2009年11月24日 07:21
來(lái)源：上海證券報(bào) 作者：張歡

人參與條評(píng)論

⊙記者 張歡 ○編輯 衡道慶

利奧·梅拉梅德，芝加哥商業(yè)交易所集團(tuán)(CME)終身榮譽(yù)主席。他曾任芝加哥商業(yè)交易所主席，1972年創(chuàng)辦了金融領(lǐng)域首家期貨市場(chǎng)——國(guó)際貨幣市場(chǎng)(IMM)。在以后的幾年里，他陸續(xù)為芝加哥商業(yè)交易所引入了許多不同種類的金融交易手段，包括外匯、短期國(guó)庫(kù)券、歐元等，并在1982年開(kāi)始了股票指數(shù)期貨業(yè)務(wù)，有“全球金融期貨之父”的美譽(yù)。在梅拉梅德的領(lǐng)導(dǎo)下，芝加哥商業(yè)交易所從美國(guó)的一個(gè)二流農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)發(fā)展成為世界金融期貨市場(chǎng)的領(lǐng)跑者。

近日，梅拉梅德再次訪問(wèn)中國(guó)，并于北京接受了本報(bào)記者的獨(dú)家專訪。

為何萌發(fā)推出金融期貨想法

記者：您是全球公認(rèn)的金融期貨創(chuàng)始人，而CME推出金融期貨交易也已經(jīng)有30多年的歷史了。請(qǐng)談?wù)劗?dāng)初為何萌發(fā)推出金融期貨的想法，另外，目前在CME交易的金融期貨品種主要有哪些？交易規(guī)模如何？

梅拉梅德：事實(shí)上，我早在上世紀(jì)六十年代就有引入金融期貨的想法。當(dāng)時(shí)，美國(guó)國(guó)際收支進(jìn)一步惡化，美元危機(jī)開(kāi)始爆發(fā)，美元與黃金逐漸脫鉤，最終導(dǎo)致布雷頓森林體系的瓦解。在這種情況下，我首先開(kāi)發(fā)了外匯期貨和利率期貨，而股指期貨順理成章地成為了下一個(gè)金融期貨品種。

自從推出的利率期貨允許現(xiàn)金交割后，這種制度對(duì)股指期貨的推出帶來(lái)了很大的幫助。之前期貨交易都是實(shí)物交割，大豆原油都是如此，有了現(xiàn)金交割后，大大推動(dòng)了金融期貨的發(fā)展。

1983年，我聯(lián)系了標(biāo)準(zhǔn)普爾公司，獲得標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的獨(dú)家代理權(quán)。此后，我們又相繼推出了不同的指數(shù)產(chǎn)品。目前在CME交易的還有道瓊斯指數(shù)期貨、納斯達(dá)克100指數(shù)期貨、羅素2000指數(shù)期貨等，日交易規(guī)模總量為1000萬(wàn)張合約。

場(chǎng)內(nèi)交易風(fēng)險(xiǎn)可控

記者：這次金融危機(jī)中，場(chǎng)外交易市場(chǎng)(OTC市場(chǎng))被認(rèn)為是引發(fā)危機(jī)的重要原因，由此造成了人們對(duì)期貨市場(chǎng)的一些誤解。請(qǐng)您談?wù)剤?chǎng)內(nèi)交易和場(chǎng)外交易的區(qū)別，場(chǎng)內(nèi)交易在安全性和規(guī)范性方面有哪些值得信賴的地方？

梅拉梅德：在提到衍生品時(shí)，很多人容易將場(chǎng)內(nèi)和場(chǎng)外交易的衍生品相混淆。我要重申，這兩者有很大區(qū)別。

兩者最大的差異體現(xiàn)在信用風(fēng)險(xiǎn)上。比如在OTC市場(chǎng)上，雷曼和高盛互相交易，他們的信用風(fēng)險(xiǎn)就根據(jù)是他們對(duì)交易對(duì)手的信用評(píng)估，而在交易所交易的期貨產(chǎn)品就沒(méi)有這樣的問(wèn)題。

在交易所中，結(jié)算所擔(dān)保他們的所有風(fēng)險(xiǎn)，如果高盛和雷曼在場(chǎng)內(nèi)交易，就會(huì)有結(jié)算所給他們做風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)保。在期貨交易的100多年歷史中，結(jié)算所沒(méi)有發(fā)生一起風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，無(wú)論是1987年股災(zāi)，1997年亞洲金融危機(jī)，還是這次金融危機(jī)都沒(méi)有問(wèn)題，這體現(xiàn)了交易所非常強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)保障結(jié)構(gòu)。

結(jié)算所風(fēng)險(xiǎn)保障結(jié)構(gòu)強(qiáng)的要點(diǎn)在于每日無(wú)負(fù)債結(jié)算，也就是說(shuō)你今天虧的錢(qián)必須今天支付，明天開(kāi)盤(pán)前不支付就要被強(qiáng)行平倉(cāng)。比如高盛收盤(pán)后頭寸虧了10個(gè)億，則必須于明早開(kāi)盤(pán)前付給CME結(jié)算所，結(jié)算所再把這個(gè)錢(qián)轉(zhuǎn)給盈利者。在這種體制下，期貨市場(chǎng)是沒(méi)有累計(jì)債務(wù)的。

在最近一次金融危機(jī)，期貨市場(chǎng)并沒(méi)有遇到危機(jī)，也不需要政府提供援助。金融危機(jī)發(fā)生時(shí)，股指期貨等交易品種反而給人們提供了非常好的金融避險(xiǎn)工具，同時(shí)，也證實(shí)了期貨市場(chǎng)制度架構(gòu)的有效性，從而為控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)揮了巨大的作用。

股指期貨負(fù)責(zé)傳遞信息

記者：您剛才提到1987股災(zāi)。當(dāng)時(shí)，股指期貨承受了很大壓力，但事后人們發(fā)現(xiàn)，股指期貨當(dāng)時(shí)在提供市場(chǎng)流動(dòng)性、平緩市場(chǎng)波動(dòng)方面起了很大的作用。能否介紹下當(dāng)時(shí)的情況？

梅拉梅德：在當(dāng)時(shí)發(fā)生股災(zāi)后，人們第一個(gè)反應(yīng)就是，這是不是股指期貨引起的?但事實(shí)上，是股指期貨比較早地告訴人們，現(xiàn)貨市場(chǎng)存在問(wèn)題，它充當(dāng)了非常好的信使作用。

當(dāng)時(shí)的股災(zāi)最早發(fā)生在新加坡，后來(lái)到了倫敦，隨后到了紐約，最后蔓延到芝加哥。此后，大學(xué)等眾多研究機(jī)構(gòu)對(duì)此進(jìn)行了廣泛深入的研究。最后，上百份報(bào)告一致認(rèn)為，股指期貨不是引起危機(jī)的罪魁禍?zhǔn)?。研究人員同時(shí)也發(fā)現(xiàn)，股指期貨其實(shí)是一個(gè)信使，他負(fù)責(zé)傳遞消息，并成功預(yù)測(cè)了市場(chǎng)的問(wèn)題。

股指期貨是一個(gè)信使，無(wú)論這個(gè)消息是好是壞，你當(dāng)然希望跑到信使前面，但是信使并沒(méi)有錯(cuò)，他只是負(fù)責(zé)傳遞信息。

中國(guó)已為股指期貨做好準(zhǔn)備

記者：您覺(jué)得中國(guó)目前是否已具備推出股指期貨的條件？有人擔(dān)心大機(jī)構(gòu)操縱市場(chǎng)，您怎么看？

梅拉梅德：我覺(jué)得中國(guó)在各方面已經(jīng)完全做好了準(zhǔn)備。過(guò)去幾年來(lái)，CME一直與中金所有密切的聯(lián)系，中金所不斷派人過(guò)去培訓(xùn)，CME也有許多專家過(guò)來(lái)進(jìn)行指導(dǎo)。

我再次重申，各方面已經(jīng)為滬深300股票指數(shù)期貨在中金所交易做好了準(zhǔn)備。就中金所而言，他們不管在系統(tǒng)上還是結(jié)算上都完全做好了準(zhǔn)備，如果他們能盡快推出股指期貨，下一步就可以做其他的金融產(chǎn)品。

由于目前中國(guó)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)上沒(méi)有賣(mài)空機(jī)制，股指期貨的推出可以使投資者有另一個(gè)渠道來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，特別是對(duì)于大的投資者而言。我一直覺(jué)得，期貨市場(chǎng)是不可能被操縱的，操縱行為只能發(fā)生在現(xiàn)貨市場(chǎng)上，這也被30多年的金融期貨交易歷史證明了。

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