2009年07月13日 01:40
來源：中國證券網(wǎng)－上海證券報

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近期，筆者接到不少投資者的咨詢，大都關(guān)于3000點上方適不適合介入基金。的確，上半年單邊上揚的市場行情，也許是大部分投資者始料未及的。與基金經(jīng)理的交流中也發(fā)現(xiàn)，某些股票型基金的規(guī)模增加并非來自申購，而是基金凈值的穩(wěn)步攀升。這也從另一個側(cè)面反映，市場對經(jīng)濟企穩(wěn)并沒有達成一致的看法，大部分投資者仍然延續(xù)了去年謹慎的操作思路。

⊙Morningstar晨星(中國)研究中心 王蕊

市場的底部與頂部難以預(yù)測

如果說普通投資者由于欠缺投資的專業(yè)性而無法準確預(yù)測市場，那么投資經(jīng)理是否能夠做到令人滿意呢？我們觀察公募基金經(jīng)過牛熊周期后完整的業(yè)績記錄，大部分基金經(jīng)理都能夠做到在牛市時稍微跑贏大盤，熊市時比大盤跌的少一些，但幾乎沒有聽說哪位投資經(jīng)理能夠大量地在底部建倉，并在頂部賣出。

投資是講究成功率的事情，如果基金經(jīng)理將主要精力放在預(yù)測股市的趨勢上，那么他對行業(yè)以及個股的調(diào)研可能就會大打折扣。因此，在戰(zhàn)略資產(chǎn)配置問題上，基金經(jīng)理往往看的是大趨勢，主要做的是在考慮流動性的基礎(chǔ)上，將大部分資金集中于深入研究的行業(yè)或股票。

從年初以來的業(yè)績表現(xiàn)看，部分基金經(jīng)理提前預(yù)測到市場反彈的趨勢，并及時布局倉位獲得良好的業(yè)績回報。但其中不乏一些基金經(jīng)理在三月份進行適度減倉鎖定收益，但之后又迅速提高股票倉位。整體來看，能夠持續(xù)保持高倉位、且換手率相對較低的基金業(yè)績明顯略勝一籌，指數(shù)基金便是其中最好的例子。

定投與一次性投資的業(yè)績對比

定投基金的觀念已經(jīng)被越來越多的基金投資者所接受，但我們更加關(guān)注的是，對比一次性投資，基金定投的效果有多好。筆者選擇定投指數(shù)基金博時裕富的例子來求證定投與一次性投資的業(yè)績，希望能夠幫助投資者理性地看待上述兩種介入方式，并根據(jù)自身的投資偏好選擇合適的投資方法。

筆者假設(shè)從2003年9月30日開始，每個月底定投該基金1000元。截至2009年6月30日，將近6年的投資總金額為70000元，另外假定這70000元于2003年9月30日當天做一次性投資，考慮該基金期間的三次分紅記錄，并假定分紅再投資。從業(yè)績對比來看，在長達6年的投資經(jīng)歷中，股指盡管經(jīng)歷了幾次大級別的調(diào)整，但仍然從初期的1300點左右上升至目前的3000點左右，期間博時裕富獲得183.25%的累計回報率。如果采用一次性投資，投資者最終獲得年化回報率是19.85%，而定投的收益率為12.36%。因此，如果市場一路走高，其定投的效果通常會弱于一次性投資。

如果投資者從2008年1月底開始堅持定投1000元，截至2009年中期，與一次性投資18000元相比，兩種投資結(jié)果呈現(xiàn)天壤之別。定投的年化回報率是13.38%，而一次投資的業(yè)績是-20.68%。由于市場大幅下跌后企穩(wěn)反彈，整體來看指數(shù)基金依然沒有為投資者獲取正回報，但在市場下跌的背景下，定投的方式使投資者每個月底獲得的份額逐漸增多，相當于越跌越買，低位補倉，最終達到的效果是拉低投資期內(nèi)的平均成本，并在反彈中提前獲得較為可觀的正回報。因此，當投資者誤在高位進入市場的時候，如果采取定期定投投資，反而可以規(guī)避部分風(fēng)險，使資金回本的時間縮短。

如果選取基金凈值橫盤整理的時間段，并計算兩種投資方式的回報率，我們會發(fā)現(xiàn)，對比的結(jié)果更依賴于市場波動程度以及最終市場的走向，孰優(yōu)孰劣難下定論。

結(jié)語

投資者無法準確把握市場的點位，基金經(jīng)理也同樣不會每次成功。但我們卻可以通過定投的方式來獲取較為理想的業(yè)績。值得關(guān)注的是，我們選擇的基金是指數(shù)基金，它的特點是業(yè)績可以預(yù)測，走勢與市場貼近。但如果投資者選擇主動型股票基金進行定投，定投哪只基金就成為影響回報的關(guān)鍵因素。綜合來看，定投的對象首選是指數(shù)基金，其次是基金經(jīng)理較為穩(wěn)定、且歷史業(yè)績較好的主動型基金。

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