2009年11月30日 14:58
來(lái)源：鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)

人參與條評(píng)論

我想中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展從79年到現(xiàn)在30年，小平在84年的時(shí)候給中國(guó)做了一個(gè)規(guī)劃，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到2000年左右人均達(dá)到GDP800美元，最后中國(guó)超過(guò)了，1000，還有后30年，還要發(fā)展30年左右。前30年總體來(lái)說(shuō)對(duì)金融服務(wù)的需求是比較簡(jiǎn)單的或者比較樸素的，小作坊可以靠自己的資金去發(fā)展，或者頂多去合作社貸點(diǎn)款，但是發(fā)現(xiàn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展今天未來(lái)30年對(duì)金融尤其資本市場(chǎng)的需求是實(shí)實(shí)在在的，無(wú)論現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)的整合和并購(gòu)，還是新產(chǎn)業(yè)的培育，都需要加快我們資本市場(chǎng)的改革和發(fā)展的步伐。

主持人孔慶龍：今天上午論壇最后一位要為我們做主題演講的是非常著名的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，現(xiàn)任燕京華僑大學(xué)校長(zhǎng)華生先生，提到中國(guó)金融市場(chǎng)的改革不能不提華教授，因?yàn)槿A教授是中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革多項(xiàng)制度變革的推動(dòng)者乃至提出者，97年的時(shí)候華教授最早發(fā)表文章提出了股權(quán)分置的問(wèn)題，提出了A股的一系列問(wèn)題，華教授對(duì)經(jīng)濟(jì)和金融方面的研究一直給我的感覺(jué)是淡定而不失激情，求新而不失理性，接下來(lái)我們用熱烈的掌聲歡迎華教授為我們演講。

華生：各位上午好！去年參加中國(guó)證券市場(chǎng)年會(huì)正好是一年多前，我講的題目是“估值合理是證券市場(chǎng)健康發(fā)展的機(jī)制”，因?yàn)槟莻€(gè)時(shí)候正是一片悲觀失望的聲音，包括我們?nèi)ツ昴陼?huì)上好像發(fā)牢騷埋怨的人比較多，當(dāng)時(shí)我是說(shuō)如果一個(gè)證券市場(chǎng)本身估值是合理的，實(shí)際上不用擔(dān)心短期的角度，當(dāng)時(shí)的判斷是說(shuō)，我們證券市場(chǎng)從07年開(kāi)始的資產(chǎn)泡沫已經(jīng)基本散去，估值已經(jīng)基本趨于合理，講話的末尾我說(shuō)說(shuō)嚴(yán)冬已經(jīng)過(guò)去是不現(xiàn)實(shí)的，看看窗外嚴(yán)冬正在到來(lái)，但是嚴(yán)冬到來(lái)的時(shí)候春天也不會(huì)太遠(yuǎn)。

去年說(shuō)這個(gè)話是不是說(shuō)有先見(jiàn)之明了？不是，去年當(dāng)時(shí)記者也在這個(gè)會(huì)議上問(wèn)我，說(shuō)市場(chǎng)是不是倒退？我說(shuō)我沒(méi)有看到。為什么說(shuō)沒(méi)有看到呢？就在我們?nèi)ツ曛袊?guó)證券市場(chǎng)年會(huì)結(jié)束的第二天中國(guó)政府發(fā)布了4萬(wàn)億投資刺激計(jì)劃，推出了積極的財(cái)政政策、貨幣政策，應(yīng)該說(shuō)是非常有力的應(yīng)對(duì)了在國(guó)際金融風(fēng)暴之后由于外需的繼續(xù)下降所造成的中國(guó)經(jīng)濟(jì)滑坡，這是我們看到的一年來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)蓬勃的發(fā)展。我舉這個(gè)例子是說(shuō)明，證券市場(chǎng)在一定的意義上，在很多時(shí)候是不可預(yù)測(cè)的，所以我是不太相信對(duì)股市的短期預(yù)測(cè)，就像巴菲特說(shuō)的說(shuō)這個(gè)市場(chǎng)很高和很低的時(shí)候我還是知道的，但是其他時(shí)候我也不知道，我認(rèn)為這是比較誠(chéng)實(shí)的回答。

對(duì)于證券市場(chǎng)的前端、未來(lái)只能做大量的判斷，而證券市場(chǎng)的發(fā)展是跟經(jīng)濟(jì)整體的走向密切相關(guān)的?，F(xiàn)在我們已經(jīng)站在09年的年末要看2010年的證券市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，我今天發(fā)言的題目是“宏觀經(jīng)濟(jì)政策的轉(zhuǎn)向和政策退出”，如果說(shuō)過(guò)去一年主要的特點(diǎn)是我們宏觀經(jīng)濟(jì)刺激政策的推出帶來(lái)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速的復(fù)蘇，我認(rèn)為標(biāo)志著2010年最大的經(jīng)濟(jì)進(jìn)程就將是宏觀經(jīng)濟(jì)政策的轉(zhuǎn)向。可能有人說(shuō)中央還在說(shuō)保持經(jīng)濟(jì)的連貫性和穩(wěn)定性，對(duì)這個(gè)話我覺(jué)得要看到中國(guó)語(yǔ)言的豐富性，同樣在這個(gè)標(biāo)題下面我們每個(gè)月發(fā)1、2萬(wàn)億現(xiàn)代的時(shí)候，也有發(fā)3、4千億信貸的時(shí)候，都在一個(gè)標(biāo)題下，其實(shí)說(shuō)的和做的對(duì)不上號(hào)也不完全是中國(guó)特色。就像剛剛有人提到的，奧巴馬剛講完了保護(hù)自由貿(mào)易，回去之后馬上給我們來(lái)一個(gè)反補(bǔ)貼的政策出臺(tái)。我個(gè)人認(rèn)為，從現(xiàn)在開(kāi)始宏觀經(jīng)濟(jì)政策的轉(zhuǎn)向不可避免，主要有這樣幾個(gè)原因。

第一個(gè)原因，我們所采取的積極的財(cái)政政策和貨幣政策，大家知道拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要是固定資產(chǎn)投資，這樣的政策具有不可持續(xù)性，如果搞建設(shè)就能解決經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，我們經(jīng)濟(jì)學(xué)家都可以失業(yè)了，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)問(wèn)題太容易解決了，這樣的政策不可持續(xù)，退出和轉(zhuǎn)向也只是時(shí)間問(wèn)題，今年下半年以來(lái)貨幣政策已經(jīng)在不動(dòng)聲色的進(jìn)行了比較大幅度的調(diào)整，財(cái)政政策也開(kāi)始發(fā)生變化。比如最近剛剛出臺(tái)的對(duì)地方財(cái)政融資平臺(tái)的限制，我覺(jué)得下一步很可能是在對(duì)新建投資項(xiàng)目的調(diào)節(jié)。我覺(jué)得這是第一個(gè)原因，宏觀經(jīng)濟(jì)政策轉(zhuǎn)向不可避免，是因?yàn)檫@樣一種擴(kuò)張性的貨幣政策和財(cái)政政策。

第二個(gè)原因，調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的需要。因?yàn)閷?shí)踐證明在急劇擴(kuò)大的時(shí)候結(jié)構(gòu)是調(diào)整不回來(lái)的，歷史上不要說(shuō)改革開(kāi)放30年，60年以來(lái)所有比較成功調(diào)整結(jié)構(gòu)的時(shí)候不是在經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)采取擴(kuò)張性政策的時(shí)候，擴(kuò)張性政策的時(shí)候一定是急上急下不可能調(diào)整結(jié)構(gòu)，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)情況可能還變得更嚴(yán)重。這個(gè)地方我讀一段話大家猜一下是什么時(shí)候?qū)懙?，“?年來(lái)，在快速發(fā)展中出現(xiàn)了一些突出問(wèn)題，投資和消費(fèi)關(guān)系不協(xié)調(diào)，部分行業(yè)盲目擴(kuò)張、產(chǎn)能過(guò)剩，生產(chǎn)增長(zhǎng)的方式轉(zhuǎn)變緩慢，能源資源消耗過(guò)大，環(huán)境污染加劇，城鄉(xiāng)區(qū)域發(fā)展差距，和部分成員之間的收入差距繼續(xù)擴(kuò)大?！爆F(xiàn)在進(jìn)入十一五的最后一年，馬上準(zhǔn)備起草十二五的規(guī)劃，如果寫(xiě)進(jìn)去我想一個(gè)字都不用改，但是這段話正好是我們十一五計(jì)劃起草的內(nèi)容，是十一五綱要的內(nèi)容，前面的抬頭是十五期間接著我下面的這段話。所以我們回過(guò)頭來(lái)看，我們十一五要完成的和我們當(dāng)時(shí)十五所面對(duì)的問(wèn)題一模一樣。要真正調(diào)整結(jié)構(gòu)，顯然在一個(gè)非常擴(kuò)張性的追求速度的情況下是調(diào)整不了的。

第三個(gè)原因，為了減少損失，轉(zhuǎn)好這個(gè)彎子。就來(lái)說(shuō)越早部署、越早著手損失會(huì)小、彎子越小，等到最后通貨膨脹已經(jīng)來(lái)了，形勢(shì)已經(jīng)必須要采取措施了，就像我們?cè)?jīng)比如92年、93年的時(shí)候那種情況一樣，到那個(gè)時(shí)候代價(jià)不可避免，因?yàn)槲覀兊墓潭ㄙY產(chǎn)投資具有持續(xù)性，去年上馬的項(xiàng)目、今年上馬的項(xiàng)目明年還要繼續(xù)投資，如果不及早的進(jìn)行宏觀經(jīng)濟(jì)政策的轉(zhuǎn)向，就會(huì)帶來(lái)到需要轉(zhuǎn)的時(shí)候造成比較高的代價(jià)，這是我們過(guò)去在60年、30年發(fā)展過(guò)程中經(jīng)?？吹降?。

第四個(gè)原因，宏觀經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向在2010年一定會(huì)發(fā)生，一個(gè)基本原因是因?yàn)橹袊?guó)有宏觀經(jīng)濟(jì)政策、刺激政策先退出的理由和原因，盡管看到昨天發(fā)表的中歐聯(lián)合聲明，是說(shuō)中歐都希望這個(gè)政策能夠延續(xù)更長(zhǎng)的時(shí)間，我想大家心里面打的主意不一樣，從邏輯上來(lái)說(shuō)受金融危機(jī)沖擊最小的國(guó)家是應(yīng)該宏觀經(jīng)濟(jì)政策退出最早的國(guó)家，這是我們?yōu)槭裁纯吹?a target="_blank">澳大利亞、挪威、印度都開(kāi)始轉(zhuǎn)向，中國(guó)是受這次金融海嘯沖擊，如果從金融海嘯的直接沖擊來(lái)說(shuō)影響是最小的國(guó)家，而且我們經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)是在整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇當(dāng)中的一大亮點(diǎn)，而我們采取經(jīng)濟(jì)刺激的力度甚至超過(guò)了美國(guó)，包括我們信貸擴(kuò)張的速度超過(guò)了最嚴(yán)重的美國(guó)和歐洲，因此中國(guó)工作經(jīng)濟(jì)的退出或者調(diào)整應(yīng)該先于美歐主要資本主義國(guó)家。

第五個(gè)原因，分析現(xiàn)在的主要矛盾和主要調(diào)整，中國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在面臨的主要矛盾和主要調(diào)整不是速度不夠，我們十一五計(jì)劃還剩一年，我們完成最好的就是經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度，十一五規(guī)劃提出在2010年中國(guó)的GDP要達(dá)到26萬(wàn)億人民幣，我們知道這個(gè)指標(biāo)2008年已經(jīng)超過(guò)了，所以我們現(xiàn)在的主要任務(wù)不是速度上面欠缺，我們的主要任務(wù)是我剛才讀的那一大段話，今天主要的認(rèn)為今天是我們首要的挑戰(zhàn)。在面對(duì)這樣問(wèn)題的時(shí)候，可能我們要想把十一五規(guī)劃完成的更好一些，當(dāng)前重要的不是進(jìn)一步的加快速度，因?yàn)榻衲瓿?已經(jīng)成了一個(gè)明顯的態(tài)勢(shì)，2010年大家的決心是往超10去的，但是我覺(jué)得如果拿中央和人大通過(guò)的十一五規(guī)劃來(lái)看這不是我們的主要方向，我們的主要方向是我們完成的結(jié)構(gòu)調(diào)整，我們能源今年價(jià)格和財(cái)稅制度改革，這些方面我們欠帳很多，如果剩下的一年時(shí)間可能是我們?cè)谶@些方面采取措施唯一剩下的時(shí)間，否則我們不能避免十二五開(kāi)始的時(shí)候重新重復(fù)十五時(shí)候提出的同樣任務(wù)。

第六個(gè)原因，這個(gè)轉(zhuǎn)相對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)有多方面的好處。我們現(xiàn)在知道，我們面臨通貨膨脹明顯的預(yù)期現(xiàn)在正是要管理的目標(biāo)，實(shí)際最有力的打消通貨膨脹的預(yù)期就是宏觀經(jīng)濟(jì)政策刺激政策的轉(zhuǎn)向，包括我們現(xiàn)在資產(chǎn)價(jià)格的上漲，宏觀經(jīng)濟(jì)政策轉(zhuǎn)向肯定會(huì)有力的抑制資產(chǎn)價(jià)格，特別是房地產(chǎn)價(jià)格繼續(xù)的膨脹。包括現(xiàn)在人民幣升值的壓力越來(lái)越大，宏觀經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向也會(huì)有效的化解對(duì)人民幣升值的壓力。

所以從這個(gè)意義上來(lái)說(shuō)，宏觀經(jīng)濟(jì)政策的轉(zhuǎn)向、對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)有質(zhì)量的持續(xù)發(fā)展來(lái)說(shuō)有多重的好處，沒(méi)有壞處，關(guān)鍵要認(rèn)清中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前面臨的主要矛盾和主要問(wèn)題是什么，如果我們的主要矛盾和主要問(wèn)題是我們的速度太慢、速度還不夠，這個(gè)時(shí)候首先要把速度擺在第一位。從十一五規(guī)劃總體布局來(lái)看，我覺(jué)得宏觀經(jīng)濟(jì)政策的轉(zhuǎn)向，實(shí)際上跟公開(kāi)的提出為時(shí)不遠(yuǎn)。

這是對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)2010年我個(gè)人的判斷，我覺(jué)得這樣一個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)政策必然要發(fā)生的轉(zhuǎn)向，會(huì)對(duì)我們整個(gè)經(jīng)濟(jì)進(jìn)程發(fā)生深刻的影響，包括對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展會(huì)產(chǎn)生影響。中國(guó)資本市場(chǎng)在開(kāi)始要迎來(lái)2010年的時(shí)候，應(yīng)該有一個(gè)比去年年底好得多的基礎(chǔ)和面貌，資本市場(chǎng)本身，特別是證券市場(chǎng)，現(xiàn)在大家還有各種不同的分析和預(yù)期，去年年末的時(shí)候我是說(shuō)過(guò)09年的證券市場(chǎng)比08年要有大得多的機(jī)會(huì)，今天我都不敢說(shuō)這個(gè)話了，因?yàn)閺闹袊?guó)證券市場(chǎng)本身的發(fā)展來(lái)看，面臨著兩個(gè)方面不同的力量在起作用。一個(gè)方面，我們經(jīng)濟(jì)正在復(fù)蘇，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的勢(shì)頭非常不錯(cuò)，隨著企業(yè)盈利的改善，會(huì)對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)進(jìn)一步健康向上的發(fā)展提供很強(qiáng)大的力量。另一個(gè)方面，隨著中國(guó)證券市場(chǎng)市場(chǎng)化改革的深化和廣度上的發(fā)展，會(huì)進(jìn)一步降低中國(guó)證券市場(chǎng)估值重心向下移。這點(diǎn)在兩年前的時(shí)候很多人可能是不接受的，說(shuō)我們的標(biāo)準(zhǔn)就不應(yīng)該和別人不一樣，現(xiàn)在我看到，包括在我們證券界已經(jīng)越來(lái)越多的接受了這個(gè)觀點(diǎn)，中國(guó)的估值水平和國(guó)際的水平包括我們周邊發(fā)展中國(guó)家，經(jīng)濟(jì)發(fā)展也很快的，比如像印度、韓國(guó)，周?chē)鷸|南亞國(guó)家的水平靠攏，這個(gè)力量會(huì)使中國(guó)的估值重心有向下移的趨勢(shì)，推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生綜合的力量。這點(diǎn)從我們市場(chǎng)發(fā)展能看出來(lái)，包括今年推出的創(chuàng)業(yè)板，大家對(duì)于現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板的高價(jià)有很多批評(píng)，總體上我是非常支持創(chuàng)業(yè)板的推出的，創(chuàng)業(yè)板固然有很多缺點(diǎn)，但是高價(jià)格、高回報(bào)畢竟是創(chuàng)業(yè)人更大的激勵(lì)，對(duì)中國(guó)的創(chuàng)新事業(yè)是有好處的，而且上市公司和創(chuàng)業(yè)人有更高的回報(bào)總是比把這些回報(bào)分配給申購(gòu)抽簽的人要合理一些。

我們?cè)趧?chuàng)業(yè)板市場(chǎng)看到的，也是暴露出來(lái)的，市場(chǎng)化本身的深度和廣度不夠，我們有了新股發(fā)行定價(jià)的市場(chǎng)化，在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上邁出的步子也很大，但是我們發(fā)行節(jié)奏、我們發(fā)行制度本身的市場(chǎng)化現(xiàn)在推行的很慢，所以半個(gè)市場(chǎng)化必然會(huì)造成價(jià)格的扭曲。但是市場(chǎng)化步驟如果推進(jìn)的很快，顯然對(duì)市場(chǎng)的估值就會(huì)形成壓力，就像我們看到的，比如我們正在談的國(guó)際板，國(guó)際板如果發(fā)展的比較快也會(huì)對(duì)估值也產(chǎn)生向下的壓力。所以對(duì)于中國(guó)市場(chǎng)近一步發(fā)展要綜合這兩個(gè)因素兩判斷發(fā)展。

從中國(guó)證券市場(chǎng)本身來(lái)說(shuō)，我覺(jué)得在當(dāng)前以及今后的一個(gè)階段中國(guó)證券市場(chǎng)具有比較大的投機(jī)性，這個(gè)基本屬性恐怕短期內(nèi)還不會(huì)完全改變，包括和我們的制度和政策規(guī)定是有關(guān)系的。比如說(shuō)我們現(xiàn)在資產(chǎn)重組的政策，包括對(duì)股本擴(kuò)張的行政控制，都是造成我們現(xiàn)在中國(guó)股市結(jié)構(gòu)性扭曲基本的原因，這些原因在這些制度和政策規(guī)定不改變的情況下會(huì)繼續(xù)存在，中國(guó)明顯的中小盤(pán)溢價(jià)的情況，這種情況必然會(huì)造成市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的扭曲和部分泡沫的存在。以及包括我們上市公司，包括我們大型上市公司，或者絕大部分除了少數(shù)金融企業(yè)以外都不是整體上市的，因此采取連續(xù)不斷的資產(chǎn)注入的方式，成為市場(chǎng)不斷的炒作、內(nèi)部交易和市場(chǎng)方面的題材。所以這些制度和政策在改變之前，中國(guó)證券市場(chǎng)具有很大的投機(jī)炒作性，這個(gè)特性我想在今后的一兩年內(nèi)還不會(huì)離開(kāi)我們。

但是隨著股權(quán)分置改革的順利完成，包括因股定價(jià)制度改革的順利，我們已經(jīng)看出來(lái)，中國(guó)證券市場(chǎng)進(jìn)一步市場(chǎng)化、國(guó)際化的發(fā)展已經(jīng)成為主導(dǎo)的潮流，中國(guó)證券市場(chǎng)的估值越來(lái)越合理，而且中國(guó)證券市場(chǎng)的 起伏越來(lái)越和國(guó)民經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度上升，中國(guó)證券市場(chǎng)本身容量、體積也在迅速的擴(kuò)大，這都是中國(guó)證券市場(chǎng)要發(fā)揮更大作用的前兆。

如果說(shuō)去年我們總結(jié)這個(gè)市場(chǎng)跟看新一年的時(shí)候說(shuō)嚴(yán)冬快要到了春天不會(huì)太遠(yuǎn)，如果現(xiàn)在看2010年，我想這句話我是不會(huì)再說(shuō)了，我想說(shuō)的是不見(jiàn)風(fēng)雨怎么見(jiàn)彩虹，所以如果要想迎來(lái)中國(guó)證券市場(chǎng)更大的發(fā)展，我們可能還要有迎接風(fēng)雨的準(zhǔn)備。中國(guó)證券市場(chǎng)經(jīng)過(guò)兩三年大的調(diào)整，包括市場(chǎng)化和國(guó)際化的推進(jìn)，能夠奠定一個(gè)牢固的基礎(chǔ)，中國(guó)證券市場(chǎng)在中期會(huì)迎來(lái)一個(gè)大的爆發(fā)性的增長(zhǎng)就是可以預(yù)期的。

主持人孔慶龍：今天上午的論壇就是一場(chǎng)智慧盛宴，聽(tīng)了幾位嘉賓的演講，讓我們對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)一段時(shí)間的走勢(shì)，乃至整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)、政治的形勢(shì)應(yīng)該說(shuō)有了一個(gè)比較清晰的認(rèn)識(shí)。給我們的總體感覺(jué)，未來(lái)幾年盡管還會(huì)面臨著重重的坎坷和挑戰(zhàn)，但是從總體上來(lái)說(shuō)這種困難不會(huì)改變中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展方向，也不會(huì)改變中國(guó)證券市場(chǎng)改革創(chuàng)新的方向。我覺(jué)得不僅不會(huì)改變這種方向，如果我們把握得好可能對(duì)于我們中國(guó)的經(jīng)濟(jì)社會(huì)體制積極的調(diào)整自我，走向一個(gè)更加穩(wěn)健和持續(xù)的發(fā)展方式，就是我們說(shuō)的實(shí)施結(jié)構(gòu)性突破可能會(huì)創(chuàng)造一個(gè)比較良好的機(jī)遇。在這里我們也衷心的希望我們的投資者朋友能夠把握這種機(jī)遇，共同分享未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成果。作為民族證券也會(huì)一如既往的堅(jiān)持求真務(wù)實(shí)的精神，用我們的智慧和勤奮為投資界的朋友開(kāi)路護(hù)航。

接下來(lái)正式進(jìn)入中國(guó)民族證券2010年投資策略報(bào)告會(huì)，我也會(huì)把話筒交給我們研發(fā)中心的總經(jīng)理武贈(zèng)祥，再次感謝各位領(lǐng)導(dǎo)和嘉賓出席本次論壇，感謝證券日?qǐng)?bào)社，謝謝大家！

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