2009年05月26日 17:38
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?允セ鷓芯恐行?研究團(tuán)隊(duì)

關(guān)于基金定投，一直存在一些模棱兩可的說(shuō)法。究竟基金定投的效用有多大？定投真的對(duì)時(shí)機(jī)選擇并不敏感嗎？智能型定投相比常規(guī)定投，能夠提升定投效果嗎？從數(shù)據(jù)出發(fā)，實(shí)際模擬不同時(shí)間、選擇不同基金定投的效果，全面解答關(guān)于基金定投的方方面面。

由于基金定投主要試圖平滑股市波動(dòng)帶來(lái)的基金收益波動(dòng)，因此我們僅針對(duì)偏股型基金研究各種定投計(jì)劃的差別。

與常見(jiàn)觀點(diǎn)迥異的是，我們認(rèn)為決定定投盈還是虧的最重要因素首先是“選時(shí)”，但不是通常理解的時(shí)點(diǎn)選擇，而是另一種意義上的“選時(shí)”，即選擇定投的期限有多長(zhǎng)，在定投期限的股市周期循環(huán)狀況，以及定投開(kāi)始時(shí)周期處于哪個(gè)階段。

決定定投計(jì)劃投資效果的第二層因素才是選基的問(wèn)題，包括選擇指數(shù)基金還是主動(dòng)基金，在主動(dòng)基金中選擇何種類型、何種風(fēng)格的基金?；鹌贩N的選擇決定了基金定投收益率的高低

關(guān)于定投選時(shí)的結(jié)論是：

(1)在定投期限跨越一個(gè)或數(shù)個(gè)完整的牛熊周期循環(huán)的情況下，定投偏股型基金有很大的概率獲取正收益。這印證了常見(jiàn)的說(shuō)法，即長(zhǎng)期定投能夠平滑收益波動(dòng)。但在平滑波動(dòng)的同時(shí)，定投相比一次性投資的缺點(diǎn)是，定投的整體收益率要低于一次性投資。

(2)如果定投的期限選擇沒(méi)有跨越完整的牛熊周期循環(huán)，那么定投計(jì)劃是否能夠獲益，就取決于定投持續(xù)的時(shí)間多長(zhǎng)，

a) 如果定投計(jì)劃在牛市中開(kāi)始，在熊市中結(jié)束，定投計(jì)劃的效率很低，甚至有可能無(wú)法獲取正收益。

b) 如果定投計(jì)劃在熊市中開(kāi)始，在牛市中結(jié)束，定投通常能取得較好的投資業(yè)績(jī)。

這提醒投資者的是，如果計(jì)劃的定投時(shí)間不是足夠長(zhǎng)，那么在股市下跌趨勢(shì)中開(kāi)始進(jìn)行抄底型定投，效果要遠(yuǎn)好于股市上漲時(shí)的追漲型定投；當(dāng)然，前提是在下跌中的定投計(jì)劃持續(xù)到下一個(gè)牛市來(lái)臨。

(3)定投計(jì)劃不存在日期選擇問(wèn)題：除非定投時(shí)間過(guò)短(如只持續(xù)數(shù)月)，月度定投選擇每月的某一天并沒(méi)有太大差別，也就是定投日期的選擇并不影響到最后的定投效果。

關(guān)于定投選基的結(jié)論是：

(1)長(zhǎng)期(跨越多個(gè)牛熊循環(huán))來(lái)看，指數(shù)基金是最好的定投品種選擇。在指數(shù)基金中，市場(chǎng)代表性強(qiáng)的指數(shù)基金定投效果通常要好于代表性較弱，或特殊風(fēng)格類型的指數(shù)基金。

(2)定投基金本身的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)是決定定投計(jì)劃收益的最重要因素；但在基金本身累計(jì)收益率相當(dāng)?shù)那闆r下，選擇不同風(fēng)格的基金定投，收益率可能出現(xiàn)明顯差別。

(3)在主動(dòng)型基金中，操作風(fēng)格靈活相比操作風(fēng)格穩(wěn)健的基金更加適合進(jìn)行定投；風(fēng)格輪動(dòng)型基金相比風(fēng)格固定型基金更加適合進(jìn)行定投。

(4)在持股風(fēng)格上看，定投基金品種并沒(méi)有特別強(qiáng)的偏向性，各種持股風(fēng)格的優(yōu)秀基金都可以作為定投品種。

關(guān)于智能定投：

(1)智能定投計(jì)劃(根據(jù)股指上漲或下跌相應(yīng)降低/提高定投金額)的確能夠提高定投的投資效果。特別是在熊市下開(kāi)始，在牛市下結(jié)束的智能定投計(jì)劃，提升效果更為顯著。

在第一部分，我們將分析基金定投的擇時(shí)問(wèn)題；在第二部分，我們將分析定投的選基問(wèn)題，以及智能定投。

基金定投好處有多大？

長(zhǎng)期定投能夠獲取收益嗎？答案是肯定的。在定投計(jì)劃跨越股市的數(shù)個(gè)完整牛熊循環(huán)，在基金本身的累計(jì)收益率為正的情況下，定投計(jì)劃有很大的概率取得正收益。

以國(guó)內(nèi)最早發(fā)行的指數(shù)基金華安MSCI中國(guó)A股為例，我們?cè)O(shè)計(jì)一個(gè)定投計(jì)劃，每月的1日定投該基金1000元。若某月1日非交易日，則往后推至最近的一個(gè)交易日實(shí)施定投。

至2009年5月，該定投計(jì)劃的資產(chǎn)增長(zhǎng)和收益情況如圖1所示；定投計(jì)劃的整體情況如表1所示。

表1：華安MSCI中國(guó)A股2003年迄今定投計(jì)劃

數(shù)據(jù)來(lái)源：德圣基金研究中心

圖1：2003年起定投華安MSCI

數(shù)據(jù)來(lái)源：德圣基金研究中心

這一持續(xù)77個(gè)月的定投計(jì)劃，迄今為止收益率為114%。但如果仔細(xì)來(lái)看定投資產(chǎn)的增長(zhǎng)，我們發(fā)現(xiàn)定投計(jì)劃并非一直盈利；在2006年初之前，該定投計(jì)劃在大部分時(shí)間是虧損的。在05年起始的大牛市來(lái)臨之前，股市處在逐波震蕩下跌中，定投能夠降低虧損，但無(wú)法避免虧損。而在05年底股市轉(zhuǎn)為上漲后，定投計(jì)劃在06年年初轉(zhuǎn)為盈利，相比一次性投資，定投計(jì)劃扭虧為盈的時(shí)間更快。

同樣我們也看到，表1中基金的累計(jì)凈值增長(zhǎng)率表明，如果把定投計(jì)劃投入的總本金在定投起始時(shí)一次性投入，那么能夠獲取220%的收益，幾乎是定投計(jì)劃累計(jì)收益的一倍。在一個(gè)長(zhǎng)期趨勢(shì)上升的市場(chǎng)中定投基金，總體投資收益一定低于一次性投資。

那么基金定投的好處在哪呢？好處就在于降低了投資資產(chǎn)的波動(dòng)；無(wú)論是上漲還是下跌，定投計(jì)劃均比一次性投資波動(dòng)幅度更小。當(dāng)然，降低風(fēng)險(xiǎn)的另一面就是降低了整體收益。風(fēng)險(xiǎn)和收益對(duì)等的原則在各種情況下都是適用的，對(duì)基金定投也不例外。

當(dāng)然，這并沒(méi)有考慮到定投資金分步支出時(shí)，投資者能夠獲取的時(shí)間收益和機(jī)會(huì)成本收益?？紤]到這兩方面潛在收益，定投計(jì)劃的效果并不像看起來(lái)那么低。

但如果把定期定投當(dāng)作一種定期理財(cái)方式，那么定投顯然就不應(yīng)被拿來(lái)和一次性投資相比。

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