2009年08月18日 00:10
來源：中國證券報(bào)

人參與條評(píng)論

周一A股市場(chǎng)創(chuàng)9個(gè)月以來最大單日跌幅，上證綜指連失3000、2900兩道關(guān)口。

“黑色星期一”的出現(xiàn)并非偶然：美國最新公布的密歇根大學(xué)八月初消費(fèi)者信心指數(shù)為63.2，遠(yuǎn)低于預(yù)期的69.0，顯示消費(fèi)者仍未能走出信貸與房地產(chǎn)的低迷。受此影響，道瓊斯工業(yè)指數(shù)、納斯達(dá)克綜合指數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)上周五分別下跌0.82%、1.19%和1.1%，結(jié)束了連續(xù)上漲5周的勢(shì)頭。此外，上周五國際商品期貨市場(chǎng)也出現(xiàn)大跌，NYMEX原油價(jià)格大幅下跌4.27%，COMEX黃金價(jià)格下跌0.81%，LME基本金屬更是全線下挫。受此影響，周一國內(nèi)期貨市場(chǎng)更是全線走低，有色金屬期貨領(lǐng)跌。

在市場(chǎng)股市期市一片慘淡的同時(shí)，美元指數(shù)卻在強(qiáng)勁攀升。上周五美元指數(shù)上漲0.3%，10年期國債收益率繼續(xù)下滑。實(shí)際上，8月份以來美元指數(shù)一直在震蕩盤升，從8月3日的77.59升至周一晚間的79.35；而10年期國債收益率則從8月7日的3.89%降至3.55%。風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與避險(xiǎn)資產(chǎn)近期的走勢(shì)可謂大相徑庭，這不由引發(fā)對(duì)二者之間再平衡的猜想。

眾所周知，充裕的流動(dòng)性是本輪上漲行情的主要驅(qū)動(dòng)力。由于此前全球貨幣環(huán)境空前一致寬松，大幅釋放的流動(dòng)性令全球投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好不斷上升。與此同時(shí)，各國經(jīng)濟(jì)相繼企穩(wěn)，更使得全球投資者對(duì)未來經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期不斷加強(qiáng)。如此一來，在風(fēng)險(xiǎn)偏好和良好預(yù)期的疊加推動(dòng)下，大量資金涌入風(fēng)險(xiǎn)類資產(chǎn)，股市和期市一度欣欣向榮。

流動(dòng)性對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的偏好一部分是緣于對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇良好預(yù)期。但是，最近世界各國的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)都或多或少地低于市場(chǎng)預(yù)期，這就沉重地打擊了市場(chǎng)的樂觀情緒，令投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的前景開始擔(dān)憂，也使得資金流入風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)速度開始減緩；另一方面，股票價(jià)格和商品價(jià)格大幅上漲，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期早已被充分反映在價(jià)格當(dāng)中，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的泡沫不斷膨脹。一旦貨幣政策偏離原先的趨勢(shì)，本已獲利豐厚的資金必然選擇重新回流入避險(xiǎn)資產(chǎn)。

全球投資品市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好目前可能已經(jīng)達(dá)到階段性高點(diǎn)，這從近期股票市場(chǎng)和商品市場(chǎng)下跌、美元指數(shù)和國債價(jià)格上漲的現(xiàn)象得到了印證。一旦風(fēng)險(xiǎn)厭惡上升，那么資金必然會(huì)迅速流出風(fēng)險(xiǎn)類資產(chǎn)，并同時(shí)流入避險(xiǎn)類資產(chǎn)。

當(dāng)然，風(fēng)險(xiǎn)偏好是否就此轉(zhuǎn)向取決于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)度。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇能否超出市場(chǎng)預(yù)期、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期與市場(chǎng)價(jià)格的追逐比較，將成為主導(dǎo)“流動(dòng)性”進(jìn)行方向性選擇的關(guān)鍵因素。也就是說，如果經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇能夠超出當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期，或者市場(chǎng)價(jià)格下跌至預(yù)期以下，那么資金就有了繼續(xù)流入風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的動(dòng)力；如果經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期，或者市場(chǎng)價(jià)格盡管下跌卻依然對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇作出充分反映，那么避險(xiǎn)類資產(chǎn)將能夠迎來恢復(fù)性上漲。

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