2009年10月23日 23:33
來源：經(jīng)濟(jì)觀察報

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袁朝暉

QFII依然看好中國股市，但對全新的創(chuàng)業(yè)板并不感興趣。在OFII看來，過高的估值、交易模式以及合同約定等是阻礙他們投資創(chuàng)業(yè)板的三大制約因素。

QFII不投創(chuàng)業(yè)板

證監(jiān)會基金部曾表示，創(chuàng)業(yè)板作為一個新的證券品種，基金可以參與投資。

摩根大通董事總經(jīng)理兼中國證券和大宗商品主席李晶 (JingUlrich)說，到目前為止，并沒有政策規(guī)定QFII或哪種類型的基金不能投資創(chuàng)業(yè)板。

我國規(guī)定單個合格投資者和所有合格投資者對單個上市公司的持股比例,分別為不超過該上市公司股份總數(shù)的10%和20%。

不過，創(chuàng)業(yè)板目前很難滿足QFII的需求。

“事實上，很多QFII的客戶即使在本國也不會投資創(chuàng)業(yè)板，尤其對于QFII的高昂費用，如果投資創(chuàng)業(yè)板得不償失。”某QFII人士稱。

QFII屬于一個特殊的群體，對于政策和法律變化的敏感性顯然很高，因此“沒說能不能投，就不敢投了”。

QFII對創(chuàng)業(yè)板不是沒有興趣，而是不得不謹(jǐn)慎。ING投資管理亞太區(qū)高級投資經(jīng)理梁建輝表示：“值得注意的是，中國股市在全球市場中率先反彈，中國投資者情緒在過去幾個季度中也已大幅上揚。中國經(jīng)濟(jì)仍在回暖，我們預(yù)期隨著美國在年底走出技術(shù)性衰退，投資者情緒將會更加樂觀?！?/p>

恐懼高風(fēng)險？

實際上，具體的基金能否投資創(chuàng)業(yè)板，要看合同契約的約定。上述QFII人士稱，海外很多基金經(jīng)理的投資要求里明確規(guī)定不能投資新興市場中風(fēng)險較高、波動較大的市場。

前三批28家創(chuàng)業(yè)板公司平均市盈率56.7倍。其中，首批公司平均發(fā)行市盈率為55.25倍，第二批公司平均發(fā)行市盈率為57.19倍，第三批公司平均發(fā)行市盈率為57.51倍，簡單相加后，三批公司的平均發(fā)行市盈率為56.7倍。

按照目前的市場預(yù)期，創(chuàng)業(yè)板公司以超過57倍的平均市盈率發(fā)行上市，掛牌后很可能會出現(xiàn)多個超過100倍市盈率的個股。

瑞銀集團(tuán)資本市場部執(zhí)行董事李克非表示：“從第一批的定價看，這反映了投資者的熱情。同時國內(nèi)的基金有比較好的流動性，股票供給又受到調(diào)控?！?/p>

增長速度也很關(guān)鍵，李克非稱，比如一家公司是高增長的公司，它現(xiàn)在的市盈率是50倍，但如果它的增長速度保持在100%，那么明年它的市盈率也許就是30倍多了。

但也有投資銀行人士認(rèn)為，單純的增長并不能維系股價的長期高企，一般情況下，一家公司在上市后的增長速度并不一定如所預(yù)期的那樣高增長，如果增長速度放緩，那么其高昂的股價就難以維持很久。

李晶表示，根據(jù)目前的定價情況，前三批創(chuàng)業(yè)板公司的靜態(tài)市盈率在50-60倍之間，略高于國內(nèi)IPO重啟后的一些優(yōu)質(zhì)企業(yè)的首發(fā)市盈率。定價高無疑有一部分反映了市場的積極情緒，但主要原因還是來自于這些企業(yè)的盈利增長前景。

國外比較成功的創(chuàng)業(yè)板，其上市公司的靜態(tài)市盈率通常在30-50倍之間。李晶還表示，此類公司盈利能力快速增長，動態(tài)市盈率一般在17-35倍。

“首發(fā)定價是平衡市場供求的過程，證監(jiān)會最近也表示會尊重市場評估和選擇價格的做法，不干預(yù)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)發(fā)行價格的形成?！崩罹?qiáng)調(diào)。

創(chuàng)業(yè)板的交易模式也是市場缺乏熱情的一個原因。很多人也把創(chuàng)業(yè)板和納斯達(dá)克的發(fā)展做比較。

納斯達(dá)克中國首席代表鄭華說，事實上，納斯達(dá)克市場本身也是一個多層次的交易平臺，針對公司的不同會有不同的服務(wù)，特別是納斯達(dá)克的多做市商制度對提升其活力發(fā)揮了不可低估的作用。

多做市商制度，也叫MarketMakerRule，這是納斯達(dá)克一個非常獨特的特征。正是依靠先進(jìn)的技術(shù)、獨特的做市商制度和優(yōu)良的服務(wù)，納斯達(dá)克規(guī)模擴(kuò)大得很快，是美國發(fā)展最快的證券市場。

和中國市場交易方式的不同，多個做市商不間為斷地主持買、賣兩方面的市場，發(fā)布有效的買、賣兩種報價，買賣雙方無須等對方出現(xiàn)，只要有做市商出面承擔(dān)另一方的責(zé)任，交易便算完成。

按照規(guī)定，凡在納斯達(dá)克市場上市的公司股票，最少要有兩家以上的做市商為其報價。通過使用先進(jìn)的電子技術(shù)和競爭激烈的做市商制度，納斯達(dá)克市場最大程度地保證了證券市場的流動性、有效性和公開性。

納斯達(dá)克的交易模式里面有三層，本身形成一個競爭。這種競爭在顯示屏幕上具體表現(xiàn)來看：單子進(jìn)來以后，實際上可以看著這些主要的做市商，買賣價格和數(shù)量都是公開、透明的。賣方不可能形成唯一的壟斷，競爭透明、公開，一定是速度快、成本低、交易透明產(chǎn)生了一系列相伴生、相衍生的，就產(chǎn)生了一定的效率。

國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板除上市首日實施臨時風(fēng)險控制措施外，其他交易規(guī)則與主板保持一致，仍適用現(xiàn)有交易規(guī)則。

為了控制上市首日IPO風(fēng)險，深交所最近還發(fā)布了關(guān)于創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行股票上市首日交易監(jiān)控和風(fēng)險控制的通知。

創(chuàng)業(yè)板交易方式依然采用電腦集中競價方式和T+1的交易制度。

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