2009年11月18日 02:30
來(lái)源：中國(guó)證券網(wǎng)－上海證券報(bào)

人參與條評(píng)論

⊙李康 ○主持 于勇

如果說(shuō)創(chuàng)業(yè)板的推出改變了資本市場(chǎng)供應(yīng)類(lèi)型，融資融券的醞釀?dòng)锌赡芨淖冑Y本市場(chǎng)需求模式，那籌備多時(shí)、各方期待的股指期貨則將改變資本市場(chǎng)交易方式，并間接影響資本市場(chǎng)供需關(guān)系。

金融創(chuàng)新與金融穩(wěn)定不是非此即彼的相反詞。因曲解美國(guó)次貸危機(jī)的成因，而停滯中國(guó)資本市場(chǎng)金融創(chuàng)新的正常步伐是不明智的。事實(shí)上，本次美國(guó)次貸危機(jī)引起的全球金融動(dòng)蕩中，股指期貨交易量暴增，不但為市場(chǎng)提供了充分的流動(dòng)性，且有效減緩了次貸危機(jī)的沖擊力度，并對(duì)美國(guó)資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的緩解起到了積極作用。

中國(guó)股市的單邊市及暴漲暴跌，原因之一就是由于沒(méi)有股指期貨等對(duì)沖工具。以基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者只能在牛市中高歌猛進(jìn)，而在熊市面前全行業(yè)集體消沉，束手無(wú)策。大調(diào)整中，散戶(hù)只能通過(guò)拋售股票這條“羊腸小道”來(lái)避免更大的損失，結(jié)果導(dǎo)致羊群效應(yīng)愈演愈烈，出現(xiàn)非理性大跌。與之形成鮮明對(duì)比的是，金融危機(jī)爆發(fā)期內(nèi)，雖然全球股市均出現(xiàn)大幅調(diào)整，但由于境外市場(chǎng)大部分都已推出股指期貨，避險(xiǎn)渠道比較健全，因此境外機(jī)構(gòu)投資者可以通過(guò)保值避險(xiǎn)操作，避免遭受?chē)?yán)重投資損失。

從長(zhǎng)期效應(yīng)來(lái)看，股指期貨將起到熨平股票現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)的作用，為股票現(xiàn)貨市場(chǎng)提供對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)功能，是投資者規(guī)避股市系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的必要手段。股指期貨如得以推出，中國(guó)股票市場(chǎng)的投資操作模式將得以重新歷練，明星基金經(jīng)理與證券分析師也會(huì)在股指期貨模式下改變排名，而且股指期貨的推出還能帶來(lái)額外的收獲，由于做空也能盈利，從利益機(jī)制上將鼓勵(lì)或迫使機(jī)構(gòu)與分析師揭露上市公司存在的問(wèn)題與弊端，從而使資本市場(chǎng)的參與者的行為更加規(guī)范。

中國(guó)資本市場(chǎng)應(yīng)盡快推出股指期貨。雖然股指期貨本身不能改變市場(chǎng)趨勢(shì)，決定市場(chǎng)基本面仍然是宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行，但是推出股指期貨是證券市場(chǎng)的一項(xiàng)重要的制度建設(shè)，在現(xiàn)階段推出會(huì)增加投資者對(duì)市場(chǎng)長(zhǎng)期向好的信心，間接正面影響證券市場(chǎng)的發(fā)展；由于推出股指期貨將為我國(guó)引入做空機(jī)制，股指期貨的推出能夠改變單邊市場(chǎng)情況，對(duì)穩(wěn)定股票市場(chǎng)具有較大的正面意義；股指期貨引入的賣(mài)空和套利機(jī)制，能夠在一定程度上修正市場(chǎng)的定價(jià)偏差，相比目前單邊的市場(chǎng)，推出股指期貨將從本質(zhì)上提高市場(chǎng)的定價(jià)效率。

如果說(shuō)股權(quán)分置改革是中國(guó)資本市場(chǎng)的第二次革命，那么股指期貨的推出將成為中國(guó)資本市場(chǎng)的第三次革命。

目前這個(gè)階段，迫切需要推出股指期貨，迫切需要推出融資融券的功能。尤其是股指期貨可以先行，它們兩個(gè)不存在先后的問(wèn)題，但是一定要先后的話(huà)，先推出股指期貨可能比推出融資融券的功能更為重要。相比實(shí)體經(jīng)濟(jì)，資本市場(chǎng)更需要“調(diào)結(jié)構(gòu)”。體制性的結(jié)構(gòu)調(diào)整是很大的制度創(chuàng)新。對(duì)于股指期貨推出的疑慮某種程度上還包括了推出時(shí)間的爭(zhēng)議，股票現(xiàn)貨市場(chǎng)高漲時(shí)推出怕助漲，跌的時(shí)候怕助跌。那目前3000點(diǎn)左右的盤(pán)整期不應(yīng)該再次錯(cuò)過(guò)股值期貨出臺(tái)的相對(duì)合適時(shí)機(jī)了吧？要找出絕對(duì)的所謂股指期貨推出最合適時(shí)點(diǎn)，這個(gè)本身是個(gè)偽命題。從制度建設(shè)需要來(lái)看，任何時(shí)候都是合適時(shí)期。

(作者系湘財(cái)證券副總裁、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)

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