2009年11月09日 16:39
來源：鳳凰網(wǎng)財經(jīng)

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09年三季度A股市場進(jìn)入大幅震蕩。三季度，滬深300指數(shù)的震蕩幅度超過30%，上證綜合指數(shù)的震幅也接近30%，在這樣大幅震蕩的市場環(huán)境中，市場賺錢效應(yīng)開始減弱，賺錢難度正在逐步增加。面對09年以來震蕩幅度最大的市場環(huán)境，基金作為國內(nèi)最大的機(jī)構(gòu)投資者群體，能否根據(jù)市場的變化對大類資產(chǎn)配置進(jìn)行有效調(diào)整，成為影響基金業(yè)績表現(xiàn)的基礎(chǔ)因素，也成為當(dāng)前階段基金公司投資能力比拼的重要體現(xiàn)。

主動資產(chǎn)配置調(diào)整漸成主流

09年以來，各基金公司紛紛加大宏觀策略研究的力度，在投資策略上也大幅加強了自上而下的資產(chǎn)配置對投資的指導(dǎo)。在這樣的市場環(huán)境中，動態(tài)優(yōu)化資產(chǎn)配置的能力，成為了各個基金公司投資能力比拼的重要體現(xiàn)。隨著基金三季報的公布，我們也可以在基金已經(jīng)公布的季報數(shù)據(jù)中找到諸多線索。

三季度基金倉位整體呈下降趨勢，從各類型基金倉位變化上看，股票型基金、封閉式基金以及低風(fēng)險的保本型基金倉位下降最為明顯。其中股票型基金平均倉位83.65%，較上一季度下降4.33%。雖然整體倉位仍然較高，但相對三季度初達(dá)到的平均倉位歷史高點已明顯下降，凸顯出基金主動調(diào)倉避險的動機(jī)。從季度內(nèi)倉位測算來進(jìn)一步分析，我們看到基金主動減倉仍然并未領(lǐng)先于市場，但跟進(jìn)的速度較快。這相比于08年許多基金在下跌中一味堅持重倉，已經(jīng)發(fā)生了明顯的改變。

以股票為主要投資方向的偏股混合和配置混合型基金平均倉位變化并不明顯，這兩類基金二季度策略差異較大，倉位出現(xiàn)兩極分化，三季度市場大幅震蕩之際，前期倉位較高的基金大幅減倉，前期倉位較低的積極也在市場下跌之際大幅提高了倉位。

封閉式基金也較上一季度倉位下降了3.84%。保本型基金更多的則是從降低風(fēng)險、鎖定前期收益的角度，將倉位逐步降低。

整體而言，在市場漲跌的大波段中，主動資產(chǎn)配置策略對基金投資操作的影響正在逐步加強；這在一定程度上加強了趨勢投資的傾向，但相對于過去是有益的修正。我們可以通過今年以來三個季度基金倉位數(shù)據(jù)的變化看到基金資產(chǎn)配置變化的線索。

表1：各類型基金今年以來季度末倉位統(tǒng)計

圖1：各類型基金今年以來季度倉位變動統(tǒng)計

基金公司倉位變化現(xiàn)分歧

從公布的三季報數(shù)據(jù)來看，60家基金公司在資產(chǎn)配置策略上出現(xiàn)了一定的分化，但整體而言，降低股票資產(chǎn)倉位是主流策略。

在第一梯隊的基金公司中，博時、易方達(dá)倉位下降明顯，在三季度滬深300指數(shù)下跌5.11%的情況下，博時基金整體股票資產(chǎn)比例下降超過10%，易方達(dá)股票資產(chǎn)比例下降超過5%，都超越股票型基金平均倉位下降幅度，主動減倉跡象明顯。華夏、南方倉位大體保持穩(wěn)定，略有小幅下降。嘉實、大成則逆勢加倉，體現(xiàn)出不同的資產(chǎn)配置策略，其中嘉實加倉超過4%，大成則達(dá)到5%以上。在德圣長期關(guān)注的第二梯隊基金公司中，降低股票資產(chǎn)的配置策略也形成主流，上投摩根、匯添富基金股票資產(chǎn)配置比例下降明顯，上投下降超過9%，匯添富下降接近8%，交銀施羅德、興業(yè)全球基金倉位基本保持穩(wěn)定，交銀倉位小幅下調(diào)。中小型基金公司中，新華基金整體倉位下降明顯，超過7%，主動減倉行為也十分明顯，華商基金則基本保持倉位穩(wěn)定。部分中小基金公司的倉位策略分歧則體現(xiàn)得更加明顯。

表2：按公司劃分三季度倉位變動統(tǒng)計(前十名+后十名)

資產(chǎn)配置策略影響加強 謹(jǐn)慎應(yīng)對后市變化

從基金公布的倉位變化中，我們可以看到資產(chǎn)配置策略在基金實際投資運作中的影響正在加大，基金公司更多的強調(diào)了自上而下與自下而上策略的相互結(jié)合。隨著三季度市場震蕩幅度的加大，出現(xiàn)一定下跌的情況下，大部分基金管理人進(jìn)行了較大幅度的主動性減倉。結(jié)合德圣基金研究中心對基金倉位的動態(tài)跟蹤，我們也能發(fā)現(xiàn)，在三季度前期市場逐步推高的過程中，大部分基金積極加高倉位，而隨著后續(xù)市場深幅調(diào)整，基金管理人則主動降低了股票資產(chǎn)的配置比例，加強了對基金倉位的控制。

這表明，基金在強調(diào)資產(chǎn)配置策略的同時，對后市也表現(xiàn)出了一定的謹(jǐn)慎心態(tài)。雖然隨著實體經(jīng)濟(jì)的不斷復(fù)蘇，經(jīng)濟(jì)運行數(shù)據(jù)、上市公司業(yè)績逐步恢復(fù)，但基金公司在對實體經(jīng)濟(jì)保持樂觀判斷的同時，在操作過程中卻表現(xiàn)出較強的謹(jǐn)慎和觀望心態(tài)，并不急于隨著經(jīng)濟(jì)運行數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)迅速加高倉位，而是更多的結(jié)合市場本身的變化加強了基金資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整和大波段操作。

在對后市保持一定謹(jǐn)慎的同時，也說明基金管理者在經(jīng)歷過近兩年市場的大起大落后逐步成熟，并開始反思以往管理過程中的一些投資思維，投資思路更加多元化，而不是單純的強調(diào)選股的有效性，更多的將擇股與擇時能力隨著市場的變化進(jìn)行結(jié)合。

表3：股票型基金三季度倉位變動統(tǒng)計(加減倉前十)

表4：偏股混合型基金三季度倉位變動統(tǒng)計（加減倉前十）

表5：配置混合型基金三季度倉位變動統(tǒng)計（加減倉前十）

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