600億：券商系直投兇猛

2009年11月28日 02:30
來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道

人參與條評(píng)論

本報(bào)記者尹先凱北京報(bào)道

“前兩天碰到幾家券商直投的管理層，他們說(shuō)一共有三百億的券商系資金要投資準(zhǔn)備創(chuàng)業(yè)板擬上市的企業(yè)。”領(lǐng)航資本合伙人崔健說(shuō)。

據(jù)他估算，就算一家企業(yè)投五千萬(wàn)，要把三百億的資金都投下去，無(wú)疑是一個(gè)很龐大的數(shù)字。

根據(jù)漢鼎咨詢(xún)的統(tǒng)計(jì)計(jì)算，目前券商系實(shí)際可供直接投資的資金達(dá)到400億元，估計(jì)明年這一數(shù)字可達(dá)到600億。

而創(chuàng)業(yè)板一開(kāi)閘便是28家企業(yè)同時(shí)上市，使得具有近水樓臺(tái)之便的券商系直投開(kāi)始顯山露水。

清科研究中心認(rèn)為，隨著創(chuàng)業(yè)板開(kāi)閘帶來(lái)的效應(yīng)，券商系股權(quán)投資業(yè)務(wù)布局正在加速。

入股免承銷(xiāo)費(fèi)？

前不久，創(chuàng)業(yè)板擬上市公司金龍機(jī)電與鋼研高納背后出現(xiàn)券商直投公司國(guó)信弘盛的身影。11月20日，國(guó)信弘盛投資的另一家企業(yè)陽(yáng)普醫(yī)療也獲得首發(fā)資格。

在此之前，10月份創(chuàng)業(yè)板剛推出時(shí)，中信證券直投子公司金石投資參股的神舟泰岳、新松機(jī)器人兩家公司及海通證券直投子公司海通開(kāi)元投資的銀江電子便首戰(zhàn)告捷。

之前一直隱身的券商系直投力量由此彰顯，券商系成為國(guó)內(nèi)直投力量中不容小覷的一部分。

如計(jì)算承銷(xiāo)費(fèi)用，按業(yè)內(nèi)平均3%的費(fèi)用率計(jì)算，中信證券至少可以從兩家上市公司獲得五千多萬(wàn)元的承銷(xiāo)收入，海通證券也將有近千萬(wàn)元入賬，國(guó)信弘盛也將有幾千萬(wàn)的承銷(xiāo)收益。

但更大的一塊或許是在直投上的收益。

根據(jù)清科研究中心的研究顯示，以投資時(shí)間較長(zhǎng)的機(jī)器人計(jì)算，金石投資在進(jìn)入不到一年半的時(shí)間，其賬面價(jià)值已經(jīng)從最初的2560萬(wàn)元增長(zhǎng)到1.27億元，增長(zhǎng)了近4倍；其他案例的投資時(shí)間則均低于1年，平均投資回報(bào)倍數(shù)為4.49倍，其中，國(guó)信弘盛從鋼研高納和陽(yáng)普醫(yī)療獲得投資回報(bào)高達(dá)5.82倍和5.64倍。

雖然這一回報(bào)比起有的PE機(jī)構(gòu)動(dòng)輒10倍甚至20倍的回報(bào)并不算什么，但是對(duì)于券商自己而言，在IPO之前“撈上一把”，顯然是一個(gè)比做承銷(xiāo)業(yè)務(wù)要?jiǎng)澦愕枚嗟馁I(mǎi)賣(mài)。

“目前許多券商已經(jīng)不收承銷(xiāo)費(fèi)了，只要企業(yè)允許其入股，便免去這部分費(fèi)用?！睗h鼎咨詢(xún)合伙人王參壽對(duì)本報(bào)表示。

甚至一些券商系人士在與業(yè)內(nèi)交流時(shí)表示，其直投部專(zhuān)注于尋找創(chuàng)業(yè)板潛在上市企業(yè)。

國(guó)有股轉(zhuǎn)持對(duì)策

而券商系直投有其天生的優(yōu)勢(shì)。

華興資本合伙人包凡認(rèn)為，“券商系肯定有他們自己的優(yōu)勢(shì)，在其承銷(xiāo)的項(xiàng)目中選優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目入股，在渠道上占先機(jī)?！?

即使是目前在國(guó)內(nèi)做直投的人，“在招聘時(shí)有券商投行經(jīng)驗(yàn)的會(huì)優(yōu)先考慮，因?yàn)樗麄冎郎鲜械臉?biāo)準(zhǔn)等，可以直接按圖索驥?！鄙钲趧?chuàng)新投資北京總經(jīng)理劉綱表示。

“目前一些券商系投行的人直接調(diào)到直投部，既可以簽保薦，又可以做直投，這是現(xiàn)在普遍的做法?！蓖鯀郾硎?。

據(jù)了解，這些保薦人和一般券商的投行保薦人日常工作都一樣，就是決定要入股哪家企業(yè)時(shí)，要一起開(kāi)會(huì)、做盡職調(diào)查與決定等。

而券商系入股所承銷(xiāo)的企業(yè)除了上述免去承銷(xiāo)費(fèi)帶來(lái)的優(yōu)勢(shì)外，企業(yè)有了券商的輔助，便直接把一切交給券商，直到符合證監(jiān)會(huì)的要求為止，不需要自己再費(fèi)時(shí)間與精力。

據(jù)目前已有的信息顯示，此次創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)中，券商系統(tǒng)直投入股大多在上市前一年內(nèi)完成。

“目前券商都是借助承銷(xiāo)的便利然后入股企業(yè)，而且券商此類(lèi)入股，并不會(huì)影響到企業(yè)的上市，證監(jiān)會(huì)對(duì)此沒(méi)有什么意見(jiàn)?！蓖鯀郾硎尽?/p>

而唯一可能影響的則是對(duì)于此類(lèi)入股，券商既做承銷(xiāo)商又直投入股，其入股的上限控制在7%以?xún)?nèi)，這或許是影響券商直投收益的一個(gè)限制，因?yàn)闊o(wú)法大規(guī)模地對(duì)一家企業(yè)進(jìn)行投資。

另外一個(gè)，便是國(guó)有股轉(zhuǎn)持規(guī)定對(duì)券商的影響，像國(guó)信弘盛所持金龍機(jī)電一半的股份轉(zhuǎn)持社保。

根據(jù)在此前出臺(tái)的國(guó)有股轉(zhuǎn)持劃轉(zhuǎn)規(guī)定，凡是國(guó)有股東持有的企業(yè)上市后，其總股份額的百分之十必須劃轉(zhuǎn)給社?；稹?/p>

“像我們本身都是國(guó)家的錢(qián)，劃轉(zhuǎn)了對(duì)于我們自身的利益沒(méi)什么損失，無(wú)非是左手的錢(qián)換到右手?！币患覈?guó)有全資的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)人士說(shuō)。

但是對(duì)于像券商直投這樣的機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)則不同，因?yàn)樽罱K其收益與獎(jiǎng)金等都是掛鉤的，如果其投資的民營(yíng)企業(yè)只有自身一個(gè)國(guó)有股東，而又是自己所承銷(xiāo)的項(xiàng)目，那意味著顆粒無(wú)收，因?yàn)楸旧砭褪艿匠止?%的限制，連百分之十的比例都達(dá)不到，如果一旦上市則可能全部被劃轉(zhuǎn)給社?；?，這無(wú)異于越投越賠。

對(duì)此，券商目前則有一些應(yīng)對(duì)策略，“一種方法是同時(shí)多找?guī)准覈?guó)有的直投機(jī)構(gòu)一起投，這樣大家可以分?jǐn)傄恍硗饩褪桥c別的券商進(jìn)行互換，即你保薦的項(xiàng)目我來(lái)投，我保薦的項(xiàng)目你投，這樣可以突破自己承銷(xiāo)的項(xiàng)目只能投7%的上限，多投一些以后，即使被劃轉(zhuǎn)了也仍然受的影響不會(huì)太大?！币晃粡V東的創(chuàng)投人士透露。

雖然此前并未來(lái)得及有應(yīng)對(duì)策略，但國(guó)信弘盛所持金龍機(jī)電一半的股份轉(zhuǎn)持社保后，其投資回報(bào)倍數(shù)也達(dá)2.61倍。

招兵買(mǎi)馬與高估值

2007年證監(jiān)會(huì)對(duì)外宣布進(jìn)行券商直投試點(diǎn)。自中信、中金之后至今，隨著試點(diǎn)門(mén)檻的不斷降低，目前已經(jīng)有15家券商得到直接投資的許可。

另外一些券商則加緊募集資金進(jìn)行直投或?qū)χ蓖对鲑Y。

8月份上市的光大證券，其融資將主要用處之一便是開(kāi)展直接股權(quán)投資業(yè)務(wù)，并在9月份向其直投子公司進(jìn)行增資。

10月底進(jìn)行增發(fā)的國(guó)元證券也表示募集資金將計(jì)劃5億-10億元資金用于開(kāi)展直接投資業(yè)務(wù)。

長(zhǎng)江證券在11月4日發(fā)布公告稱(chēng)擬配股融資32億元，其部分融資將用于開(kāi)展直投業(yè)務(wù)；11月17日上市的招商證券，其融資用途也覆蓋了直接投資業(yè)務(wù)。

在投資速度上，券商系也開(kāi)始加速。

根據(jù)清科的統(tǒng)計(jì)，2007年券商直投剛試點(diǎn)時(shí)，當(dāng)年只有一個(gè)券商投資案例，2008年為4個(gè)，而到今年已經(jīng)有8個(gè)投資案例發(fā)生。

事實(shí)上，在這一批券商系直投中，有一些基本上只盯在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)，如國(guó)信證券旗下的國(guó)信弘盛。

“究其原因，是像國(guó)信這樣的券商，能拿到主板承銷(xiāo)的機(jī)會(huì)不多，所以主要承銷(xiāo)的企業(yè)到創(chuàng)業(yè)板上市，因此進(jìn)行直投時(shí)也就主要是創(chuàng)業(yè)板?！币晃皇煜?guó)信證券的人士對(duì)本報(bào)表示。

不過(guò)，目前券商系也必須要直面高估值的問(wèn)題。

首批創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)普遍面臨高估值的問(wèn)題，發(fā)行市盈率即普遍高達(dá)四十倍到八十倍不等，首日上市經(jīng)歷了平均約百分之百的漲幅后，最高達(dá)到逾一百五十倍的市盈率。

因此一些投資機(jī)構(gòu)面臨著必須以比以前更高的倍數(shù)投進(jìn)去的局面，“去年底我入股時(shí)談價(jià)很容易，最低能談到3倍的PE值，今年不行了，現(xiàn)在企業(yè)家對(duì)我說(shuō)，創(chuàng)業(yè)板都是100倍PE值，我給20倍難道還算高么？”一家投資機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人苦笑著說(shuō)。

“目前券商要入股面臨的估值也普遍水漲船高，至少8倍以上。一般來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在企業(yè)一般只要沒(méi)有硬傷，即使10倍的估值券商也都敢投?！蓖鯀郾硎?。

一位接近券商系直投部門(mén)的人士透露，現(xiàn)在券商系直投部差不多都在招兵買(mǎi)馬，擴(kuò)充隊(duì)伍好進(jìn)行投資。”

清科研究中心認(rèn)為，VC、PE投資企業(yè)階段相對(duì)券商系直投部門(mén)相對(duì)靠前，而券商直投則主要投資于即將上市的項(xiàng)目，兩者往往能夠相互配合，既滿(mǎn)足企業(yè)多輪融資需要，又能通過(guò)券商直投的加入，在企業(yè)上市操作方面獲得便利，使得競(jìng)爭(zhēng)與合作的格局共存。