2009年09月12日 02:56
來源：每日經(jīng)濟新聞

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每經(jīng)記者鞏萬龍

皇帝的新裝，終究會被揭穿，這時再來觀察各色人等的反應(yīng)，頗為有趣。

本周三，一則正在接受證監(jiān)會調(diào)查的公告，令五糧液(000858，SZ)突放歷史天量成交，盤后數(shù)據(jù)顯示，僅基金當日就拋售超過11億元的籌碼。

與其他白酒類藍籌股相比，長期的巨額關(guān)聯(lián)交易以致成長乏力，一直以來都是五糧液這只“白馬股”為市場所詬病的“短處”。然而，在五糧液重大利空消息爆出之后，基金的操作更是令人跌破眼鏡，其“敢買敢賣”的風(fēng)格就像是一個個超級大散戶。

事實上，與2008年基金扎堆買入伊利股份而集體遭受三聚氰胺事件重挫相類似，五糧液也為我們提供了觀察基金近年來投資所謂白馬股操作的樣本：單純考量股票估值的博弈心態(tài)嚴重，抱團跟風(fēng)投資盛行，而“自下而上”獨立的草根研究作風(fēng)卻日漸衰落。

如今為什么賣

周三，五糧液在上午收盤后突發(fā)公告稱，因涉嫌違反證券法律法規(guī)，遭到證監(jiān)會調(diào)查。消息一出，五糧液盤中出現(xiàn)大筆上百萬股賣單砸盤，在恐慌情緒蔓延下，該股當日放天量成交高達50.95億元，全日暴跌6.22%。周四，五糧液繼續(xù)放量下跌3.19%，周五小幅回升2.15%。

砸盤的正是以基金為首的機構(gòu)投資者。深交所公開數(shù)據(jù)顯示，五糧液在周三的前五家賣出席位均為機構(gòu)，總計賣出金額約10.966億元，約拋售4851.3萬股。

2009年基金中報顯示，截至二季度末，106只基金共持有五糧液流通股3.553億股(約占流通盤的9.36%)，保險機構(gòu)持有五糧液6417.06萬股。也就是說，基金等機構(gòu)周三拋售的五糧液籌碼就占到其二季度末持有比例的13.7%以上。

當初為什么買

在這次利空襲來之前，正是基金對五糧液青睞有加的時候。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，有95只基金在二季度新建倉五糧液。然而就在傳統(tǒng)白酒消費旺季即將來臨之際，大批基金卻被利空“嚇”跑了。

“對五糧液的調(diào)查還沒定論，如果只是之前未了的委托理財問題，應(yīng)該不會對公司估值有多大影響；但如果是涉嫌財務(wù)造假，那就難說了?！鄙虾Ｄ澈腺Y基金公司基金經(jīng)理向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示。數(shù)據(jù)顯示，僅這家公司旗下三只基金在二季度中就新建倉五糧液約260萬股。

談起投資五糧液的初衷時，該基金經(jīng)理認為，今年以來弱周期的消費類板塊漲幅均比較落后，基于消費板塊補漲邏輯，基金在二季度大舉買入五糧液；另外，每年春節(jié)前白酒都會提價，此時炒作白酒股也符合歷史規(guī)律。

記者注意到，眾多賣方機構(gòu)在推薦五糧液時，都是看重其銷售回升和估值優(yōu)勢。中信證券許彪表示，即將到來的銷售旺季，使得五糧液下半年銷量有超預(yù)期的可能，公司白酒業(yè)務(wù)將回升。

估值便宜、整體上市、銷售旺季、提價預(yù)期，這些因素似乎正是此前基金投資五糧液的普遍邏輯。

草根研究弱化

長期以來，五糧液存在的諸多問題已經(jīng)廣為市場熟知：巨額關(guān)聯(lián)交易、混亂的公司治理結(jié)構(gòu)、較慢的成長性等。只因其業(yè)績較好而成為基金扎堆入主的對象之后，五糧液儼然一副白馬股形象。

回顧最近4年基金投資五糧液的軌跡，2005年，南方、博時、嘉實、鵬華和銀河等公司已建倉持有；2006年，景順長城、上投摩根和華寶興業(yè)等公司陸續(xù)建倉；最近兩年，除了上投摩根繼續(xù)重倉持有外，多數(shù)挖掘五糧液的基金公司已經(jīng)相繼撤離，而新進入的基金公司短線博弈色彩濃重，多從估值角度考量投資價值，以此博取二級市場差價。

市場人士指出，從2008年伊利股份受三聚氰胺事件重創(chuàng)和如今五糧液接受證監(jiān)會調(diào)查可以看到，基金從估值角度進行資金博弈的投資思路盛行，成長性和價值投資理念已經(jīng)被淡化，隨大流跟風(fēng)買入基本面有劣跡的所謂“白馬股”的現(xiàn)象比比皆是，造成基金重倉股有太多雷同，新老基金同時扎堆一只股票的現(xiàn)象極為普遍。

于是，此前廣為各家基金所倡導(dǎo)的“自下而上”的草根研究漸被弱化，只有少數(shù)擁有豐富資源和強大研究實力的基金公司才能保證草根研究。

據(jù)介紹，盡管目前國內(nèi)大多數(shù)基金公司實施投研一體化，但一些公司的投資和研究卻形成“兩張皮”，小公司對賣方機構(gòu)(主要指投行等機構(gòu)，本身不直接投資市場，而是為客戶提供投資建議)的研究建議較為依賴，草根研究根本無法談及，中小公司激進式的投機炒作做法也較為普遍。

“我以前很少參加券商組織的聯(lián)合交流會和調(diào)研活動，那種活動沒什么意義。自己一年跑200多家上市公司做草根研究，才能親身感受很多在投資時有用的信息。所以，我們公司剛組建的投研團隊中的研究員很辛苦，要做到覆蓋行業(yè)內(nèi)的每家上市公司，要實地調(diào)研?！币晃辉诨鸸緩臉I(yè)多年的投資總監(jiān)告訴記者，一個良好的投研團隊要注重草根研究，根據(jù)賣方機構(gòu)的研究買股，這并不能體現(xiàn)一名基金經(jīng)理的真實水平。

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