2009年08月13日 06:29
來源：證券時報

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國泰君安鋼材期貨研究中心

近期，螺紋鋼期貨價格波動劇烈，螺紋0911合約7月份的單月漲幅達到20.29%，大量的新投資者包括證券市場的投資者開始參與螺紋鋼期貨的投資，這使得成交量也較上市初期的50億元左右急劇放大到1200億元左右，占到整個商品市場的14%，成為了整個市場關(guān)注的焦點之一。

伴隨著螺紋鋼急劇上漲，市場普遍把焦點放到了現(xiàn)貨市場上。在3月份以來的走勢中，我們可以清楚的看到，現(xiàn)貨(上海)一直是領(lǐng)先螺紋鋼期貨啟動的，但期貨相對現(xiàn)貨顯示了較大的波動，具體表現(xiàn)為期貨在現(xiàn)貨啟動后迅速補漲，將價差拉回到長期均值以下。我們認(rèn)為，這一方面主要和參與者結(jié)構(gòu)有關(guān)，另一方面和不斷放大的期貨持倉有關(guān)。

而談到現(xiàn)貨市場價格，考慮到當(dāng)前以螺紋鋼為代表的貿(mào)易特點——鋼廠和貿(mào)易商的博弈中占據(jù)主動地優(yōu)勢，就不能不談到鋼廠出廠價格調(diào)整。甚至不少投資者尤其是和產(chǎn)業(yè)鏈無關(guān)的投資者甚至建立了這樣的投資邏輯：打聽鋼廠調(diào)價—選擇頭寸方向。這個投資邏輯的背后是：鋼廠具有市場影響力和預(yù)測能力，鋼廠選擇漲價，是預(yù)期未來會漲，漲價幅度越大，表明鋼廠越預(yù)期未來向好。

這個投資邏輯如此之有市場，和當(dāng)前的市場階段很有關(guān)系：當(dāng)前恰恰是上漲趨勢中極具多頭氛圍的一段時間，也是鋼材期貨上市不久的一段時間，任何利多的信息都會被市場理解并放大，部分主導(dǎo)鋼廠超預(yù)期大幅度上調(diào)價格，自然對行情有了推波助瀾的作用。但若我們簡單地從圖中的鋼廠定價和現(xiàn)貨的價差發(fā)現(xiàn)，鋼廠似乎并不總是市場的領(lǐng)先指標(biāo)。

我們認(rèn)為，如果這個投資邏輯成立，則需要細(xì)致的考察幾個因素：

一、建筑鋼材是完全競爭市場嗎？只有鋼廠具備壟斷能力，其才對市場有影響力。市場上普遍認(rèn)為螺紋鋼毫無技術(shù)含量，是完全競爭市場嗎果真如此嗎？

二、誰是價格領(lǐng)導(dǎo)者？全國螺紋鋼生產(chǎn)商成百上千，每天的調(diào)價信息漫天，究竟關(guān)注誰的定價？

三、價格領(lǐng)導(dǎo)者的定價邏輯如何？鋼廠定價是否只考慮現(xiàn)貨市場價格和預(yù)測中的未來價格？

四、價格領(lǐng)導(dǎo)者的價格相對現(xiàn)貨價格、期貨價格有預(yù)測功能嗎？

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