民族證券投資策略年會(huì)實(shí)錄（上）

2009年11月30日 15:49
來源：鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)

人參與條評(píng)論

鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)訊 2009年第五屆中國(guó)證券市場(chǎng)年會(huì)于11月29日-30日在北京隆重召開。鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)頻道對(duì)此次大會(huì)進(jìn)行全程報(bào)道。以下為民族證券投資策略年會(huì)實(shí)錄上半部分。

主持人武贈(zèng)祥：下面進(jìn)入真正的民族證券投資策略年會(huì)的主題“敦本務(wù)實(shí)——尋求經(jīng)濟(jì)再平衡之道”，首先上臺(tái)演講的是我們的宏觀策略分析師陳偉，陳偉是中國(guó)證券報(bào)、證券時(shí)報(bào)、上海證券報(bào)、金融媒體專欄撰稿人，并且他擔(dān)任了央視數(shù)字頻道、北京電視臺(tái)、內(nèi)蒙衛(wèi)視、和訊、新浪網(wǎng)多家權(quán)威媒體的財(cái)經(jīng)評(píng)論員，他演講的題目是“敦本務(wù)實(shí)—尋求中國(guó)后危機(jī)時(shí)代中國(guó)金融均衡發(fā)展之道?！?/p>

陳偉：大家好！我是民族證券的宏觀策略分析師陳偉，很高興來到這里跟大家交流一下明年的宏觀經(jīng)濟(jì)情況，我在這里想簡(jiǎn)單介紹一下對(duì)于明年宏觀經(jīng)濟(jì)的一些看法，我的演講題目是“敦本務(wù)實(shí)——尋求經(jīng)濟(jì)再平衡之道”。

我們知道09年中國(guó)經(jīng)濟(jì)雖然實(shí)現(xiàn)了快速?gòu)?fù)蘇，但是我們復(fù)蘇是很有問題的，主要表現(xiàn)在結(jié)構(gòu)上方面，比如投資增長(zhǎng)的比例過快，我們認(rèn)為2010年應(yīng)該是中國(guó)經(jīng)濟(jì)追求均衡發(fā)展的一年，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)尋求結(jié)構(gòu)性調(diào)整、結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型具有標(biāo)志性的意義，首先我從以下三個(gè)問題來講均衡的問題。第一，我認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)在敦本方面將擴(kuò)大出口的優(yōu)勢(shì)，第二，我們認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)將務(wù)實(shí)中改善投資結(jié)構(gòu)，第三，我們認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)將提高消費(fèi)結(jié)構(gòu)的增長(zhǎng)潛力。

出口問題，09年中國(guó)經(jīng)濟(jì)受到最大的困擾就是出口下滑，隨著世界經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇，中國(guó)出口增長(zhǎng)有望回到一個(gè)增速，近幾年中國(guó)出口有3倍—4倍的增速，我們預(yù)計(jì)中國(guó)出口將會(huì)達(dá)到10%的增速。我們認(rèn)為中國(guó)出口增長(zhǎng)今后還有一個(gè)較大的增長(zhǎng)空間，這是因?yàn)楦鶕?jù)中國(guó)目前所面臨的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，中國(guó)的儲(chǔ)蓄率還是維持在一個(gè)較高的水平，因此出口增加具有在當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)情況下的合理性，而且我們認(rèn)為中國(guó)出口增長(zhǎng)如果放在一個(gè)世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷史當(dāng)中，我們可以看到中國(guó)出口增長(zhǎng)并不是像大家所說的目前增長(zhǎng)已經(jīng)進(jìn)入困境了，因?yàn)槲覀儚臍v史經(jīng)驗(yàn)表明，工業(yè)進(jìn)程化所有的國(guó)家都普遍利用出口來促進(jìn)國(guó)內(nèi)工業(yè)化和城市化發(fā)展實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)趕超目標(biāo)。

上面這張圖，是以上經(jīng)濟(jì)大國(guó)在不同時(shí)間的貿(mào)易依存度，各個(gè)大國(guó)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中貿(mào)易依存度都是很高的，我國(guó)在07年的貿(mào)易依存度達(dá)到了68%，08年有所下降，經(jīng)過短期回調(diào)以后中國(guó)的外貿(mào)依存度仍然會(huì)維持在較高的位置。我們認(rèn)為中國(guó)的外貿(mào)依存度之所以能夠依然較高的原因，跟全球經(jīng)濟(jì)一體化有關(guān)系。從60年代開始世界經(jīng)濟(jì)的貿(mào)易依存度就在不斷的提高，這是因?yàn)槟壳笆澜缫呀?jīng)形成了以跨國(guó)公司為主導(dǎo)，利用IT技術(shù)和通信技術(shù)各國(guó)要素優(yōu)勢(shì)進(jìn)行全球化資源配置的一個(gè)格局，這就意味著目前各個(gè)政治家都在提要擴(kuò)大自己國(guó)家的按照再制造化，我們認(rèn)為這僅僅是一個(gè)口號(hào)，等經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、勞工問題得到解決以后，政治家的格局改變不了全球壟斷資產(chǎn)階級(jí)利用全球資產(chǎn)要素配置資源的格局。

這種情況下我覺得給中國(guó)出口未來增長(zhǎng)仍然提供了較大的空間，昨天我們已經(jīng)看到了，如何用中國(guó)的馬歇爾計(jì)劃推進(jìn)中國(guó)的出口，而且今天我又想講一個(gè)新的理念，我認(rèn)為我們目前正在實(shí)施的新一輪的沿海地區(qū)規(guī)劃，將綜合利用全球資源提升中國(guó)的產(chǎn)業(yè)布局，將提升中國(guó)的戰(zhàn)略空間。

這張圖，其實(shí)在80年代中國(guó)也進(jìn)行過沿海地區(qū)的規(guī)劃，但那時(shí)候中國(guó)的經(jīng)濟(jì)規(guī)劃更多呈點(diǎn)狀分布，但是我們可以看到09年的沿海地區(qū)規(guī)劃更具有全面性、更具有系統(tǒng)性，將利用全球的經(jīng)濟(jì)資源尋求中國(guó)的產(chǎn)業(yè)，主動(dòng)和產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的高端升級(jí)和轉(zhuǎn)移，融入被動(dòng)的全球產(chǎn)業(yè)鏈當(dāng)中，主動(dòng)的整合到全球產(chǎn)業(yè)的各個(gè)格局，從而尋求在全球貿(mào)易產(chǎn)業(yè)中獲取更大的鏈條。

講完了出口我們?cè)倏纯赐顿Y的情況，我們認(rèn)為如果延續(xù)09年的投資高增長(zhǎng)狀態(tài)，2010年中國(guó)的投資增長(zhǎng)依然維持較高的位置，首先我們可以看到，投資的存量項(xiàng)目應(yīng)該是非?？焖伲浇衲甑?0月份新增長(zhǎng)項(xiàng)目投資的增速依然維持在80%的增速，這樣一個(gè)既有較大規(guī)模，以及目前情況下激發(fā)了地方政府投資的情況，我認(rèn)為還會(huì)持續(xù)推動(dòng)2010年的投資增速。大家可能都想到去年這個(gè)時(shí)候，就是08年11月份、12月份中央提出了4萬億投資計(jì)劃，當(dāng)時(shí)很多地方政府提出了20萬億的投資計(jì)劃，很多市場(chǎng)人對(duì)這個(gè)20萬億的投資計(jì)劃認(rèn)為這是天方夜譚的玩笑，但是事實(shí)上證明這20萬億決不是空穴來風(fēng)，今天我們可以看到，各個(gè)地方政府都在推出宏大的投資計(jì)劃，我認(rèn)為這個(gè)絕對(duì)不是20萬億，可能有更大規(guī)模投資計(jì)劃。

我們認(rèn)為明年還有一個(gè)推動(dòng)投資高速增長(zhǎng)的因素，就在于2010年中國(guó)經(jīng)濟(jì)投資新支出，我們可以看到2010年中央信增的計(jì)劃是5885億，這個(gè)已經(jīng)比較09年多了1千多億，四季度還有一1千多億沒有撥付，如果撥付到2010年，應(yīng)該說2010年的增速會(huì)更快。我們認(rèn)為明年促進(jìn)投資增速快速增長(zhǎng)的還有兩個(gè)因素，一個(gè)是房地產(chǎn)投資，還有一個(gè)制造業(yè)投資增速，都會(huì)取得比較不錯(cuò)的增幅。我們認(rèn)為，明年投資增長(zhǎng)最大的風(fēng)險(xiǎn)因素來自于政府的調(diào)控，我們可以看到政府目前對(duì)于投資增速的過快已經(jīng)有所警覺，在最近的中央政治局經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議已經(jīng)提出要投資適度增長(zhǎng)，這是很強(qiáng)的調(diào)控，意味著目前2010年的投資增速，雖然從發(fā)展趨勢(shì)來看有高增長(zhǎng)的潛質(zhì)，但是從調(diào)控力度上已經(jīng)期望投資能夠適度的軟著陸。我們可以看到，政府對(duì)于投資的調(diào)控應(yīng)該說力量是非常大的，因?yàn)槲覀兛梢钥吹剑?4年的時(shí)候中國(guó)政府也對(duì)投資進(jìn)行了一輪較大的調(diào)控，04年年初的時(shí)候投資增速?gòu)?qiáng)維持在40%的水平，但是在04年春天、夏天以后中央政府的投資使得很多項(xiàng)目被迫停工，由此使得投資增速?gòu)哪瓿醯?0%降到年末的28%，因此我們也不排除目前中央政府會(huì)在明年的時(shí)候進(jìn)行進(jìn)一步的投資規(guī)模限制，我們看到最近的政策已經(jīng)顯示出這種調(diào)控意圖。比如說如何抑制產(chǎn)能過剩已經(jīng)提到很高的地位，甚至跟地方政府的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系在一起，因此我們覺得明年這種投資增速的調(diào)控應(yīng)該會(huì)繼續(xù)得到強(qiáng)化。

投資增速得到強(qiáng)化可能讓投資者會(huì)感到很擔(dān)憂，但是我們認(rèn)為，投資增速就給投資改善拓展的空間，我們認(rèn)為明年投資最大的一個(gè)亮點(diǎn)在于投資結(jié)構(gòu)的改善，首先我們可以看到明年投資結(jié)構(gòu)改善在區(qū)域結(jié)構(gòu)方面會(huì)有一個(gè)比較大的增速，這是因?yàn)榇蟛糠值捻?xiàng)目和信貸都是涌現(xiàn)中西部地區(qū)的，隨著中西部基礎(chǔ)設(shè)施完善中西部的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移也在明顯加速。中西部6個(gè)省市已經(jīng)從東北的福建、廣東、上海到達(dá)上萬億的規(guī)模，我們可以看到中西部地區(qū)未來也越來越承擔(dān)更多的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)。而基礎(chǔ)設(shè)施的完善和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的加速，我們認(rèn)為還會(huì)重啟中西部地區(qū)的投資化熱潮。

我們認(rèn)為明年投資量還在于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，受益于政策刺激第三產(chǎn)業(yè)投資將會(huì)加速，我們可以看到09年有關(guān)醫(yī)療、社會(huì)保障、金融服務(wù)方面的投入增速都在70%以上，最近中央政治局工作會(huì)議上也強(qiáng)調(diào)要繼續(xù)加大醫(yī)療教育等方面的增速，可以保證第三產(chǎn)業(yè)在明年的增長(zhǎng)中依然是持續(xù)的亮點(diǎn)。

從另外一個(gè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)來看，第二產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)來看，我們認(rèn)為也可望在敦本務(wù)實(shí)求變中調(diào)整。我列了一張圖表，講目前中央迫切解決的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)三化問題，規(guī)?；?、低碳化、高端化，實(shí)現(xiàn)三化都將是對(duì)投資結(jié)構(gòu)巨大的改善。

講完了投資再把話題落到中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)明年的兩大消費(fèi)方面，我們注意到最近的中央政治局工作會(huì)議上再次強(qiáng)調(diào)了擴(kuò)大消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用，我們認(rèn)為明年的消費(fèi)增長(zhǎng)依然可以保持熱度，首先從城鎮(zhèn)局面的消費(fèi)來看，我們覺得經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的好轉(zhuǎn)以及居民就業(yè)形勢(shì)的改善，城市居民消費(fèi)在明年應(yīng)該還是一個(gè)持續(xù)增長(zhǎng)的趨勢(shì)，而從中國(guó)城鎮(zhèn)人口的結(jié)構(gòu)比例方面也比中國(guó)居民面對(duì)現(xiàn)在消費(fèi)升級(jí)形勢(shì)，我們認(rèn)為目前像汽車、房地產(chǎn)為主的消費(fèi)升級(jí)依然可以成為明年持續(xù)的一個(gè)亮點(diǎn)。

從農(nóng)民的消費(fèi)情況來看，我們覺得近幾年來可以說政府不斷提高農(nóng)民的種糧直補(bǔ)，加大農(nóng)民的扶貧力度，這樣都使農(nóng)村消費(fèi)獲得持續(xù)的增長(zhǎng)，農(nóng)村消費(fèi)今年第一次超過了城市的消費(fèi)增速，我們認(rèn)為這決不是一個(gè)短期的現(xiàn)象，這是因?yàn)檗r(nóng)村的居民消費(fèi)已經(jīng)到了一個(gè)爆發(fā)的臨界點(diǎn)。我們可以看到圖的左邊，農(nóng)村的人均現(xiàn)金收入在今年以來達(dá)到了城市2000年的水平，但是我們可以看到，農(nóng)村目前的消費(fèi)情況是怎么樣的，比如說拿家電情況做對(duì)比，目前農(nóng)村對(duì)于家電的消費(fèi)水平是大大落后于城市再2000年的水平的，如電腦、空調(diào)、冰箱等大大落后于城市同期水平，這說明目前的家電下鄉(xiāng)政策應(yīng)該說只要政策到位還可以持續(xù)的激發(fā)農(nóng)村的消費(fèi)增長(zhǎng)熱情，目前可以說農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施的完善也應(yīng)該能為消費(fèi)的行動(dòng)提供一些條件。

講完三大經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力之后，我們認(rèn)為明年寬松政策基調(diào)不變，動(dòng)態(tài)微調(diào)逐次展開。明年中央提出了積極的財(cái)政政策合適度寬松的貨幣政策，目前政策更加注重經(jīng)濟(jì)質(zhì)量的增長(zhǎng)以及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的改善，這就使得目前調(diào)結(jié)構(gòu)、控通脹走向經(jīng)濟(jì)政策的前臺(tái)。我們認(rèn)為明年圍繞敦本務(wù)實(shí)求變的精神，財(cái)政與產(chǎn)業(yè)政策將在以下領(lǐng)域發(fā)力。比如進(jìn)出口貿(mào)易，我們認(rèn)為穩(wěn)外需、促出口、保份額是敦本，中長(zhǎng)期，促進(jìn)出口貿(mào)易結(jié)構(gòu)升級(jí)和轉(zhuǎn)型是求變。

從貨幣政策方面，今年以來我們認(rèn)為適度寬松貨幣政策不是適度寬松，實(shí)際上是極度寬松，明年政策將真正回歸適度，所謂適度就是貨幣供應(yīng)相對(duì)于目前的增速應(yīng)該維持到一個(gè)歷史上的均值水平，根據(jù)歷史均值，M2-名義GDP7—8的水平，明年的信貸增速應(yīng)該不會(huì)超過8萬億。

我們認(rèn)為如果經(jīng)濟(jì)在明年一季度、二季度出現(xiàn)過熱，政府目前的宏觀政策基調(diào)很可能發(fā)生一些轉(zhuǎn)變，比如說提高存款準(zhǔn)備金率等等調(diào)控舉措可能會(huì)回歸，而在匯率方面，我們認(rèn)為隨著出口形勢(shì)的好轉(zhuǎn)，中國(guó)目前也越來越面臨匯率的升值壓力，因此明年上半年的時(shí)候可能面臨升值的幅度，我們認(rèn)為可能5%左右。

我的演講有到這里，謝謝大家！

主持人武贈(zèng)祥：下面即將出場(chǎng)的我想不用我介紹，直接把話筒交給徐一釘。

徐一釘：經(jīng)過了09年出乎意料的市場(chǎng)上漲以后，2010年大家很關(guān)心市場(chǎng)究竟是什么走勢(shì)。宏觀面和市場(chǎng)資金面由于之前有很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家在這里都有很多的交流，我就不在這里多說。09年的上漲主要來自于流動(dòng)性和業(yè)績(jī)，2010年市場(chǎng)究竟是什么樣的市場(chǎng)，還是關(guān)于流動(dòng)性和資金、對(duì)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇公司盈利的預(yù)期。

對(duì)于這些的結(jié)論，對(duì)于宏觀政策應(yīng)該說目前還比較寬松，對(duì)于A股市場(chǎng)還是偏利好的。流動(dòng)性應(yīng)該說明年是比較寬松的，特別是對(duì)于海外市場(chǎng)，由于明年的利率是0—0.5，繼日元在1989年以后成為國(guó)際游資的一個(gè)利差套利的資金之后，我們可以看到最近幾個(gè)月，以美元作為標(biāo)的的利差套利資金活躍在全球的資本市場(chǎng)，作為國(guó)際大宗商品市場(chǎng)。目前來看應(yīng)該說國(guó)際以美元為標(biāo)的的套利資金的規(guī)模，很快恐怕要超過日元標(biāo)的的套利資金，由于規(guī)模、方向，應(yīng)對(duì)全球突發(fā)事件的態(tài)度，包括上周迪拜的拖欠債務(wù)事件，使得在未來的幾年，包括2010年，國(guó)際股市、國(guó)際大宗商品本身充滿了不確定性。

對(duì)于2010年我們宏觀的觀點(diǎn)是，在2010年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力發(fā)展更為均衡，投資相對(duì)于消費(fèi)對(duì)明年GDP的拉動(dòng)可能會(huì)下降，出口將對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有正向拉動(dòng)，GDP將可能達(dá)到10。

我們判斷，2010年的走勢(shì)，在宏觀經(jīng)濟(jì)向好與流動(dòng)性偏強(qiáng)的驅(qū)動(dòng)下，A股市場(chǎng)很可能形成大的箱體震蕩的走勢(shì)。2010年預(yù)計(jì)整體的A股市場(chǎng)比09年增長(zhǎng)20%，對(duì)于估值區(qū)間我們認(rèn)為2010年上證綜指在2200—4300點(diǎn)，一季度可能出現(xiàn)一個(gè)階段性的高點(diǎn)。

由于明年A股市場(chǎng)依然存在一些不確定性因素，比如說經(jīng)濟(jì)刺激政策什么時(shí)候退出？包括中國(guó)，包括美國(guó)，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)會(huì)是不是會(huì)出現(xiàn)二次探底？IPO融資速度怎么樣。國(guó)際熱錢對(duì)A股沖擊力度究竟有多大？在整個(gè)環(huán)境中，我們認(rèn)為未來的市場(chǎng)有很多的不確定性，明年的投資策略我們應(yīng)該去尋找這些相對(duì)確定或者是目前來看是比較確定的一些事件，以它作為投資的主線。我們總結(jié)，明年相對(duì)確定的事件應(yīng)該說有以下三點(diǎn)：

第一，通脹的問題，不管現(xiàn)在中國(guó)的GDP怎么樣，美國(guó)的GDP怎么樣，不管目前中國(guó)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家還是美國(guó)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家或者一些研究機(jī)構(gòu)怎么表現(xiàn)，說現(xiàn)在沒有通脹，但是實(shí)際上我們從大宗商品的價(jià)格上漲，包括日常的生活當(dāng)中都能夠感覺到通脹的壓力。即便從CPI的數(shù)字來看，通脹似乎離我們還有一短距離，但是我們能夠看得到或者比較明確的一個(gè)事情是，無論美國(guó)、歐洲甚至中國(guó)印鈔票的速度都是比較快的。