三大基金專戶巨頭曝光一對多投資路徑

2009年09月21日 10:02
來源：中國證券網(wǎng)－上海證券報作者：吳曉婧王慧娟馬全勝

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匯添富基金專戶投資總監(jiān) 袁建軍(圖片來源：上海證券報)

鵬華基金專戶投資負責人楊俊(圖片來源：上海證券報)

工銀瑞信專戶投資部副總監(jiān) 何肖頡(圖片來源：上海證券報)

隨著“一對多”產(chǎn)品完成在證監(jiān)會的再次備案后，“一對多”專戶也將正式拉開入市投資的序幕。那么，投資經(jīng)理們對于后市行情有怎樣的預(yù)期，又將以怎樣的姿態(tài)迎接入市挑戰(zhàn)？在缺乏對沖工具的A股市場，將如何實現(xiàn)絕對收益？專戶投資經(jīng)理與普通的公募基金經(jīng)理在投資方面有何不同？本報記者專訪了位于京、滬、深三大基金公司專戶投資負責人，為讀者揭開專戶投資的神秘面紗。

嘉賓：

匯添富基金專戶投資總監(jiān) 袁建軍

鵬華基金專戶投資負責人楊俊

工銀瑞信專戶投資部副總監(jiān) 何肖頡

短期謹慎中長期樂觀

基金周刊：您認為短期、中期的后續(xù)行情將如何演繹，其決定性因素在哪些方面？

袁建軍：短期行情應(yīng)該是箱體震蕩，中期來看則比較樂觀。整個市場行情的演化取決于兩個方面：第一是上市公司業(yè)績的變化，第二則是市場流動性能否成功“換擋”。

中國GDP的增長出現(xiàn)了環(huán)比上升的趨勢，海外經(jīng)濟也逐步地恢復(fù)，整個基本面向好對未來市場的發(fā)展有著正面的影響。2008年4季度是中國乃至全球GDP的低點，因此大部分的上市公司今年4季度業(yè)績的同比數(shù)據(jù)應(yīng)該非常樂觀。

此外，上半年“天量信貸”推動整個市場流動性快速增長，當極度寬松的貨幣政策轉(zhuǎn)向適度寬松的貨幣政策后，整個市場流動性的來源可能會出現(xiàn)“換擋”，市場要向上突破，需要新增資金的配合，接下來市場資金可能來自銀行儲蓄的分流，從中長期來看，儲蓄分流將會是一個發(fā)展趨勢。

去年4季度CPI基數(shù)很低，隨著經(jīng)濟的恢復(fù)，通脹水平肯定會由負轉(zhuǎn)正，明年1季度的翹尾因素可能會使實際利率由正轉(zhuǎn)負，加速儲蓄分流，最終會推動資本市場估值走向合理。目前整個市場還是存在結(jié)構(gòu)性低估，新的“發(fā)動機”起作用后，市場將獲得相對持續(xù)的資金來源和更加良好的資金氛圍，整個市場發(fā)展也會更加平穩(wěn)。

楊?。菏袌龅陌l(fā)展，無論漲跌，最主要的決定因素是宏觀經(jīng)濟，如果認為宏觀經(jīng)濟在復(fù)蘇或改善，那么對市場就應(yīng)該有信心；如果認為宏觀經(jīng)濟有二次探底的可能，那么投資策略就會顯得相對謹慎。

從調(diào)研的情況來看，企業(yè)二季度的狀況要比一季度好很多，三季度又明顯好于二季度，顯示經(jīng)濟是在明顯復(fù)蘇的；宏觀層面來看，最近公布的很多經(jīng)濟數(shù)據(jù)也是如此。所以，對后市表現(xiàn)還是具有信心的。

何肖頡：目前依然看好隨著國內(nèi)外經(jīng)濟的進一步復(fù)蘇所帶來的股票市場的投資機會，對市場中長期樂觀趨勢的看法沒有改變。

首先，固定資產(chǎn)投資增速仍然保持了較高的水平，由于今年以來貸款資金是固定資產(chǎn)投資的主要資金來源，而已投入固定資產(chǎn)投資的中長期貸款在銀行實際發(fā)放的中長期貸款的占比低于歷史同期水平，意味著在下半年新增貸款量的下降，并不會影響到固定資產(chǎn)投資的資金。

其次，美國、歐洲等發(fā)達經(jīng)濟體正逐步擺脫危機的負面影響，房地產(chǎn)市場有所反彈，工業(yè)訂單持續(xù)上升，消費者信心有所恢復(fù)。我國對發(fā)達經(jīng)濟體的出口可望逐步好轉(zhuǎn)，從而帶動外向型企業(yè)實現(xiàn)開工恢復(fù)和利潤增長，進而有效地提高民營經(jīng)濟和私營經(jīng)濟的活力。再次，剔除價格因素的社會消費品零售總額增長已經(jīng)達到03年以來的高點，政府出臺的家電下鄉(xiāng)、汽車購置稅減免等措施，對于拉動消費的效果是顯著的。

尋找業(yè)績確定性個股

基金周刊：在市場上下震蕩的情況下，您認為對于專戶投資而言，應(yīng)該采取什么樣的投資策略，現(xiàn)階段看好哪些板塊和品種？隨著經(jīng)濟復(fù)蘇的逐步明朗，下一階段或者更長的一段時間內(nèi)，看好哪些板塊或品種？

袁建軍：建倉策略主要包括兩方面：第一，當投資中長期具有持續(xù)增長的優(yōu)質(zhì)成長股時，例如估值具有吸引力的泛消費類個股以及與內(nèi)需相關(guān)的投資品，會采取穩(wěn)步推進的增倉策略。第二，當投資大類資產(chǎn)時，考慮到波動性較大的因素，會采取相對保守的投資策略：大跌大買，小跌小買，不跌不買。

在倉位控制上，不會太激進，這與對市場的判斷有關(guān)，我們認為未來市場主要還是箱體震蕩，所以會采取逐步加大倉位的策略，選擇估值和風險比較匹配的品種。此外，專戶本身需要“安全墊”的配合，在收益積累到一定程度后才能加大風險暴露。由于對市場的中期比較看好，因此當市場下一階段由短期震蕩轉(zhuǎn)為中期向上的時候，我們會及時加大建倉力度，在策略上會有所調(diào)整，這還是需要對宏觀指標和流動性的恢復(fù)程度做綜合的判斷之后，才會進行策略上的一些調(diào)整。

楊俊：專戶的規(guī)模不大，操作上較公募基金相對靈活一些。在市場震蕩比較大的情況下，操作會相對更靈活一些。如果對市場看得比較淡，倉位就會降得很低，甚至就沒有權(quán)益類資產(chǎn)；如果對市場看得比較好，倉位就會加的比較高，而不會像公募基金考慮同業(yè)的倉位。

投資股票時，一般會關(guān)注兩點，首先從宏觀而言，應(yīng)該選擇受益經(jīng)濟復(fù)蘇比較大的行業(yè)；另一方面就是選擇估值上具備優(yōu)勢的，即基本上還沒有完全反映經(jīng)濟的復(fù)蘇預(yù)期的個股。

宏觀經(jīng)濟在復(fù)蘇，基本上所有行業(yè)都是受益的，但一些股票已經(jīng)充分反應(yīng)了這種預(yù)期，甚至過多地反映了預(yù)期，在估值上就不再不具備優(yōu)勢。比如像新能源，它是一個很好的方向，但是未來兩年，新能源企業(yè)還做不到市場預(yù)期的業(yè)績。像金融、地產(chǎn)、鋼鐵、包括煤炭，這些行業(yè)可能還具備一定上升的空間。

短期就會按照上述思路建倉，投資一些估值上有優(yōu)勢，未來盈利不斷增長的股票，如果未來某個股票的估值優(yōu)勢不存在了，也會做一定的減持。

何肖頡：市場的推動力將由流動性推動向業(yè)績推動轉(zhuǎn)變，后續(xù)的市場機會可能在短期波動平穩(wěn)后，依據(jù)基本面的變化而產(chǎn)生。

相對看好前景向好的內(nèi)需行業(yè)、較低估值的銀行業(yè)、工業(yè)以及出口復(fù)蘇帶動的上中游行業(yè)的機會等，將重點關(guān)注內(nèi)需行業(yè)中的成長性公司。

選股方面將更加注重基本面和估值的雙重標準。近期將密切關(guān)注房地產(chǎn)銷量的“金九銀十”規(guī)律能否兌現(xiàn)、出口數(shù)據(jù)是否進一步好轉(zhuǎn)、流動性的實際水平是否改變、月度經(jīng)濟數(shù)據(jù)是否持續(xù)改善等，以確定中期的投資策略和市場的趨勢性機會。

國內(nèi)經(jīng)濟整體復(fù)蘇的趨勢不變，雖然復(fù)蘇的過程中出現(xiàn)短暫的、輕微的波動，但對今年下半年，尤其是四季度的經(jīng)濟，仍然保持相對樂觀的態(tài)度，而未來的經(jīng)濟增長，取決于拉動經(jīng)濟的主要動力能否實現(xiàn)從投資向消費的成功過渡。

靈活配置是福音也是挑戰(zhàn)

基金周刊：一對多專戶在投資方法上與公募基金有怎樣的差異？多數(shù)專戶投資的股票倉位限制是0-100%，那么靈活配置能否真的帶來福音？

袁建軍：一對多更多從絕對收益的角度來進行投資，一對多與公募主要的不同在于一對多專戶類似于一個封閉式，規(guī)模較小的基金，沒有申購、贖回的壓力。

在投資方法上，主要采取不斷深入研究，發(fā)揮產(chǎn)品本身的優(yōu)勢，不能簡單地做配置，要在廣泛深入的研究基礎(chǔ)上，階段性集中持股。

0-100%的倉位限制是對投資經(jīng)理的挑戰(zhàn)，是否能夠在投資過程中有比較好的體現(xiàn)，是否真的能做到，要靠事實說話。去年我們做的類似于一對多的投顧產(chǎn)品，在市場暴跌時也取得了絕對收益，所以，過去的投資經(jīng)驗證明靈活配置確實能帶來福音的。一對多不但是對擇時的要求更高，對執(zhí)行的要求也更高，不僅要那么想，還要那么做。

何肖頡：公募基金追求的是相對收益，基金經(jīng)理受到排名的壓力較大；而專戶投資經(jīng)理一定程度上擺脫了這一壓力，會更專注于絕對收益。同時專戶一般都是一年開放一次申購贖回，在一年的時期內(nèi)不用像公募基金經(jīng)理一樣去額外考慮基金贖回產(chǎn)生的流動性問題。

另外，在考核方面，針對專戶基金經(jīng)理的業(yè)績考核要比公募基金復(fù)雜，投資成績是一方面，對客戶的服務(wù)也很重要。我們會更注重客戶的本金安全，保本策略是我們選擇投資策略時首先要關(guān)注的因素，因此在市場趨勢不確定的情況下會表現(xiàn)得更加謹慎。當然，經(jīng)歷過07和08年市場大幅波動之后，客戶也更趨于理性，多數(shù)要求以‘保本’為主，在保本的基礎(chǔ)上追求利益的最大化，這是專戶投資策略非常重要的方面。

楊?。鹤畲蟮牟町愒谟诳蛻舻脑V求不同，“一對多”的客戶比較高端，希望能夠獲得比較好的絕對回報，而不會看重相對排名。

在操作中與公募基金的區(qū)別在于，在市場過度看好、過度狂熱的時候，我們并不會那么狂熱，在市場過度悲觀的時候，我們可能并不那么悲觀。

相對于公募基金，專戶的擇時能力顯然要求更高。因為0-100%的倉位限制，實際上給了投資經(jīng)理更多的權(quán)限在權(quán)益類資產(chǎn)和固定收益類資產(chǎn)去做配置。比如說在06、07年應(yīng)該把倉位更多地放在權(quán)益類資產(chǎn)上，而08年則應(yīng)該把倉位更多地放在現(xiàn)金和固定收益類資產(chǎn)上。實際上，及時進行倉位調(diào)整、進行權(quán)益類資產(chǎn)和固定收益類資產(chǎn)的配置，是牛熊轉(zhuǎn)換過程中保證投資收益的最關(guān)鍵因素。是不是專戶就一定百分之百做到這一點，我們現(xiàn)在沒有必要就這么早去斷定。

由于客戶的需求不同，公募基金更多會考慮到排名，哪怕在08年的市場，整個經(jīng)濟在往下走，由于公募基金契約中對股票基金的倉位也有一定限制，所以這種下跌是不可避免的。但是專戶“一對多”在產(chǎn)品設(shè)計上不受這個限制，而且沒有排名的壓力，我想在對經(jīng)濟看得不好的情況下，會有專戶的投資經(jīng)理把股票倉位降到0，因為他只對客戶負責，不需要看排名。