2009年10月10日 00:30
來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道

人參與條評(píng)論

本報(bào)記者 夏曉柏香港報(bào)道

10月8日，澳優(yōu)乳業(yè)股份有限公司(01717.HK)登陸香港聯(lián)交所，上市首日升幅27.5%，收于5.1港元，9日股價(jià)微幅下跌3.53%，收于4392港元。澳優(yōu)乳業(yè)此次IPO以4港元定價(jià)，集資總額12億港元，招股價(jià)相當(dāng)于2009會(huì)計(jì)年度市盈率19.6倍，而蒙牛乳業(yè)的估值是23.8倍，估值相對(duì)偏低。

“中國(guó)市場(chǎng)為全球增長(zhǎng)最快的配方奶粉市場(chǎng)之一，三聚氰胺事件發(fā)生后，澳優(yōu)是首批獲得中國(guó)政府宣布不受污染的乳制品，憑著澳洲的奶源，我們將擴(kuò)大高端及超高端嬰幼兒配方奶粉市場(chǎng)的產(chǎn)品系列，并不斷向上游尋找整合的機(jī)會(huì)。”澳優(yōu)乳業(yè)主席兼執(zhí)行董事伍躍時(shí)告訴記者。如此，則澳優(yōu)上市之后，在資本說話的年代，國(guó)內(nèi)相對(duì)穩(wěn)定的高端奶粉行業(yè)，或?qū)l(fā)生變局。

專注細(xì)分市場(chǎng)

2003年，澳優(yōu)乳業(yè)正式在湖南長(zhǎng)沙成立。適逢其時(shí)，在2003年到2008年間，中國(guó)嬰幼兒奶粉市場(chǎng)達(dá)到了21%的復(fù)合增長(zhǎng)率。2008年，總體市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)容至255億元。

“現(xiàn)在的計(jì)劃生育政策使得獨(dú)生子女增多，很多時(shí)候甚至是‘三個(gè)家庭養(yǎng)一個(gè)小孩’，這就決定了在奶粉的選擇上更加注重質(zhì)量而不是價(jià)格。”澳優(yōu)CEO陳遠(yuǎn)榮分析說。

優(yōu)質(zhì)奶源是質(zhì)量的保證，澳優(yōu)最終選擇了自然條件優(yōu)良的澳洲。

“澳洲奶牛都是放養(yǎng)而非圈養(yǎng)，所以奶源天然，質(zhì)量?jī)?yōu)良。澳優(yōu)也是目前國(guó)際乳業(yè)公司中唯一一家可以擁有準(zhǔn)確和安全奶源地的企業(yè)?！标愡h(yuǎn)榮表示。

對(duì)此，方正證券行業(yè)研究員陳光堯表示，國(guó)際乳業(yè)巨頭為了降低成本，在中國(guó)建工廠和生產(chǎn)基地，利用國(guó)內(nèi)奶源加工奶粉，省去了國(guó)外成本和關(guān)稅，成本可以至少降低30%以上，“雀巢是第一家，之后惠氏、美贊臣等也紛紛加入這個(gè)行列。另外，很多外資品牌又開始全球收購(gòu)奶源，包括印度、東南亞等地，但由于來源地分散，無法保證所有產(chǎn)品的品質(zhì)優(yōu)良?！?/p>

從2006年開始，澳優(yōu)開始進(jìn)入快速成長(zhǎng)期，“跑出了蒙牛的速度，但沒出現(xiàn)蒙牛的問題?！标惞鈭蛘{(diào)侃說。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2006年至2008年，澳優(yōu)銷售收入和凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率分別達(dá)到107.9%，143.9%。2008年，澳優(yōu)營(yíng)業(yè)收入達(dá)到4.05億，在中國(guó)嬰幼兒奶粉市場(chǎng)的份額上升到2.3%，在所有企業(yè)中排名第13位。但是在高端奶粉市場(chǎng)，排名第五，前面四名全為外資企業(yè)：多美滋、美贊臣、惠氏、雅培。

“就目前中國(guó)嬰幼兒奶粉行業(yè)來看，市場(chǎng)集中度較低，前五大廠商占據(jù)的市場(chǎng)份額不到50%，說明這個(gè)行業(yè)，對(duì)于優(yōu)勢(shì)企業(yè)和澳優(yōu)而言，還有很大的機(jī)遇?！卑膬?yōu)執(zhí)行董事顏衛(wèi)彬向全球的投資者巡講時(shí)表示。

澳優(yōu)長(zhǎng)短板

“全球乃至澳洲的奶粉行業(yè)，是個(gè)比較典型的均衡市場(chǎng)，供需基本平衡，只要不出現(xiàn)大的自然災(zāi)害，價(jià)格就不會(huì)出現(xiàn)大的變化，澳優(yōu)原材料成本支出波動(dòng)也會(huì)比較平穩(wěn)?！标愡h(yuǎn)榮解釋說。

奶粉是澳優(yōu)最為重要的原材料，占其銷售成本的90%左右。澳優(yōu)財(cái)報(bào)顯示，奶粉成本占銷售成本的比例，由2008年上半年的92%下降到了2009年上半年的91.6%，原因是原料奶粉的價(jià)格略有下降。

解除了原料的后顧之憂，澳優(yōu)在銷售上也有自己的獨(dú)特渠道。

“我們2006年率先進(jìn)入母嬰專賣店渠道，2008年發(fā)展網(wǎng)絡(luò)銷售和電視購(gòu)物渠道，如今在這幾個(gè)渠道都是市場(chǎng)領(lǐng)先者。其中，母嬰渠道，占澳優(yōu)整個(gè)銷售渠道的60%，大大降低了成本費(fèi)用?！鳖佇l(wèi)彬說。

正是這種類似輕資產(chǎn)、重運(yùn)營(yíng)的模式，使得澳優(yōu)發(fā)展迅速，包袱很小。公司只有不到300員工，但2008年創(chuàng)造了4.05億元的收入，實(shí)現(xiàn)7052.9萬元的凈利潤(rùn)，毛利率接近40%。

“澳優(yōu)前三年的資產(chǎn)負(fù)債率為30%左右，今年上半年資產(chǎn)負(fù)債率為0%，無負(fù)債主要因?yàn)榘膬?yōu)對(duì)于上游奶源企業(yè)是貨到付款，而對(duì)于下游經(jīng)銷商是先款后貨?！卑膬?yōu)財(cái)務(wù)總監(jiān)賀聯(lián)宇解釋。

澳優(yōu)此次集資所得的30%將用于開拓及投資或收購(gòu)上游產(chǎn)業(yè)，約30%將用于拓展分銷網(wǎng)絡(luò)以及強(qiáng)化品牌建立，另外科研投資、新產(chǎn)品推介、生產(chǎn)設(shè)備、倉(cāng)庫(kù)建設(shè)及一般運(yùn)營(yíng)資金將分別占10%左右。

“上游奶源沒有自有化和研發(fā)投入的不夠，可以說是澳優(yōu)的兩大短板，如果得到補(bǔ)足，公司的快速發(fā)展將得到延續(xù)，市場(chǎng)份額也將擴(kuò)大。”陳光堯?qū)τ浾弑硎尽?/p>

“IPO募資資金的三分之一將用來參股澳大利亞奶源企業(yè)，但只采取參股與合資的形式，并不控股這些奶源企業(yè)，這主要是基于風(fēng)險(xiǎn)控制的考慮，目前已經(jīng)有很多澳洲奶源企業(yè)向澳優(yōu)伸出了橄欖枝。”陳遠(yuǎn)榮表示。

“事實(shí)上，我們的研發(fā)投入確實(shí)不夠。以前研發(fā)費(fèi)用只占銷售收入的0.5%—1%，從明年開始會(huì)達(dá)到2%?！标愡h(yuǎn)榮說。

基于國(guó)際化戰(zhàn)略考慮，現(xiàn)在澳優(yōu)準(zhǔn)備進(jìn)軍香港和東南亞，2009年，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)銷售收入8億元，利潤(rùn)1.8億元。

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