性支持。銀行方面并沒有注意對企業(yè)期貨交易這樣的或有事項(xiàng)和行為進(jìn)行系統(tǒng)評估，“國外目前都是這樣做的，國內(nèi)目前實(shí)施難度比較大。主要是銀行缺乏這樣的人才、評估機(jī)制和公開可信的過程監(jiān)督機(jī)制——但是引進(jìn)銀行層面的監(jiān)督，不失為一個方向。

企業(yè)并沒有注意到套保制度的紀(jì)律性問題，反而將其視為一個“可方可圓”的事項(xiàng)，企圖通過戰(zhàn)勝市場來獲利，而不是將套期保值視為企業(yè)應(yīng)當(dāng)長期從事的一種經(jīng)營技巧。

最后，審批制度存在問題。最先應(yīng)把關(guān)的是期貨公司，其次是對應(yīng)的商品交易所。據(jù)知情人士介紹，在浙江，一些很小企業(yè)通過開設(shè)多個戶頭，將套保頭寸做到實(shí)際經(jīng)營頭寸的好幾倍。

在企業(yè)內(nèi)控機(jī)制上，業(yè)內(nèi)資深人士認(rèn)為，“研究+執(zhí)行+審計”才是一個最合格的企業(yè)套保部門架構(gòu)：即卓越的研究能力+堅(jiān)定的執(zhí)行力(無干擾執(zhí)行力)+嚴(yán)格的風(fēng)險控制”

“(套保部門)要嚴(yán)格獨(dú)立，由一個強(qiáng)權(quán)者來領(lǐng)導(dǎo)，如總經(jīng)理領(lǐng)導(dǎo)董事長風(fēng)控，而不是由其他部門指指點(diǎn)點(diǎn)，同時部門工作人員自律性要很強(qiáng)，整體素質(zhì)很高，這樣才能真正達(dá)到套保的目的?！?