2009年11月12日 10:45
來源：鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)

人參與條評(píng)論

李晶(Jing Ulrich)

摩根大通董事總經(jīng)理 兼中國(guó)證券和大宗商品主席

李晶 (Jing Ulrich) , 董事總經(jīng)理, 中國(guó)證券和大宗商品主席, 摩根大通

自2008年金融海嘯席卷全球以來，各大經(jīng)濟(jì)體紛紛推出刺激方案，并相互協(xié)調(diào)，動(dòng)作十分一致，體現(xiàn)了有很強(qiáng)的協(xié)同性。時(shí)隔一年，隨著就業(yè)指標(biāo)與增長(zhǎng)指標(biāo)逐步好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭日漸凸現(xiàn)。日前，澳大利亞及挪威先后上調(diào)利率，使經(jīng)濟(jì)刺激措施“退出”成了投資界關(guān)注的焦點(diǎn)。

我們認(rèn)為，盡管中國(guó)經(jīng)濟(jì)率先于其他經(jīng)濟(jì)體觸底反彈，但目前談經(jīng)濟(jì)刺激措施“退出”，還言之過早，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的反彈后勁需要時(shí)間觀察。

全球范圍內(nèi)的退市不會(huì)一蹴而就

最近幾個(gè)星期內(nèi)，澳大利亞，挪威，印度及中國(guó)政府分別采取利率上調(diào)，提高準(zhǔn)備金率或收緊個(gè)人貸款政策，向市場(chǎng)發(fā)出收緊貨幣政策的信號(hào)。隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐逐漸穩(wěn)定，市場(chǎng)預(yù)期短期內(nèi)部分國(guó)家會(huì)退出寬松貨幣政策，影響資產(chǎn)價(jià)格的上揚(yáng)趨勢(shì)。

由于各國(guó)自身情況不同，目標(biāo)不同，在治理金融危機(jī)時(shí)對(duì)本國(guó)的影響不同，因此在退出的時(shí)間與方式選擇上，我認(rèn)為會(huì)存在明顯差別。

如歐美國(guó)家，他們是本次金融危機(jī)的發(fā)源地，其救助手段主要針對(duì)金融機(jī)構(gòu)，因此救助及刺激方案的退出便可能根據(jù)拯救對(duì)象的現(xiàn)有情況的不同，分步驟、有針對(duì)撤出其支持性政策。

對(duì)于像澳大利亞這樣受金融危機(jī)牽連較輕的國(guó)家，其政府的強(qiáng)力刺激措施及中國(guó)大量的大眾商品進(jìn)口已有效解除經(jīng)濟(jì)危機(jī)。當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)復(fù)蘇，投資品價(jià)格開始飆升，刺激措施如果持續(xù)過久，有可能形成新的經(jīng)濟(jì)泡沫，造成新一輪的危機(jī)。針對(duì)這樣的情況，采取類似加息的舉措是不錯(cuò)的一種選擇。目前著手退出寬松貨幣政策的國(guó)家，主要是在金融海嘯中受傷較輕或經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐較快的國(guó)家。如澳大利亞，過去一年多，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)環(huán)比僅一個(gè)季度為負(fù)，基本可以說并未陷入嚴(yán)重衰退；后者如印度，政府預(yù)估，截至2010年3月的財(cái)政年度，印度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)幅度將達(dá)6.5%-6.75%。

對(duì)于中國(guó)這樣的發(fā)展中國(guó)家而言，雖然并未受到金融危機(jī)的直接沖擊，但在全球消費(fèi)需求大量縮減的背景下暴露了其經(jīng)濟(jì)對(duì)出口的過度依賴，促使政府進(jìn)行經(jīng)濟(jì)刺激和結(jié)構(gòu)性調(diào)整的政策安排。我們認(rèn)為，在私營(yíng)企業(yè)投資和居民消費(fèi)成為主要的增長(zhǎng)動(dòng)力之前，國(guó)家還是需要保持一定程度上的經(jīng)濟(jì)刺激措施，確保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的勢(shì)頭。

從目前的情況看，全球主要央行的跟進(jìn)加息還需要比較長(zhǎng)的一段時(shí)間，當(dāng)前各國(guó)主要擔(dān)憂的仍是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的可持續(xù)性，通脹壓力顯然也不迫切。關(guān)于寬松貨幣政策的退出時(shí)間，各國(guó)將根據(jù)自身的具體情況，采取不同的應(yīng)變。但這種退出不應(yīng)是一蹴而就的，而可以采取逐步微調(diào)的方式。

雖然當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)好于年初預(yù)期, 但不確定性仍然較多，因此在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的基礎(chǔ)還不穩(wěn)固的前提下，貨幣政策仍要堅(jiān)持適度寬松的取向，保持銀行體系有較為充足的流動(dòng)性，引導(dǎo)貨幣信貸合理增長(zhǎng)。雖然市場(chǎng)有通脹跡象出現(xiàn)，但這在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時(shí)期是一種普遍現(xiàn)象，與經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展時(shí)期的通脹在本質(zhì)上不同，風(fēng)險(xiǎn)也不能相提并論。因此中國(guó)今年內(nèi)上調(diào)利息的可能性非常低。

政府也明確表態(tài)，目前談退出措施，還言之過早，因?yàn)橹袊?guó)內(nèi)地的救市方案與美國(guó)及歐洲市場(chǎng)不同，內(nèi)地的救市資金并不像歐美那樣，花在金融體系之內(nèi)去挽救受到大批有毒資產(chǎn)侵襲的銀行體系，而是主要投放于基建以及加速行業(yè)整合的領(lǐng)域。內(nèi)地目前難言"退出"的另一層原因是，雖然房地產(chǎn)市場(chǎng)和股市已經(jīng)先行出現(xiàn)反彈，但是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的反彈后勁如何尚需觀察。

中國(guó)市場(chǎng)面臨的機(jī)會(huì)

毫無疑問，全球金融危機(jī)沖擊了過去的金融市場(chǎng)秩序,也給各經(jīng)濟(jì)體金融市場(chǎng)的此消彼漲提供了機(jī)會(huì)。目前中國(guó)是最大也是最為亮眼的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體，是全球發(fā)達(dá)國(guó)家所聚焦和期待的開放發(fā)展中的重要金融資本市場(chǎng)。

中國(guó)是金融危機(jī)一個(gè)潛在的受益者。金融危機(jī)沖擊較嚴(yán)重的地區(qū), 是金融市場(chǎng)最發(fā)達(dá)、信用擴(kuò)張工具運(yùn)用最多的市場(chǎng)。與歐美市場(chǎng)相比,中國(guó)受到金融危機(jī)的沖擊要小得多。中國(guó)政府和企業(yè)也充分利用這次機(jī)會(huì)加強(qiáng)外交合作，增加在受金融危機(jī)嚴(yán)重影響的國(guó)家和企業(yè)的援助與投資，為中國(guó)市場(chǎng)的國(guó)際化打下了重要的基礎(chǔ)。

即將成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體, 擁有強(qiáng)大財(cái)力和良好發(fā)展前景的中國(guó)，預(yù)計(jì)能加快對(duì)外投資，吸引更多外國(guó)直接投資和增加與其他國(guó)家合作的機(jī)會(huì)。

退市對(duì)經(jīng)濟(jì)和股市的影響

相對(duì)于“退市”，當(dāng)初各國(guó)央行“入市”的初衷是為了提供流動(dòng)性，提升信心及穩(wěn)定市場(chǎng)。應(yīng)該說現(xiàn)在市場(chǎng)的流動(dòng)性問題已經(jīng)初步解決，那各國(guó)央行逐步回收流動(dòng)性應(yīng)該是一個(gè)大趨勢(shì)。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇應(yīng)該更多從“特殊時(shí)期”的流動(dòng)性角度考慮，逐步向“一般時(shí)期”的企業(yè)盈利，就業(yè)率及進(jìn)出口等角度考慮。

盡管多國(guó)貨幣政策依然寬松，未來12個(gè)月內(nèi)，產(chǎn)能過剩和失業(yè)率的問題會(huì)使全球通脹率保持溫和 - 市場(chǎng)普遍預(yù)期G10和亞洲國(guó)家2009及2010年的通脹率會(huì)在0.5% - 0.8% 和1.4% - 2.6%之間?；跍睾偷?a href="http://m.dali56.com/topic/news/tongzhang/index.shtml" target="_blank">通脹預(yù)期，退市措施相信會(huì)是一個(gè)循序漸進(jìn)的過程。

市場(chǎng)普遍認(rèn)為，世界主要經(jīng)濟(jì)體如美國(guó)，歐洲，日本已開始走出谷底，但因?yàn)楹[前較高的負(fù)債率，復(fù)蘇過程也相對(duì)緩慢。我們估計(jì)新興國(guó)家會(huì)快于發(fā)達(dá)國(guó)家退出寬松的貨幣政策，屆時(shí)會(huì)對(duì)資產(chǎn)市場(chǎng)有一定的短期負(fù)面影響。從今年三月以來，投資市場(chǎng)信心漸漸恢復(fù)，各國(guó)的低利率政策促使信貸增長(zhǎng)和較高的資產(chǎn)估值。由于新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇速度較快，資金流入量也相對(duì)比發(fā)達(dá)國(guó)家多，使股市和樓市價(jià)格大長(zhǎng)。貨幣政策收緊會(huì)對(duì)企業(yè)盈利前景有一定的影響，促使投資者從新調(diào)配資產(chǎn)。這過程有可能帶來一輪短暫的價(jià)格調(diào)整，但我們相信從長(zhǎng)期而言，新興國(guó)家較高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景會(huì)帶來比成熟市場(chǎng)更好的長(zhǎng)遠(yuǎn)投資機(jī)會(huì)。

近期來看，中國(guó)市場(chǎng)會(huì)受到海外經(jīng)濟(jì)體不斷退出之聲的影響，股市可能出現(xiàn)振蕩波動(dòng)。但是不斷改善的企業(yè)盈利基本面、逐漸明顯的宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇信號(hào)、依然充裕的市場(chǎng)流動(dòng)性和日益活躍的民間投資奠定了此輪以維穩(wěn)為基調(diào)的A股長(zhǎng)期上漲趨勢(shì)。另外，可能影響中國(guó)短期市場(chǎng)走勢(shì)的還包括近期創(chuàng)業(yè)板股票的集中上市。未來幾個(gè)月我們還是看多中國(guó)A股市場(chǎng)，我們認(rèn)為在2010年一季度A股值得期待。

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