2009年11月13日 21:21
來源：華夏時報

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本報評論員 商灝

最新公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，已經(jīng)表明在未來幾個月，如何正確處理好保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和管理好通脹預(yù)期的關(guān)系，將是宏觀調(diào)控的重要內(nèi)容。

之前，央行行長周小川10月15日在北京大學(xué)資本市場論壇上談到適度寬松貨幣政策問題時明確表示：“央行非常重視公眾通脹預(yù)期對貨幣政策效果的影響?！毖胄懈毙虚L馬德倫10月20日也表示，三季度我國經(jīng)濟繼續(xù)呈現(xiàn)好轉(zhuǎn)態(tài)勢，同時流動性和通脹壓力逐步積累。國際大宗商品價格持續(xù)走高，通貨膨脹的預(yù)期強化。國務(wù)院常務(wù)會議10月21日更強調(diào)將管理好通脹預(yù)期列入宏觀經(jīng)濟調(diào)控的重點內(nèi)容。而即將于12月份召開的中央經(jīng)濟工作會議，據(jù)悉也會將防通脹作為主要議題之一。

但觀察近來官方種種表態(tài)，顯示政府對待通脹風險的態(tài)度認真，而實際措施卻未見多少動作。盡管中央多次強調(diào)堅持當前的宏觀調(diào)控政策不變，市場對政策可能出現(xiàn)分化的預(yù)期增大，調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和管理好通脹預(yù)期之間的關(guān)系，目前看來卻仍相當模糊。

傳統(tǒng)意義上的通脹是指CPI、PPI，即消費品或生產(chǎn)資料價格的上漲。目前市場主要是擔心在刺激經(jīng)濟政策下釋放出的大量流動性推升商品價格。同時在非傳統(tǒng)意義市場，即股市和樓市，有相當一部分流動性正在流入其中。按照某些學(xué)者的觀點，股市和樓市價格的上漲，特別是高端房地產(chǎn)價格的上漲，將起到分流通脹的作用，由于有這樣一個分流機制，市場所擔心的消費品價格快速上漲，從目前看沒有構(gòu)成任何威脅。

但從歷史經(jīng)驗來看,通常肉價和糧價上漲正是通脹的前奏。而對于成品油價格上漲,國家發(fā)改委稱這將直接影響11月CPI上升0.12個百分點,但在當前物價指數(shù)相對較低的情況下,不會對物價水平穩(wěn)定產(chǎn)生不良影響。隨著資產(chǎn)泡沫化加劇，服務(wù)性價格都在上漲，包括醫(yī)療、教育和住房等，而這些因素占CPI的權(quán)重遠遠不夠。此后，隨著資源價格改革的啟動，水、電、煤氣、土地價格還會更快速上漲。已有學(xué)者指出，過去20年，一旦M1超過20%以上，隨后的6個月里都會出現(xiàn)快速的CPI上漲。

如此觀察，則通脹的表征已越發(fā)明顯，而目前CPI的構(gòu)成顯然無法反映出真實的物價變動水平。例如統(tǒng)計局公布的10月份70個大中城市的房屋價格上漲達到3.9%，漲幅比9月份擴大了1.1個百分點，在CPI的構(gòu)成中，在居住價格這一分類上，卻是同比下降3.8%。所以一些經(jīng)濟學(xué)家紛紛估計，CPI今年11月轉(zhuǎn)正后將維持在高位，在未來半年內(nèi)通脹將呈上升趨勢。

如果到明年初，CPI同比出現(xiàn)快速增長，屆時央行是否會調(diào)整貨幣政策，以避免出現(xiàn)真實利率為負的狀況？

央行新近發(fā)布的貨幣政策執(zhí)行報告提出，在經(jīng)濟持續(xù)回升過程中，要密切關(guān)注各類價格走勢，并注意更長期及廣泛意義上的整體價格水平穩(wěn)定。并強調(diào)未來實體經(jīng)濟運行態(tài)勢以及宏觀政策力度、節(jié)奏的把握，將對通脹預(yù)期和價格走勢產(chǎn)生重要影響。

但近期美元的意外反彈似乎打破了這種預(yù)期。雖然美元反彈受到一定的壓制，市場卻已意識到美元反彈背后代表著官方進行通脹預(yù)期管理的意圖。如果市場繼續(xù)大漲并出現(xiàn)跨年度行情，未來很可能面臨加息和美元升值的風險。

然而目前政府最關(guān)心的問題依舊是，脆弱的復(fù)蘇格局能否日益鞏固，如何保證國家經(jīng)濟快速平穩(wěn)地前行。溫家寶總理在第七屆上海世博國際論壇開幕式上致辭時強調(diào)：當前，中國經(jīng)濟回升向好的趨勢不斷得到鞏固，但仍然面臨不少困難和問題。中國將繼續(xù)實行積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，促進經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展。

可見目前的政策姿態(tài)在年底之前當會保持不變，至少短期內(nèi)不太可能出臺上調(diào)存款準備金率和人民幣升值等緊縮政策。但是，如果國際收支順差導(dǎo)致流動性過剩出現(xiàn)的時間早于預(yù)期，則判斷認為二季度開始上調(diào)存款準備金率并不為過?！?/p>

未來隨著每個月外貿(mào)數(shù)據(jù)的公布，人民幣升值預(yù)期的幅度將越來越大，同時由于美元將繼續(xù)維持貶值趨勢，未來的熱錢流入量或?qū)⒃絹碓酱?，并可能成為持續(xù)超出市場預(yù)期的主要因素。

換個角度，即使今年國家經(jīng)濟保八成功，付出的代價也很大。如果我們冷靜地看未來， 明年當不會再有10萬億信貸。國內(nèi)股市上漲的“路徑依賴”動力將因此開始減弱，A股市場的一段快樂時光何以持續(xù)？此外，人民幣升值雖然呼聲很高壓力很大，但成為現(xiàn)實的可能性實在很小很小，因為中國的出口仍然是20%以上的負增長。

即便全面通脹出現(xiàn)的可能性不大，但既然政策轉(zhuǎn)向恐怕很難在短期內(nèi)成為現(xiàn)實，既然我們在一段時間內(nèi)必須面臨較大的資產(chǎn)價格膨脹壓力，既然受制于寬松美元環(huán)境所導(dǎo)致的美元套利活動來勢兇猛，我們將如何及時采取有效政策舉措加以應(yīng)對？

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