2009年09月12日 03:35
來源：第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào) 作者：朱李

人參與條評(píng)論

朱李

“前段時(shí)間我讀了你的那篇以價(jià)值平均策略進(jìn)行基金定投的文章?！北局苣橙眨笥牙蠀峭蝗慌軄砀伊奶?。

“哦？你在做基金定投？對(duì)這種策略感覺如何？”我有點(diǎn)驚訝地發(fā)現(xiàn)老吳竟然從股民轉(zhuǎn)身變成了基民。

“你不覺得這種策略有一個(gè)很大的缺點(diǎn)嗎？”老吳一開口就拋出了很尖銳的問題。

一場(chǎng)關(guān)于基金定投的討論就此展開。

價(jià)值平均策略的致命缺點(diǎn)

價(jià)值平均策略，是由美國(guó)學(xué)者邁克爾·埃德爾森于上世紀(jì)90年代時(shí)提出的。這種策略被認(rèn)為是對(duì)定期定額式投資的一種改良。與定期定額投資不同的是，價(jià)值平均策略關(guān)注的不是每月固定投資的金額是多少，而是每月的資產(chǎn)凈值固定上升多少。

簡(jiǎn)要地說，為了能在12個(gè)月后有一筆1.2萬元的存款，采用價(jià)值平均策略來規(guī)劃的話，意味著你需要使自己的資產(chǎn)市值每月固定增長(zhǎng)1000元。如果市場(chǎng)的漲跌使資產(chǎn)市值發(fā)生增長(zhǎng)或減少，那么你需要通過減少或增加現(xiàn)金投資來保證目標(biāo)的達(dá)成。

這種策略的本質(zhì)是在基金表現(xiàn)太好的時(shí)候減少購(gòu)買數(shù)量甚至減持，而在基金表現(xiàn)較差時(shí)增加購(gòu)買數(shù)量。它通常會(huì)比定期定額投資法在高點(diǎn)買入更少的份額，而在低點(diǎn)買入更低的份額。

埃德爾森以1926年至2005年的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行測(cè)算后發(fā)現(xiàn)，適當(dāng)?shù)膬r(jià)值平均策略可以獲得12.39%的年度收益率，而同期定期定額法為11.17%。

“好了，說說你對(duì)價(jià)值平均策略的看法吧?！蔽覝?zhǔn)備洗耳恭聽。

和任何系統(tǒng)方法一樣，價(jià)值平均策略也有它自身的缺點(diǎn)。“如果市場(chǎng)進(jìn)入了時(shí)間較長(zhǎng)的大幅下跌階段，為了保證資產(chǎn)市值的固定增長(zhǎng)，我需要投入的金額可能會(huì)變得非常大，”老吳說，“比如說7月底以來的這次調(diào)整，我定投的滬深300指數(shù)基金凈值下跌了20%，假如我沒有及時(shí)贖回，我的資產(chǎn)市值會(huì)因此減少2萬元。也就是說，如果我嚴(yán)格按照價(jià)值平均策略來操作的話，我的下一期投資金額將會(huì)超過2萬元?！?/p>

我想了一下，老吳說得沒錯(cuò)，而且資產(chǎn)市值越高，變數(shù)越大。假如你的資產(chǎn)市值有50萬，碰到8月份這種跌幅超過20%的月份(這種情況在A股可不算少見)，那么需要補(bǔ)足的現(xiàn)金將超過10萬元。“我又不是有源源不斷現(xiàn)金流的銀行，怎么能保證隨時(shí)可以拿出這么多現(xiàn)金來呢？”老吳總結(jié)說，“所以說，如果硬搬這套策略，結(jié)果有可能是使自己的資金鏈斷掉?！?/p>

老吳的這番話聽得我暗暗冒出冷汗，但是又不甘心被老吳問得啞口無言，于是提出：能不能設(shè)一個(gè)止損位呢？比如你每月能承受的合理的最高投資金額為10000元，一旦你的基金市值跌近這一區(qū)域就馬上全部贖回，到下一期再全部投入？

“聽上去也是個(gè)辦法，”老吳瞇著眼想了又想，“不過如果贖回后市場(chǎng)又上漲了，那還挺可惜的。”“而且我很懷疑究竟有多少人能嚴(yán)格執(zhí)行價(jià)值平均策略，它的工作量應(yīng)該是超過了一個(gè)普通的個(gè)人投資者所愿意做的程度。”

我們倆于是陷入了沉思。

定投無法解決退出問題

“我最初用的方法就是基金公司宣傳最多、也最廣為人知的定期定額投資法?！崩蠀谴蚱屏顺聊v起他的定投心得。他定投的時(shí)間其實(shí)并不長(zhǎng)，是從今年年初開始的。和很多做定投的人不一樣，老吳是每周而非每月進(jìn)行定投，他認(rèn)為這樣更容易抓住市場(chǎng)的波動(dòng)。不過后來隨著投入的金額越來越大，老吳發(fā)現(xiàn)他的成本線在迅速移高，利潤(rùn)率增長(zhǎng)得非常緩慢。這讓以前一直做股票的老吳覺得有點(diǎn)難以忍受?！按蟊P一旦有較大跌幅，會(huì)一下子把我?guī)讉€(gè)月來辛辛苦苦積攢下的利潤(rùn)全部吃掉！”

事實(shí)上，在上漲的市場(chǎng)里，定投的確會(huì)不斷抬高成本，特別對(duì)老吳這種定投時(shí)間不長(zhǎng)的投資者來說，每期的買入價(jià)格會(huì)對(duì)總成本造成較大的影響。只有在堅(jiān)持了相當(dāng)一段時(shí)間的定投之后，單期成本對(duì)總成本的影響才可忽略不計(jì)。

“后來，我在網(wǎng)上查到了臺(tái)灣比較流行的一種定投方法，‘止贏不止虧’?！崩蠀墙榻B說，這種方法就是在波動(dòng)性很強(qiáng)的市場(chǎng)里，賺足20%就全部贖回，同時(shí)把包含盈利在內(nèi)的全部資金作為新一輪定投的本金分期投入。

“這種方法的好處是明確了退出機(jī)制，而普通定投最大的缺點(diǎn)就是無法解決退出的問題，它只告訴你要不停地投，”老吳的話說得十分經(jīng)典，“開始時(shí)我很認(rèn)同這種做法，正好4月底我的盈利超過了20%，于是我就把自己的滬深300指數(shù)基金全部贖回了?！?/p>

老吳說，當(dāng)時(shí)他準(zhǔn)備把贖回的資金分成20多期定投到年底，但是當(dāng)時(shí)行情依然非常好，“報(bào)紙電視上說的全是牛市，所以在贖回一周后，我把這些錢全部一次性買入了滬深300指數(shù)基金?！?/p>

“等等！一次性買入？你管這也叫定投？”

“我發(fā)現(xiàn)嚴(yán)格的定期定額投資在股市下跌時(shí)才更有利，它在那時(shí)總能撈到略低于平均水平的籌碼，但是在大漲的市場(chǎng)中，定投的利潤(rùn)可能在平均線之下。定投在這方面是有缺陷的，我總不能知道它的缺陷又什么改進(jìn)都不做吧？”老吳反問道，“而且，在一次性買入的同時(shí)，我又開始了新的定投?！?/p>

我自己曾做過模擬計(jì)算，深知老吳所言不虛。

自己的錢還是自己做主

除了在策略方面的嘗試外，老吳對(duì)很多定投細(xì)節(jié)的處理也讓人贊許。例如他一開始通過招商銀行的網(wǎng)銀進(jìn)行定投，后來發(fā)現(xiàn)費(fèi)用偏高，于是轉(zhuǎn)為通過基金公司的網(wǎng)絡(luò)交易平臺(tái)來定投?，F(xiàn)在，他定投一只滬深300的LOF基金，大部分份額是在券商端買入，余下少量份額才通過基金公司的網(wǎng)上交易買，這樣可以節(jié)省更多費(fèi)用。

此外，老吳每周定投的時(shí)間也頗有講究。他每隔一段時(shí)間就對(duì)市場(chǎng)的日交易情況做個(gè)回顧?！扒岸螘r(shí)間每周中周四下跌的概率較大，所以當(dāng)時(shí)定投都是在每周四進(jìn)行。最近發(fā)現(xiàn)每周二跌得次數(shù)更多，所以又改在周二買了?！?/p>

與老吳的談話結(jié)束后，我又一次回顧了各種定投策略。各種策略最大的功能僅僅在于降低你的投資的波動(dòng)性。所以，真正要使自己的投資收益更高、風(fēng)險(xiǎn)更低，還是要像老吳這樣，避免人云亦云，凡事多長(zhǎng)個(gè)心眼兒。

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