2009年10月26日 15:09
來(lái)源：鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng) 作者：光大證券

人參與條評(píng)論

千金藥業(yè)三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)

光大證券

公司1-9月實(shí)現(xiàn)收入6.76億元，同比增長(zhǎng)13.5%，其中公司核心中藥收入(主要是千金系列)4.15億元，同比增長(zhǎng)14.4%，公司銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)符合預(yù)期。公司凈利潤(rùn)9083萬(wàn)元，同比下降23%，1-9月公司eps0.417元。盈利下降主要是非經(jīng)常性損益的影響(去年出售了交通銀行的股權(quán))。如果剔除非經(jīng)常性收入，僅考慮運(yùn)營(yíng)收入，公司盈利增長(zhǎng)約8%。運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)增速低于收入增長(zhǎng)主要是因?yàn)殇N(xiāo)售和管理費(fèi)用的提高，我們目前的判斷是基本藥物市場(chǎng)前期費(fèi)用投入。我們初步調(diào)整后的09年eps為0.60元。

我們認(rèn)為公司09年收入和盈利情況大致平穩(wěn)，可以預(yù)期?；舅幬锸袌?chǎng)的增長(zhǎng)從2010年開(kāi)始體現(xiàn)，因此，2010年-2012年基本藥物市場(chǎng)需求超常規(guī)增長(zhǎng)，帶動(dòng)公司核心品種婦科千金片(膠囊)進(jìn)入高增長(zhǎng)。我們的核心假設(shè)是，2010年千金片收入增長(zhǎng)30%，膠囊增長(zhǎng)35%，公司中藥收入增長(zhǎng)31%，因此預(yù)計(jì)公司盈利增長(zhǎng)40%，實(shí)現(xiàn)eps0.85元。對(duì)于2011年，我們認(rèn)為考慮到是基本藥物市場(chǎng)需求增長(zhǎng)的高點(diǎn)，因此公司盈利增長(zhǎng)會(huì)超過(guò)2010年，2011年盈利增長(zhǎng)45%，eps1.24元。

基于對(duì)公司確定性高增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2010、2011年盈利年均增長(zhǎng)超過(guò)40%，對(duì)于這種高增長(zhǎng)的醫(yī)藥股，我們給與公司2010年40xpe水平(我們認(rèn)為公司的成長(zhǎng)性完全可以和信立泰、樂(lè)普醫(yī)療媲美，創(chuàng)業(yè)板估值醫(yī)藥股估值水平或在40x左右)，公司6個(gè)月合理目標(biāo)價(jià)格34元，公司前收盤(pán)25.87元，目標(biāo)漲幅31%，我們維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

上漲催化劑：我們討論過(guò)三個(gè)靴子的問(wèn)題，目錄和價(jià)格兩個(gè)靴子基本落地，需求成為最關(guān)鍵的催化劑，首先11或12月公布的基本藥物使用和報(bào)銷(xiāo)細(xì)則就成為公司上漲的催化劑。(我們預(yù)計(jì)基本藥物在基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)的使用比例超過(guò)70%，而基本藥物的報(bào)銷(xiāo)比例也會(huì)顯著高于醫(yī)保藥物)，其次，千金片由于零售價(jià)格提高了6%，那么未來(lái)出廠價(jià)格提高也是可以預(yù)期的。 短期看，創(chuàng)業(yè)板高估值水平，千金藥業(yè)高成長(zhǎng)性會(huì)有很強(qiáng)的比價(jià)效應(yīng)。

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