國家發(fā)改委宏觀經(jīng)濟(jì)研究院副院長陳東琪演講實(shí)錄

2009年11月29日 11:57
來源：鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)

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鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)訊第五屆中國證券市場年會今日在京舉行。以下為國家發(fā)改委宏觀經(jīng)濟(jì)研究院副院長陳東琪演講實(shí)錄：

陳東琪：同志們，早上好！題目是“對近期經(jīng)濟(jì)形勢與政策若干問題的看法”。

第一個問題，最近發(fā)生的迪拜債務(wù)危機(jī)大家擔(dān)心會讓世界經(jīng)濟(jì)陷入二次衰退。是不是這樣的？我個人認(rèn)為不會的，只是一場局部性的危機(jī)，不會改變?nèi)虻拇筅厔?。盡管這次迪拜的債務(wù)風(fēng)波600億，但是總債務(wù)在接近900億，也算是在繁榮期高速擴(kuò)張帶來的巨大風(fēng)險(xiǎn)。但是從我最近了解的情況看，市場的恐慌可以和雷曼去比，往往在經(jīng)濟(jì)脆弱的時候大家會找種種理由，市場也會表現(xiàn)出非常脆弱。但是我想迪拜這次的事件有幾個和雷曼的不一樣：

第一，迪拜畢竟是一個小的經(jīng)濟(jì)體，是阿聯(lián)酋酋長國中一個小的，跟雷曼不可能相比，雷曼當(dāng)時管理資產(chǎn)全球幾萬億，比迪拜大好幾倍。

第二，迪拜危機(jī)在沙漠上，封閉，不開放。雷曼破產(chǎn)在世界金融中心華爾街，非常開放，輻射、波及范圍寬。

第三，迪拜的債務(wù)違約還款延期，其實(shí)這樣的事情經(jīng)常發(fā)生，只是因?yàn)樗?，大集團(tuán)債多，要推遲當(dāng)然也是違約了，但是不是資不抵債的破產(chǎn)清算，和雷曼完全不一樣。

第四，迪拜的債務(wù)鏈非常短。當(dāng)然會影響相關(guān)的銀行，相關(guān)的建筑材料供貨商，但是整個金融鏈和產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)欠浅６痰模瑥男袠I(yè)來講、從區(qū)間來講都是比較小的。美國雷曼是次債，次債是很長的鏈。

第五，中國、美國、歐洲、日本這四大經(jīng)濟(jì)體現(xiàn)在的政策還沒有淡出，還是往上推的力量，在這種情況下和雷曼去年9月15日當(dāng)時的情況不一樣，政策用力的方向不一樣。

第六，雷曼破產(chǎn)發(fā)生帶衰退的中后期，往往就像斜坡的石頭，慣性放大。迪拜是在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的初期，是由下往上的力量，所以我認(rèn)為不會影響趨勢。

我特別想借這個機(jī)會談這六點(diǎn)想法，當(dāng)然我們要很在意，要吸取教訓(xùn)，但是不要有過高的效應(yīng)過度評估產(chǎn)生過度行為。

第一個問題如果從正面佐證，美國經(jīng)濟(jì)我個人看，今年二季度已經(jīng)結(jié)束了為期兩年左右的衰退，三季度開始進(jìn)入復(fù)蘇，盡管復(fù)蘇可能會出現(xiàn)一些反復(fù)，但不會回到去年三季度、四季度這種情況去，不會回到雷曼當(dāng)時的情況，因此不會出現(xiàn)二次衰退。盡管商務(wù)部最近調(diào)整了美國經(jīng)濟(jì)三季度的增長速度，由3.5調(diào)到2.8，但是依然是正增長，二季度是負(fù)的0.7，我認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)復(fù)蘇。當(dāng)然美國現(xiàn)在有兩個弱指標(biāo)，一個是房地產(chǎn)，大家都說這個是引起危機(jī)的根子，復(fù)蘇也應(yīng)該看它，我同意，但是今年三季度以前美國的房地產(chǎn)不好，從10月份開始舊房、新房的銷售都在改善，大家一定要關(guān)注美國最近新房和舊房的銷售，快速增長，這是一個弱指標(biāo)。第二個弱指標(biāo)是實(shí)業(yè)，美國的經(jīng)濟(jì)學(xué)界認(rèn)為這個指標(biāo)是擾動整個經(jīng)濟(jì)核心的因素，一般來講就是這樣的，但是如果我們把慣性、把提前量、前瞻性打進(jìn)去，尤其是最近的變化，雖然失業(yè)率還在往上攀升，去年比較低，9月份9.5已經(jīng)上新高，但是注意到領(lǐng)取失業(yè)救濟(jì)人數(shù)已經(jīng)下降了，由55萬到現(xiàn)在46萬，連續(xù)三周以上可以認(rèn)為具有新的持續(xù)性。美國生產(chǎn)力的增長，我個人看衡量一個經(jīng)濟(jì)最重要的指標(biāo)，表觀上是就業(yè)實(shí)業(yè)、房地產(chǎn)、建筑業(yè)，更重要的生產(chǎn)力的拐點(diǎn)，我個人認(rèn)為已經(jīng)出現(xiàn)了，三季度增長9.5，非?？?，勞動強(qiáng)度再降低，意味著企業(yè)效率和勞動力收入有效購買能力會提高。所以這兩個弱指標(biāo)可能會在明年年初改變，我認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)全面復(fù)蘇。

非美經(jīng)濟(jì)也是這樣的，首先是資源體澳大利亞、巴西已經(jīng)復(fù)蘇，俄羅斯10月份開始油氣產(chǎn)量、銷售量都增加，歐元區(qū)連續(xù)五個季度下降后增長，最近美國、日本都是出口，印度第一季度5.8，二季度6.1，三季度7以上，和中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇見底路線一模一樣，我個人認(rèn)為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇速度在加快，請大家一定要注意。

第二個問題，中國經(jīng)濟(jì)本輪回升趨勢會不會因?yàn)橥獠烤植课C(jī)而終端？不會，因?yàn)楸敬无D(zhuǎn)跌為升主要靠“雙內(nèi)需”拉動。

總量方面，GDP逐漸回升，盡管外需很吃力，但是我注意到已經(jīng)觸底，紅線有止跌回升趨勢，可以預(yù)見明年一季度出口會有微弱增長，全年會有兩位數(shù)增長，當(dāng)然也有今年的基數(shù)，不管怎么樣GDP不是負(fù)的往下拉。美國五項(xiàng)措施以上的保護(hù)，我算了一下金額關(guān)系不是很大，當(dāng)然我們要嚴(yán)厲譴責(zé)美國這種不顧全大局經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇稍有好轉(zhuǎn)就采取不顧他人利益的做法。中國的出口競爭力由于結(jié)構(gòu)調(diào)整在發(fā)生變化，無論是紡織、裝備制造、零部件都在發(fā)生變化。既然這樣只要內(nèi)需仍然保持快速增長，投資今年33以上，我個人認(rèn)為即使明年投資向下回穩(wěn)幾個點(diǎn)問題都不大，回到25會不會影響經(jīng)濟(jì)向上持續(xù)。消費(fèi)仍然保持增長，今年15的名義增長，17.7的實(shí)際增長，我個人認(rèn)為汽車等消費(fèi)拉動不是一個短期拉動，是全球最大的一個汽車消費(fèi)浪潮，因?yàn)槠嚭鸵路⑹称废M(fèi)不一樣，它的后市場很大，后市場消費(fèi)會促使各產(chǎn)業(yè)鏈、各消費(fèi)鏈條延長，這是一個不爭的事實(shí)。中國第一次出現(xiàn)千萬輛以上汽車銷售量。中國汽車在全球排在最大年銷售量不是短暫性的，是全社會重要的現(xiàn)象?？傂枨髞碇v，“雙內(nèi)需”的消費(fèi)拉動，我個人認(rèn)為不僅旅游、不僅保健、不僅房地產(chǎn)、不僅其他方面的拉動，邊際的汽車消費(fèi)的拉動，而且很大消費(fèi)鏈條的、有很大后市場的所以大家不可忽視，只要政策保持延續(xù)性，因此明年的消費(fèi)還可望可以增長。促進(jìn)消費(fèi)增長的收入，09年一二三季度，都有所增長，去年股市是下降的、去年房地產(chǎn)是下降的，上行趨勢，我們流動值是增加的，意味著參與投資增加了。

產(chǎn)業(yè)方面，我個人認(rèn)為三四產(chǎn)業(yè)都在協(xié)調(diào)往上，即使最差的長三角、珠三角都在發(fā)展。“鐵”帶動原材料、工程機(jī)械，新能源等新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)加快發(fā)展，服務(wù)業(yè)加快增長。大家注意到V型反轉(zhuǎn)已成定局，不會下來。更重要的是即使兩個“三角”正進(jìn)入結(jié)構(gòu)加強(qiáng)調(diào)整期內(nèi)需主導(dǎo)型中西部經(jīng)濟(jì)增長加快區(qū)域經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)“景氣交叉”。從經(jīng)濟(jì)周期的趨勢上也處在由復(fù)蘇的中后段，已經(jīng)不是衰退階段。

第三個問題，在新一輪上升期中中國經(jīng)濟(jì)會不會出現(xiàn)高通脹？答案是合理選擇政策取向，有效操作政策措施、積極調(diào)控供求關(guān)系不會發(fā)生變化，不會有特別大的實(shí)際通貨膨脹，CPI可以控制在1978—2008年31年的長期平均值每年5.68的水平以下，3左右有把握。

理由是，第一，盡管出現(xiàn)了通貨膨脹交叉的信號，這是歷史的指標(biāo)，貨幣供應(yīng)量也應(yīng)當(dāng)向下收斂速度，信貸也應(yīng)該向下收斂速度，信貸現(xiàn)在已經(jīng)收斂了，而且我預(yù)計(jì)明年的信貸應(yīng)該比今年下半年多，應(yīng)該多。經(jīng)濟(jì)的發(fā)展規(guī)模在動，信貸現(xiàn)在我們講有合理性，要保持經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展，在目前直接融資市場份額很小的情況下，現(xiàn)在的適度增長是必須的。明年月平均應(yīng)該包括在6000億左右。

中央銀行已經(jīng)在采取非常恰當(dāng)?shù)拇胧?，我們不動價格、不動利率，確實(shí)也不能動，動也是對上半年過度信貸的適當(dāng)微調(diào)，已經(jīng)這么做了，而且我們的市場經(jīng)濟(jì)并不缺流動性，四個原因，第一，貨幣乘數(shù)速度加快，即使同樣的基礎(chǔ)貨幣投放下，貨幣的資金流動性會增加，而且我們預(yù)計(jì)預(yù)期改善，大家向好感覺的面逐步擴(kuò)大，我想乘數(shù)還會提高，這是經(jīng)濟(jì)周期上行階段一個趨勢，我研究過，貨幣乘數(shù)的周期變化就是經(jīng)濟(jì)的一個信心指標(biāo)。我們可能更多的看到銀行之間的借貸，實(shí)際上經(jīng)濟(jì)環(huán)境是非銀行借貸增加。由于市場預(yù)期的改善，市場運(yùn)行過程當(dāng)中的買方和賣方關(guān)系的改善，買方會提前付錢，賣方會更高的付貨款，這是經(jīng)濟(jì)回升時期和經(jīng)濟(jì)向下衰退時期的評價。即使信貸比上面有所收斂，我認(rèn)為流動性會更大，主要講貨幣對通貨膨脹的影響，我個人看法是，第一，貨幣對重會影響價格，因?yàn)镃PI的持續(xù)上漲最終實(shí)際又是貨幣現(xiàn)象。如果把我剛才目前是復(fù)蘇，再后來是擴(kuò)大，再后來是繁榮，貨幣的流動速度還在5以上沒有問題。所以貨幣促進(jìn)通貨膨脹不是理由，我也知道投放很多基礎(chǔ)貨幣，美國11月份投入的基礎(chǔ)貨幣相當(dāng)于這些年的總和，中國基礎(chǔ)貨幣投放也很多，5、6年的分布貨幣量的增加在一個點(diǎn)上出現(xiàn)，所以大家不要太擔(dān)心，我個人認(rèn)為還是心中有數(shù)。第二，收入是在增長的，不會帶來很大的通脹需求下來。第三，來自于供給。我個人看食品，特別是糧食和肉，我們現(xiàn)在糧食儲備庫存量非常大，而且無論是大牲畜還是產(chǎn)肉量都在增長，跟05年、06年物價上漲當(dāng)時的豬肉暴漲不是一回事。第四，水電漲價。我個人看，搞階梯提價是對的，而且很好，一定要提，但是不會影響CPI，因?yàn)槭怯泄?jié)制的，而且這個量算了比重，是可以在很小范圍實(shí)現(xiàn)的。第五輸入型通貨膨脹。我的看法是，輸入型通貨膨脹在未來的三五年當(dāng)中可能非常強(qiáng)大。

第五個問題，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入復(fù)蘇期后宏觀政策應(yīng)隨之變向嗎？條件不成熟，明年政策連續(xù)措施操作有針對性和靈活性。中央經(jīng)濟(jì)工作會議強(qiáng)調(diào)政策保持連續(xù)性、穩(wěn)定性、針對性、靈活性，為什么是這樣？我想最重要的是幾個理由：

第一，經(jīng)濟(jì)還剛進(jìn)入復(fù)蘇階段，需要穩(wěn)固上行基礎(chǔ)。

第二，外部經(jīng)濟(jì)剛剛復(fù)蘇，其實(shí)按照我的定義復(fù)蘇剛剛開始，還很脆弱，外部環(huán)境外需還是比較困難，畢竟還沒有轉(zhuǎn)正，至少轉(zhuǎn)到10以上。

第三，內(nèi)需持續(xù)增長，特別是大消費(fèi)，這種增長還需要政策保持連續(xù)性、穩(wěn)定性來穩(wěn)固內(nèi)需增長的慣性。

第四，充實(shí)豐富一攬子經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃需要原先的現(xiàn)有的貨幣政策舉措來支持。我們明年還得高，兩年4萬億，剛剛搞一年。

第五，市場信心雖然轉(zhuǎn)好但是還有波動，還有很多脆弱性，在這個情況下需要政策的連續(xù)性穩(wěn)定市場的預(yù)期，包括股市，包括其他的市場。

第六，考慮到市場主要國家的政策退出還有時間、還有條件，中國不要在這個方面率先行動，我們要看到足夠的對我有利的調(diào)整下出手，時間不到。

所以明年政策取向是適度寬松，我認(rèn)為這是非常符合實(shí)際情況的。

一些國家貨幣政策近期變化，現(xiàn)在以色列、挪威、越南、澳大利亞，大家又開始恐慌了，我講兩點(diǎn)，第一，這是小型危機(jī)，第二，政策轉(zhuǎn)向的時候反而說明經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇已經(jīng)定局，決策者全部認(rèn)可，0.25的利率就調(diào)，漲到0.8不可能一個時間，要分十幾、二十次來定的。政策決策雖然面臨兩難，但是我認(rèn)為選擇方向明確是非常對的，不會影響中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的整體趨勢。

今天我的結(jié)論就是，大家不要用迪拜把自己帶毛了，沒問題，中國全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇趨勢應(yīng)當(dāng)是一個客觀的，是一個周期所需要的。中國這次經(jīng)濟(jì)調(diào)整雖然調(diào)的只有七個季度，用七個季度完成了從13.8到今年一季度的6.1，完成了上一次7年的下調(diào)的空間，主要是外部金融危機(jī)，這說明什么？縮短了經(jīng)濟(jì)危機(jī)時間，下降了時間，給我們的經(jīng)濟(jì)增長回升提前了，調(diào)整時間縮短了，回升的時間提前了，全球經(jīng)濟(jì)也是這樣的。美國經(jīng)濟(jì)估計(jì)今年-0.5，明年會在2以上，很多機(jī)構(gòu)預(yù)測有可能達(dá)到4，全球經(jīng)濟(jì)我個人看今年全年是一個低點(diǎn)，中國一季度會是一個低點(diǎn)，明年全部會上升，這個結(jié)論不變。

主持人王端端：謝謝陳院長！陳院長是國務(wù)院重要的智囊人物，相信他今天為我們講解的國家政策和經(jīng)濟(jì)熱點(diǎn)問題能使我們更好的把握股市的走向，再次感謝。