2009年08月19日 02:32
來(lái)源：第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)

人參與條評(píng)論

王磊燕

日前，芝加哥期權(quán)交易所董事總經(jīng)理鄭學(xué)勤接受了CBN的獨(dú)家專(zhuān)訪。他認(rèn)為，目前是推出股指期貨最佳時(shí)機(jī)，同時(shí)中國(guó)應(yīng)該吸取發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，大力發(fā)展場(chǎng)內(nèi)衍生品市場(chǎng)，健全金融體系。

CBN：你認(rèn)為股指期貨的推出什么時(shí)機(jī)比較合適？

鄭學(xué)勤：你如果問(wèn)我，我個(gè)人認(rèn)為目前是國(guó)內(nèi)股指期貨瓜熟蒂落、水到渠成的最好時(shí)機(jī)。

目前股市的回暖給像保險(xiǎn)公司這樣的機(jī)構(gòu)投資者造成了一種兩難的處境，就是一方面不想錯(cuò)過(guò)股市上漲的機(jī)會(huì)，另一方面又害怕股市可能存在的波動(dòng)會(huì)帶來(lái)虧損。股指期貨是一種可以選擇的避險(xiǎn)工具。

股市的波動(dòng)性是傷害中小投資者利益和信心的最大因素。股指期貨可以在一定程度上熨平這樣的波動(dòng)性。從微觀上看，如果一個(gè)機(jī)構(gòu)能夠使用股指期貨來(lái)鎖定它的虧損，那么就不會(huì)產(chǎn)生恐慌性拋售；如果每個(gè)機(jī)構(gòu)都這樣做，綜合起來(lái)就能夠在一定程度上平滑股市的波動(dòng)性。有人說(shuō)巴菲特把股指衍生品看作是賭博，這種說(shuō)法至少在今天看來(lái)是不正確的。巴菲特基金這個(gè)季度的報(bào)表上股指衍生品的盈利占到了23.6億美元。他就是憑借股指衍生品扭轉(zhuǎn)了連續(xù)6個(gè)月的虧損。

在目前股市回暖的情況下，股指期貨是提高投資者信心，幫助他們?nèi)胧械墓ぞ?。而如果在高位和低位的時(shí)候，投資者可能會(huì)存在更多利用股指期貨進(jìn)行投機(jī)的成分。所以，在目前這個(gè)時(shí)機(jī)推出股指期貨，發(fā)揮它的避險(xiǎn)功用是最好的。

在亞洲，衍生品市場(chǎng)往往沒(méi)有起到它們?cè)跉W美市場(chǎng)中所起到的避險(xiǎn)和保值的作用，交易者往往只是將它們作為一種杠桿力較大的交易工具，原因在于推出這些工具時(shí)，交易所更多考慮如何把產(chǎn)品做火，而不是真正發(fā)揮這些金融工具的經(jīng)濟(jì)效用。

中國(guó)在股指期貨方面進(jìn)行的近三年的投資者教育以及目前采取的50萬(wàn)元以上等合格投資者制度等，已經(jīng)在很大程度上把股指期貨的重心轉(zhuǎn)移到避險(xiǎn)工具而不是投機(jī)手段上來(lái)了。這三年的工作給中國(guó)股指期貨打下了很好的基礎(chǔ)。

CBN：國(guó)內(nèi)在利用這次金融危機(jī)的機(jī)會(huì)建立一個(gè)健全的金融體系方面，特別是在如何應(yīng)付衍生品方面似乎還是用的亡羊補(bǔ)牢的辦法，你怎么看？

鄭學(xué)勤：國(guó)內(nèi)金融衍生品的監(jiān)管缺乏一個(gè)完整的法律框架?！镀谪浗灰坠芾?xiàng)l例》應(yīng)當(dāng)說(shuō)是國(guó)內(nèi)唯一的一部涉及到衍生品監(jiān)管的法規(guī)。但是，它的第90條明確地指出，“不屬于期貨交易的商品或者金融產(chǎn)品的其他交易活動(dòng)，由國(guó)家有關(guān)部門(mén)監(jiān)督管理，不適用于本條例?！边@里說(shuō)的期貨是指在交易所交易的期貨。換句話說(shuō)，場(chǎng)外交易的衍生品則不在這部法規(guī)的管轄之內(nèi)。這同美國(guó)2000年“期貨現(xiàn)代法”走的是一模一樣的路子。今天，許多人都認(rèn)為這條規(guī)定是造成這次金融危機(jī)的一個(gè)重要的原因。否則，次貸風(fēng)波不可能鬧到這樣的規(guī)模。

另外，要從社會(huì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的角度，而不光是從上當(dāng)受騙，或者是商業(yè)運(yùn)營(yíng)虧損的角度來(lái)監(jiān)管衍生品。由于缺乏全國(guó)性的統(tǒng)領(lǐng)各個(gè)部門(mén)行業(yè)的衍生品監(jiān)管法規(guī)，各個(gè)部門(mén)，像銀行和國(guó)資委最近推出的關(guān)于管理衍生品的方法，就側(cè)重在如何防范商業(yè)運(yùn)營(yíng)方面的虧損，而不是著眼于衍生品可能帶來(lái)的社會(huì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)家也缺乏工具來(lái)對(duì)付和應(yīng)付這樣的風(fēng)險(xiǎn)。衍生品就可以是非常有力的工具。

中國(guó)在衍生品方面需要綜合和統(tǒng)一的監(jiān)管。衍生品的一個(gè)特點(diǎn)就是它在各種資產(chǎn)之間的相關(guān)性。如果衍生品監(jiān)管各自為政，就會(huì)留下許多灰色領(lǐng)域和可鉆的漏洞。由于衍生品可以帶來(lái)巨大的盈利，只要有漏洞，一定會(huì)有人去鉆。尤其在新興經(jīng)濟(jì)體中，由于法治意識(shí)的欠缺，只要有灰色領(lǐng)域，就一定會(huì)有人不惜犧牲國(guó)家和企業(yè)的利益為自己謀求好處。而且，如果銷(xiāo)售給個(gè)體投資者的結(jié)構(gòu)產(chǎn)品中包含有場(chǎng)外衍生品的構(gòu)成部分，那么，由誰(shuí)來(lái)監(jiān)管也是一個(gè)懸而未決的問(wèn)題。

衍生品的監(jiān)管有其特殊性，需要具備知識(shí)、技能和經(jīng)驗(yàn)的專(zhuān)門(mén)人才。目前中國(guó)還沒(méi)有一個(gè)專(zhuān)門(mén)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)來(lái)負(fù)責(zé)這件事，證監(jiān)會(huì)只是監(jiān)管交易所交易的期貨和期權(quán)而已，也沒(méi)有專(zhuān)門(mén)的人員編制和經(jīng)費(fèi)。所以中國(guó)對(duì)衍生品需要進(jìn)行統(tǒng)一的監(jiān)管。

打印轉(zhuǎn)發(fā)