2009年08月08日 03:07
來源：第一財經日報

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劉宗圣

在證監(jiān)會期貨監(jiān)管部門完成人事布建后，大陸股指期貨出臺的腳步可能加快，成為近來金融業(yè)者熱烈討論的話題，已經有許多券商和期貨業(yè)者在內的各級市場主體，正密集培訓人才，準備在股指期貨開放后，大展身手。

以臺灣經驗來看，股指期貨在證券市場扮演相當重要的角色，可發(fā)揮風險趨避、價格發(fā)現(xiàn)和套利機制等三大功能，無論在多空或混沌不明的環(huán)境，都有發(fā)揮功能的空間，尤其在歷經2008年的大空頭沖洗后，各位投資人應該都能體會到，市場起起伏伏，沒有長久的多頭，若可在股票現(xiàn)貨市場和股指期貨市場進行反向操作，不只可以規(guī)避風險，還有機會通過套利交易，讓投資逆轉，在上下波動的市場也能追求獲利。

在實務操作面上，要在現(xiàn)貨市場和股指期貨市場之間操作順利，必須兩指數(shù)的相關性高，才可以達到避險或套利效果，目前滬深300指數(shù)已被確定為股指期貨的標的指數(shù)，象征中國市場的主流指數(shù)，其重要性等同于美國的標普500指數(shù)。一旦滬深300指數(shù)期貨問世，追蹤滬深300指數(shù)的指數(shù)型基金、ETF或相關金融產品的成交量也將激增，進而引爆中國證券市場交易活躍度，不難理解自去年底以來，已經有多檔指數(shù)型基金均以滬深300指數(shù)為追蹤指數(shù)，先行為股指期貨交易鋪路，也投射出中國證券市場未來三年的市場走向。

臺灣的期貨市場已發(fā)展得相當成熟，許多經驗可供大陸投資人參考，尤其是去年最熱的ETF，有許多機構法人與大額投資人利用股指期貨來進行避險與套利。具體而言，手中持有ETF的投資者，為了防止股票市場下跌，可以賣出股指期貨，先行避險；至于手中沒有部位但打算布局ETF的投資者，如果擔心未來股價上漲，可以先買入股指期貨，預先鎖定將來的股票成本。

現(xiàn)貨與期貨之間的價差，可以讓投資人追求價差套利，賺取低風險的穩(wěn)定報酬，也就是將ETF視為指數(shù)現(xiàn)貨，觀察相對指數(shù)期貨之間是否出現(xiàn)逆價差(期貨價值低于指數(shù)價格)或正價差(期貨價值高于指數(shù)價格)，進而進行套利操作。例如在逆價差的情況下，投資人應該賣出持有的ETF，同時買進期貨口數(shù)；等到期貨指數(shù)與該指數(shù)之間的價差收斂后，再反向賣出期貨，回補ETF。

由于期指的結算價格與股指現(xiàn)貨市場的價格將趨近，套利機制可以讓期貨價格在偏離現(xiàn)貨價格的時候，回歸到合理的價格水平，股指期貨商品不僅不會加劇市場波動，反而在一定程度上，有利于市場價格維持在相對穩(wěn)定合理的水平。

我個人認為對于滬深300指數(shù)期貨的未來，市場一定是樂見其成，目前中證指數(shù)公司也正在規(guī)劃將滬深300指數(shù)細分行業(yè)指數(shù)，以彰顯不同行業(yè)的整體表現(xiàn)，為追蹤行業(yè)別的ETF鋪路，有如臺灣現(xiàn)有的電子指數(shù)與金融指數(shù)，所發(fā)行的ETF則為電子科技ETF和金融ETF，相對應的股指期貨就有電子指數(shù)期貨與金融指數(shù)期貨，構成完整的交易架構，因此股指期貨商品的誕生，有助于促進中國金融市場長遠發(fā)展。

(作者為寶來投信總經理)

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