2009年11月24日 02:30
來源：國際金融報

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2009年的中央經(jīng)濟工作會議提前了。從習(xí)慣上的12月改到11月底，雖然在時間上并無本質(zhì)差別，但會議能夠提前召開，需要一些基礎(chǔ)。我們或許可以這樣理解：一方面，決策層對明年的經(jīng)濟政策，已有基本共識，即調(diào)結(jié)構(gòu)、防通脹；而對當(dāng)下經(jīng)濟情況，尤其是積極財政政策對結(jié)構(gòu)調(diào)整的沖擊，以及寬松貨幣政策下資產(chǎn)泡沫隱憂，已經(jīng)讓決策層有些迫不及待了

銀行最近幾個月在信貸市場表現(xiàn)波瀾不驚，正靜靜等待中央經(jīng)濟工作會議對明年宏觀政策的定調(diào)。在近期不到5天的時間里，央行以及具有央行背景的官員和學(xué)者紛紛在不同場合表達了對當(dāng)前貨幣信貸政策的關(guān)注，各方矛頭直指資產(chǎn)價格高企加劇人們對通脹的預(yù)期。專家表示，信貸政策才是今年經(jīng)濟工作會議最大的突破，而籠罩在銀行頭上的信貸迷霧也將在會議之后漸漸驅(qū)散。

泡沫激增惹人憂

資產(chǎn)泡沫問題已經(jīng)引起全球，特別是新興市場的密切關(guān)注。在國內(nèi)，泡沫的幽靈若隱若現(xiàn)于股市、樓市。國內(nèi)上市公司剛剛披露完畢的三季報顯示，國際熱錢風(fēng)向標(biāo)QFII正在大幅提高金融、地產(chǎn)行業(yè)的持股比例。70個大中型城市房地產(chǎn)價格10月同比上漲3.9%，前10個月房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長18.9%。而素有“熱錢橋頭堡”之稱的香港，如今已經(jīng)有罕見的5000多億港元進駐，導(dǎo)致豪宅價格飆升，新股也相繼錄得巨額認購。

巴黎銀行中國與香港證券研究部門主管ErwinSanft昨日提前示警：我們已邁入一個階段，中國恐歷經(jīng)類似上世紀(jì)80年代日本資產(chǎn)泡沫的窘境。中國若持續(xù)寬松的財政與貨幣政策，這些問題將應(yīng)運而生。

“只有當(dāng)價格跌得非常厲害時，才能判斷泡沫被擠破，因此目前泡沫有多大還不好說?！卑涂巳R銀行中國研究主管彭文生則對記者表示。

通脹近憂遠慮夾雜

“今年上半年，貸款投放比較多，雖然近幾個月貸款增速有所下降，但流動性仍非常充裕。存量會不會對資產(chǎn)價格造成很大沖擊，利率水平很關(guān)鍵?！迸砦纳f。他向記者解釋，名義利率不變，導(dǎo)致實際利率下降，其結(jié)果就是投資者從低流動性、低回報的投資轉(zhuǎn)向高流動性、較高風(fēng)險以及較高回報的資產(chǎn)，從而對資產(chǎn)價格產(chǎn)生壓力。

德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家馬駿也表達了同樣的看法。他認為，一旦消費者和投資者形成強烈的通脹預(yù)期，就會改變其消費和投資行為，從而加劇通脹。例如，如果消費者和投資者認為某些產(chǎn)品和資產(chǎn)(地產(chǎn)、股票、大宗商品等)價格會上升，且上升的速度快于存款利率，就會將存款從銀行提出，去購買這些產(chǎn)品或資產(chǎn)，以達到保值或?qū)_通脹的目的。

因此，未來央行不僅要考慮對沖外部資金流入，將新增貸款維持在較低增長率，還要考慮實際利率的高低，隨著通脹預(yù)期不斷增加，未來還要重點考慮加息，特別是提高存款的基準(zhǔn)利率，能夠讓投資者愿意持有銀行存款，而不是去購買資產(chǎn)。

信貸政策已悄然“縮量”

“2009年我國宏觀經(jīng)濟就像坐了一回過山車大落大起，無疑是強刺激計劃以及過度寬松的貨幣政策功不可沒，但多年經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的失衡沒有改變，泛濫的流動性也為將來埋下了深深的隱患?！币晃恢袊鴩閷＜以诮邮苡浾卟稍L時如是說。他指出，在我國，貨幣政策效力遠遠大于財政調(diào)節(jié)，這一根本的政策指導(dǎo)失衡在本輪經(jīng)濟恢復(fù)中得到強化，并且惡化。

國務(wù)院發(fā)展研究中心宏觀經(jīng)濟部副部長魏加寧認為，明年中國如果繼續(xù)實行寬松的貨幣政策，有可能助長泡沫的形成。但如果過早地收緊，又擔(dān)心經(jīng)濟二次探底，所以需要宏觀調(diào)控政策的轉(zhuǎn)換。

其實，隨著經(jīng)濟的回升，政策已經(jīng)出現(xiàn)“縮量”的趨勢。今年10月份的信貸總額就自9月份的5167億元大幅下降至2530億元，這預(yù)示外松內(nèi)緊的調(diào)控已經(jīng)開始。但也有專家指出，這種“縮量”更多的是銀行自我調(diào)整，還不是真正意義上的政策變向，一切要等到經(jīng)濟工作會議召開后，更為清晰信貸政策才會出現(xiàn)。

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