2009年08月05日 09:16
來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)－中證網(wǎng)

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□交通銀行金融期貨部

國(guó)際期貨市場(chǎng)上，期貨合約的交割率相對(duì)較低，一般不超過(guò)5%。這主要源于期貨交易的如下特性：如期貨市場(chǎng)上投機(jī)行為較多，許多投資者以短線交易為主，鮮有保留持倉(cāng)進(jìn)行交割者；商品期貨為實(shí)物交割，流程復(fù)雜，會(huì)增加交易成本；越臨近交割日時(shí)，交易所通常會(huì)大幅提高保證金比例而致投資者資金占用增加等等。因此，投資者可能會(huì)在交易中主動(dòng)避免交割。

相比之下，股指期貨的交割率較高。實(shí)際上，有許多投資者在股指期貨交易中，靈活利用交割來(lái)達(dá)到套期保值的目的。在此以滬深300股指期貨仿真合約為例，說(shuō)明如何認(rèn)識(shí)交割的作用，并充分利用交割實(shí)現(xiàn)套期保值。

首先，股指期貨多采用現(xiàn)金交割，滬深300股指期貨合約同樣不例外。采用現(xiàn)金交割方式，就是合約到期時(shí)多空雙方以交割結(jié)算價(jià)結(jié)算平倉(cāng)?，F(xiàn)金交割的好處是：一方面避免了實(shí)物交割繁瑣的程序和潛在的違約風(fēng)險(xiǎn)，簡(jiǎn)便易行；另一方面，滬深300股指期貨交割結(jié)算價(jià)為最后交易日滬深300指數(shù)最后2小時(shí)的算術(shù)平均價(jià)，因此交割結(jié)算價(jià)更接近于現(xiàn)貨指數(shù)的價(jià)格，易與股票投資的現(xiàn)貨資產(chǎn)價(jià)格保持較高的相關(guān)性。

其次，進(jìn)入交割月的合約日內(nèi)波幅降低，也有利于套期保值者控制頭寸風(fēng)險(xiǎn)。如滬深300指數(shù)在2008年的日內(nèi)平均波動(dòng)幅度為3.33%，而在滬深300股指期貨各仿真合約中，交割月合約的日內(nèi)平均波幅為4.16%，而下月連續(xù)合約、下季連續(xù)合約、隔季連續(xù)合約分別達(dá)5.12%、5.78%、6%04%?？梢?jiàn)交割月合約的日內(nèi)平均波幅雖略高于現(xiàn)貨指數(shù)，但遠(yuǎn)低于非交割月合約。由此，利用交割月合約進(jìn)行套期保值，可以更好地規(guī)避因日內(nèi)價(jià)格波動(dòng)過(guò)大導(dǎo)致的期貨頭寸風(fēng)險(xiǎn)，有利于套期保值策略的實(shí)施。

最后，股指期貨合約臨近交割時(shí)，交易所可能將逐步降低合約的保證金比率，這與商品期貨全然不同。比如目前交易的四個(gè)滬深300仿真合約中，IF0908合約將于8月份進(jìn)入交割，目前的交易所保證金標(biāo)準(zhǔn)為13%，其他三個(gè)稍遠(yuǎn)月份合約則為15%。所以更多地持有即將交割的合約，可以減少投資者期貨頭寸占用的資金，有利于投資者提高套期保值操作中的資金利用率。

所以在股指期貨交易中，投資者可以憑借交割月合約交割簡(jiǎn)便、保證金比率低、日內(nèi)價(jià)格波動(dòng)率低等特點(diǎn)，靈活構(gòu)建套期保值策略，有效實(shí)現(xiàn)股指期貨套期保值。

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