2009年11月21日 01:02
來源：中國經(jīng)營報

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“身輕如燕”的創(chuàng)業(yè)板又成了市場炒作的焦點(diǎn)。11月19日，上證指數(shù)沖高回落，而創(chuàng)業(yè)板股票卻整體逆市上揚(yáng)。

早在10月30日，28家創(chuàng)業(yè)板新股打包上市。這一天，創(chuàng)業(yè)板的股權(quán)就像是香餑餑般被各路資金瘋搶。截止到11月18日，創(chuàng)業(yè)板公司的股價距離上市后最高價普遍回落了20%以上。但在另外一個隱秘的市場中，以現(xiàn)市價的5折就能買到一批創(chuàng)業(yè)板上市公司的股權(quán)。

11月初，是創(chuàng)業(yè)板新股上市還不到一個星期的日子，但創(chuàng)業(yè)板“制造”的一些千萬、億萬富翁們已經(jīng)在圈內(nèi)兜售鎖定期一年的創(chuàng)業(yè)板股權(quán)，他們通過合同協(xié)議的股權(quán)質(zhì)押方式，將鎖定期的股權(quán)“變相減持”。

借道質(zhì)押融資交易

11月18日，華誼兄弟(300027.SZ)以57.26元收盤，股價距上市最高價91.80元已經(jīng)回落了34.54元，但相對于28.58元的發(fā)行價，其上市漲幅仍有一倍。不過，如果通過合同協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式，大資金以市價5折的價格，即28.63元就可以買到華誼兄弟。

10月30日，是創(chuàng)業(yè)板首批28家新股上市的日子。但就在11月的第一個星期，活躍于一二級市場的大型灰色私募投資者李明(化名)，就接到了創(chuàng)業(yè)板上市公司限售股權(quán)的兜售電話?！鞍凑漳壳笆袌鰞r格，折價50%賣給你，愿不愿意接手？”

此前被基金們普遍看好的華誼兄弟限售股權(quán)也在低價甩賣?！叭A誼兄弟也是市價打5折，有超過200萬股的股權(quán)可以拿出來賣，只有一年的鎖定期，是自然人的股權(quán)?！崩蠲魍嘎叮蛩凳廴A誼兄弟股權(quán)的是“華誼兄弟前十大流通股東之一”，“如果想要，還可以買得更多，可以直接約出來談”。

《中國經(jīng)營報》記者查閱了華誼兄弟的招股說明書，發(fā)現(xiàn)其前十大股東持股數(shù)都超過200萬股，持股數(shù)最低的高民，其持股也達(dá)368萬股。在這10名股東中，除了董事長王中軍、總經(jīng)理王中磊、副董事長馬云、董事虞鋒、員工高民外，還有5名自然人股東：江南春、魯偉鼎、趙靜、張毅、王育蓮。

自11月以來，李明接觸了三四單5折甩賣創(chuàng)業(yè)板股權(quán)的項(xiàng)目。不過不同的是，創(chuàng)業(yè)板的其他上市公司是由股東派出的中間人找上門來洽談，而華誼兄弟則是股東直接跟他協(xié)商，更為“靠譜”。

跟李明一樣，優(yōu)勢資本的總裁吳克忠也接觸了三個創(chuàng)業(yè)板上市公司的股東5折叫賣股權(quán)事宜，“有些是打5折，有些是打4折，主要是一些公司內(nèi)部的小股東拿股權(quán)出來賣?！?

不過，這批股權(quán)有一年的鎖定期，要等一年以后才能解禁，雙方如何完成交易呢？

“雙方約定以5折的價格合同協(xié)議轉(zhuǎn)讓，但在具體操作時，則是辦理一份股權(quán)質(zhì)押融資合同，由賣方向交易所遞交申請書，然后再到中登公司辦理股票凍結(jié)手續(xù)，等一年后解禁時再交易過戶?！崩蠲髡f，鎖定期的股票提前賣出并不是新鮮事，一般而言，主板市場一年鎖定期的股票是打7折拋出，6折已是相對偏低的價格，而創(chuàng)業(yè)板是高風(fēng)險品種，5折買賣也是正常的。

“這是一種變相減持行為，”廣東華商律師事務(wù)所合伙人何賢波也聽說了創(chuàng)業(yè)板上市股東5折叫賣股權(quán)的事情。“買賣雙方先做一份借款、股權(quán)質(zhì)押的協(xié)議，打5~7折將股票賣出。等股票解禁后，再通過‘假仲裁’的形式將股權(quán)過戶給買方?！焙钨t波透露，很多上市公司公告通過仲裁將股權(quán)轉(zhuǎn)讓出去，其實(shí)這筆股權(quán)早已經(jīng)變相地減持了。

并不缺錢

在吳克忠看來，創(chuàng)業(yè)板首批28家新股上市還不到1個月，股東就將鎖定期一年的股權(quán)拿出來賣，這一方面說明“股東對公司的內(nèi)在成長沒信心”，另一方面則是對目前的市場價格沒信心，覺得股價高估了，想提前套現(xiàn)。

對于企業(yè)股東提前套現(xiàn)的行為，吳克忠算了一筆賬。“假設(shè)企業(yè)每年有30%的成長，那么企業(yè)第一年的業(yè)績是基數(shù)的1.3，第二年是1.69，第三年是2.197，相當(dāng)于企業(yè)三年業(yè)績增長一倍。假設(shè)企業(yè)目前的股價為70元，其未來三年的市盈率保持不變，那么三年后的股價是153.79元。”而如果企業(yè)按照70元的價格打5折甩賣，價格才35元。

在吳克忠的算盤里，如果三年后企業(yè)股價能到153.79元，它是目前半價甩賣35元的近5倍左右。即便股權(quán)的鎖定期是一年，保持市盈率不變，一年后的股價也能到91元，是35元的兩倍有余。但企業(yè)寧愿以35元賣出，而不愿等待一年以91元套現(xiàn)，說明企業(yè)股東自身就認(rèn)為“高股價是不能維持的”。

“股價高估，提前套現(xiàn)，”是《中國經(jīng)營報》記者采訪中側(cè)面了解的股東們最為普遍的想法。

“他們并不缺錢，只是判斷企業(yè)未來一年的股價還是會回到發(fā)行價附近，還不如提前套現(xiàn)?！崩蠲魍嘎?，“華誼兄弟想要拋出股權(quán)的股東認(rèn)為發(fā)行價已經(jīng)反映了公司的合理估值，而相對于發(fā)行價漲了一倍的價格更是透支了公司未來三年的成長。預(yù)期等到一年后股價回到28元賣出，還不如現(xiàn)在提前拋出，這筆資金還可以做點(diǎn)別的事情?！?

而在國內(nèi)一位創(chuàng)投老總看來，華誼兄弟的合理價值是發(fā)行價28.58元，其成長性還具有很大的不確定性?！叭A誼兄弟沒有自己的院線，它不是運(yùn)營商，只是制造商，每一筆電影的收入都是一次性的，沒有持續(xù)性?！边@位老總認(rèn)為，華誼兄弟的利潤波動很大，今年有《建國大業(yè)》票房收入很好，但并不代表下一年還能有更好的影片帶來高收入。

盡管股東愿意5折甩賣，但被兜售的對象——大資金還是很謹(jǐn)慎，接手的意愿并不強(qiáng)。“創(chuàng)業(yè)板公司打5折買，也不一定能賺錢。對有些公司來說，5折的估值并不貴，但也有一些公司的估值打5折還是比較貴的?！鄙虾Ｒ患宜侥蓟鸬亩驴偨?jīng)理認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板的風(fēng)險來自于兩點(diǎn)，一是定價比較高，二是一年后的市場情況和企業(yè)成長都具有不確定性。

東方富海副總裁梅健認(rèn)為用PE的眼光來看，“創(chuàng)業(yè)板公司的股價總體都貴了，市場投機(jī)的心態(tài)還是很重，5折甩賣的價格也就相當(dāng)于發(fā)行價，股東愿意以5折甩賣，說明他認(rèn)為發(fā)行價已經(jīng)基本發(fā)行了企業(yè)本身的價值和成長性?！毕啾戎?，在發(fā)行價基礎(chǔ)上再漲一倍，那就是嚴(yán)重高估了。不過，隨著市場逐漸理性，高估值并不具有可持續(xù)性，“一定會有一個價值回歸的過程?！泵方≌J(rèn)為，股東的提前貼現(xiàn)行為，就是對創(chuàng)業(yè)板高股價必然回歸的一種提醒。

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