股指期貨：難產不如流產

2009年11月17日 14:39
來源：大眾理財顧問作者：郭士英

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文/郭士英

一年又一年，股指期貨不絕于耳。從年初又等到現在，股指期貨仍然未能出世，終于形成了如今的騎虎之勢。

年內推出斷無可能

最初對推出股指期貨紛紛叫好。然歸結起來看，其必要性和好處到底是什么，恐怕業(yè)內至今都沒有給出很具說服力的注解。

后來反對的聲音一度出來，指其社會效應太差、危害很大，必將是多數人的“財富絞肉機”，它甚至多次引發(fā)金融危機或加重實體經濟危機等，應以防范金融衍生品弊端為重，力主慎重推出或干脆不推。雖然類似反對意見很快就被彈壓了，股指期貨的腳步并沒有因此而加快。

有人說股指期貨其實是在給創(chuàng)業(yè)板讓路。這恐怕只是一種片面的理解，未必創(chuàng)業(yè)板平穩(wěn)后就一定推出股指期貨。何況，從發(fā)行價格過高以及隨后可能出現的上市后爆炒，創(chuàng)業(yè)板很可能不久再遭各界的抨擊。加之可能引爆造假丑聞等，必將冷場相當長的時間，這表明我們對高風險市場的駕控能力尚且稚嫩。創(chuàng)業(yè)板是否成功，至少需要慎重觀望。若當局考慮民意或市場反應，股指期貨的推出恐怕還有漫長的路要走，至少年內推出已斷無可能。

風險需引起足夠重視

中國經濟目前尚不穩(wěn)定，轉型之路尚需舉國上下長期艱苦的努力。其中一個重要任務就是通過穩(wěn)定群眾的資產性收入逐步培育起一個廣大的中產階級，進而形成國內消費和發(fā)展的主力軍。試問股指期貨這個風險重重的市場，是否會對這樣的歷史進程造成極大的破壞呢？答案無疑是肯定的。

筆者不是有意夸大股指期貨的風險，眾所周知，國際衍生品的風險已經引發(fā)了數不清的金融危機。

不要說商品期貨已經開設多年，事實證明并沒有對國內經濟造成太大負面影響。殊不知，相比商品期貨的有限參與，股指期貨的參與者將要廣泛得多，現有上億的股民就是先鋒隊，他們中的很多人很可能因此成為股指期貨的先烈。這樣的結果一定是難以想象的，也是中國經濟和社會難以承受的。

不要說靠風險教育和提高門檻來防范風險、保護中小投資者，想想當年的國債期貨，比比近兩年的權證，再看看現在的創(chuàng)業(yè)板市場以及全民炒房的熱潮，很清楚，這些流于形式的東西最后都將在趨利本能之下形同虛設或干脆化為烏有，而此后的風險事件一定是防不勝防的，屆時大大小小投資者的凄慘景象，簡直難以想象，政府也會因此頭疼不已。

美國的金融市場一直超級發(fā)達，衍生品更是數不勝數，但是美國基于金融市場的財富泡沫已經破滅，多年來虛擬經濟的反客為主終于導致了國家產業(yè)的空心化，虛假繁榮最后換來了負債累累和元氣大傷，是否將從此一蹶不振都難以預料。我國作為后來者，實在應該引以為戒。

股期并不適合中國市場

當然，受益于大宗商品價格的跌宕起伏，這幾年期貨市場的成交量越來越大，加之期貨品種有節(jié)奏、有控制地陸續(xù)推出，交易內容越來越豐富，期貨業(yè)逐漸紅火。在價格的劇烈波動中，我們發(fā)現，期貨公司的風險水平卻相對降低了，即便在2008年的金融危機中，業(yè)內也沒有出現較大的風險事件。這無疑得益于整個期貨行業(yè)不斷提升的風險控制水平。必須承認我國期貨市場的建設成就和風險控制能力，這對股指期貨的推出是一個積極的方面，但期貨經營者的風險控制無法替代投資者本身的市場風險。至少從股市始終不能“T+0”交易這件事情上看，股指期貨至今都缺乏期貨與現貨的系統(tǒng)考量和配套準備，即便準備再長的時間，都不具備上市的條件。

急于推出股指期貨的一種論據是：中國不及時推出，就會讓國外搶先了。對于這個問題，有個疑問：國外搶先又如何呢？股指不是商品，股指期貨也不像商品期貨可以實物交割，它從根本上說就是股市衍生出來的一個賭博工具。不要說保值功能，期貨市場的事實已經表明，保值比例一般都低得可憐，絕大多數人都是在投機。股指期貨交易不創(chuàng)造任何價值，并不能消除風險，主要功能就是實現風險轉移——由專業(yè)的強勢主體向弱勢群體轉移風險。

我國股市的容量和流動性都不成問題，股票賣出完全可以在股市完成，不需要什么期貨保值。散戶的證券數量很少，很少需要所謂的套期保值。而機構投資者，應該倡導長期投資，而不應鼓勵他們借助這個高風險工具翻云覆雨。在股指期貨這個十幾倍杠桿率并且輸多贏少的零和游戲中，一般參與者注定只能是犧牲品。更加令人擔憂的是，會有很多人在很短的時間內賠得血本無歸或負債累累。這樣的一種產品、一個市場，開了不如不開，早開不如晚開，與其由自家來開，就不如由別國來開。

曲線救國未嘗不可

從理論上來說，成熟股市的走向決定于宏觀經濟形勢。現實角度來看，我國股市又受到較多的政策因素影響，以往20年里，國家對股市幾乎是絕對的掌控。還有股市內部的一些微觀因素的作用——例如居主導地位的國有控股上市公司大股東減持或增持。從以上分析來看，即便股指期貨開在國外，也不能說我國就失去了對股市的控制權。那些認為他國開設中國股指期貨就如何如何的說法其實是危言聳聽，蠱惑人心甚至是恐嚇政府，與那些把股指期貨正面功能過分夸大的說法一樣，是經不住推敲、站不住腳的。

更進一步說，如果國外哪個國家敢開設中國股市的股指期貨，感謝他都來不及呢。原因在于：一是參與者不再是國內的百姓，那么遭受市場蹂躪和掠奪的也主要是那些國外投資者，國內民眾(尤其是廣大股民)以及投資機構都因此免卻了早晚要來的金融災難。二是中國的大型金融投資機構，完全可以利用海外中國股指期貨，充分發(fā)揮對我國經濟與股市深入了解的優(yōu)勢，在合適的時機大舉出海與境外金融資本一較高低。由于是中國人做自己的股指期貨，勝算比例會成倍加大。果真如此，不但能夠博取大量的境外投資收益，還能揚我國威，確立中國資本在全世界諸多領域的市場影響力和相關產品的定價權，何樂而不為呢？

至此，結論很清楚：應盡快中止股指期貨的推出，不要再拖延下去形成新的資源浪費，更不能讓股指期貨將錯就錯地推出而去禍國殃民。我國的股指期貨最好讓老外們去開設折騰去。