2009年12月01日 11:13
來(lái)源：鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)

人參與條評(píng)論

李晶 (Jing Ulrich) , 董事總經(jīng)理, 中國(guó)證券和大宗商品主席, 摩根大通

近期，受迪拜債務(wù)事件及海外市場(chǎng)波動(dòng)的影響，A股市場(chǎng)出現(xiàn)盤整震蕩的格局。雖然對(duì)于公司利潤(rùn)改善及中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的普遍預(yù)期在2010年依舊樂(lè)觀，但是目前投資者對(duì)于政策調(diào)整潛在影響以及未來(lái)大量新股發(fā)行帶來(lái)市場(chǎng)壓力的擔(dān)憂加劇，從而促使某些投資者在今年股票強(qiáng)勁上揚(yáng)后獲利回吐鎖定利潤(rùn)。

我們預(yù)計(jì)在全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)進(jìn)一步明朗化之前，A股市場(chǎng)短期內(nèi)的波動(dòng)將持續(xù)。同時(shí)，上周五中央政治局對(duì)于維持“相對(duì)寬松貨幣政策及積極財(cái)政政策”的承諾可能在某種程度上緩解投資者的擔(dān)憂。

對(duì)于資產(chǎn)泡沫的擔(dān)憂加劇

市場(chǎng)不斷表達(dá)對(duì)于強(qiáng)勁流動(dòng)性環(huán)境可能會(huì)導(dǎo)致股市及房地產(chǎn)市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格泡沫的擔(dān)憂。

- 中國(guó)人民銀行連續(xù)7周收緊流動(dòng)性

由于中國(guó)與美國(guó)之間的利率差限制了基本利率調(diào)整的范圍，政府采取行政措施解決流動(dòng)性過(guò)多的問(wèn)題。最近數(shù)月，基于對(duì)通脹預(yù)期的管理、以及對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的控制，央行已開(kāi)始通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作收縮貨幣。截至11月27日的4周，據(jù)報(bào)道，中國(guó)人民銀行分別凈回購(gòu)人民幣1230億元、810億元，930億元及20億元資金。央行已經(jīng)連續(xù)第7周收緊流動(dòng)性– 見(jiàn)圖1 。

- 外管局嚴(yán)格資本流入規(guī)定

全球投資界對(duì)于人民幣升值的預(yù)期導(dǎo)致最近數(shù)月投資流入增加。11月25日,國(guó)家外管局出臺(tái)了《關(guān)于進(jìn)一步完善個(gè)人結(jié)售匯業(yè)務(wù)管理的通知》,明令禁止個(gè)人以分拆等方式規(guī)避個(gè)人結(jié)匯和境內(nèi)個(gè)人購(gòu)匯年度總額管理, 要求規(guī)范個(gè)人手持外匯現(xiàn)鈔結(jié)匯。其中, 六種將大額外匯拆分結(jié)售的行為被叫停。如禁止境外同一個(gè)人或機(jī)構(gòu)將外匯匯給境內(nèi)五個(gè)以上不同個(gè)人,收款人分別結(jié)匯; 禁止五個(gè)以上不同個(gè)人分別購(gòu)匯后,將外匯匯給境外同一個(gè)人或機(jī)構(gòu)等。根據(jù)現(xiàn)行規(guī)則，個(gè)人每年可兌換50,000美元。外管局表示管理辦法的完善有利于遏制異常外匯資金利用個(gè)人渠道流出入，打擊外匯黑市和地下錢莊，維護(hù)規(guī)范有序的外匯市場(chǎng)環(huán)境。與此同時(shí)，外管局還將加速資本外流 – 在經(jīng)歷17個(gè)月暫停后劃撥新的QDII配額。

- 利率政策前景

鑒于主要出口市場(chǎng)復(fù)蘇的不確定性及相對(duì)溫和的通貨膨脹前景，我們預(yù)計(jì)中國(guó)在2010年中期之前將把政策利率維持在現(xiàn)有水平。根據(jù)工業(yè)與信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)部數(shù)據(jù)，中國(guó)24個(gè)第二產(chǎn)業(yè)中有 21個(gè)行業(yè)正經(jīng)歷產(chǎn)能過(guò)剩。

我們認(rèn)為明年 “積極財(cái)政和適度寬松貨幣政策”將延續(xù)，同時(shí)政策上將更強(qiáng)調(diào)結(jié)構(gòu)調(diào)整，特別是增加國(guó)內(nèi)消費(fèi)。我們預(yù)計(jì)在未來(lái)6至9個(gè)月內(nèi)，央行可能通過(guò)存款準(zhǔn)備金率上調(diào)進(jìn)一步實(shí)行貨幣緊縮，同時(shí)，央行將在2010年中期上調(diào)基準(zhǔn)利率，2010年全年加息兩次，每次27個(gè)基點(diǎn)。

新股供應(yīng)及對(duì)銀行潛在籌資的擔(dān)憂

投資者對(duì)于新股大量供應(yīng)的擔(dān)憂不斷加劇。包括龍?jiān)ㄔO(shè)、中國(guó)太平洋保險(xiǎn)、華泰證券及Rusal等公司最近均計(jì)劃在年末中國(guó)流動(dòng)性開(kāi)始收緊之際在香港或上海進(jìn)行IPO。未來(lái)，A股一級(jí)，二級(jí)市場(chǎng)融資量巨大，龐大的新股供應(yīng)量加大了投資者對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。

因?yàn)閷?duì)潛在股票發(fā)行的擔(dān)憂，銀行股價(jià)在近期交易中經(jīng)歷了調(diào)整，反映了投資者對(duì)于股票籌資做出相應(yīng)反應(yīng)。一家大型保險(xiǎn)公司的代表表示，如果要求銀行增加資本，市場(chǎng)股票發(fā)行交易儲(chǔ)備將激增。

目前看來(lái)中國(guó)大型銀行尚未面臨立即的籌資壓力，且鑒于潛在市場(chǎng)影響及在監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間協(xié)調(diào)需要等問(wèn)題，我們認(rèn)為短期內(nèi)資本充足率要求不會(huì)被上調(diào)。我們預(yù)計(jì)，最近對(duì)于中國(guó)大型上市銀行需要大約人民幣3000億元資金滿足上調(diào)后的資本充足率要求 (假定資本充足率為13%) 的預(yù)期未計(jì)算銀行內(nèi)部資本生成能力及潛在二級(jí)資本籌資。如圖2所示，一旦資本充足率要求提高，則小型銀行面臨的籌資壓力更大。

A股市場(chǎng)前景

雖然受到迪拜世界信用問(wèn)題和全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)波動(dòng)的影響，A股市場(chǎng)在短期內(nèi)出現(xiàn)震蕩盤整，但國(guó)內(nèi)市場(chǎng)流動(dòng)性仍非常充裕。

10月份，家庭存款下降2507億元人民幣，表明散戶對(duì)于股市投資的興趣不斷增加。9月份以來(lái)，M1貨幣供應(yīng)量 (不包括定期存款) 增長(zhǎng)超過(guò)M2 (見(jiàn)圖3) ，表明市場(chǎng)更加青睞可以直接進(jìn)行投資活動(dòng)的更具流動(dòng)性的資金。

與此同時(shí)，近期基金發(fā)行密集進(jìn)行，融資情況樂(lè)觀，這些都?⒒漢褪諧∽式鵜媼傺沽?。?1月27日完成發(fā)行的易方達(dá)深證100ETF聯(lián)接基金募集金額高達(dá)190.68億元，這反映了市場(chǎng)投資者情緒依舊良好。

我們認(rèn)為，A股市場(chǎng)在短期內(nèi)將受到迪拜危機(jī)事件帶來(lái)的投資者風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂加劇等負(fù)面影響，并持續(xù)震蕩盤整；從中長(zhǎng)期看，經(jīng)濟(jì)基本面依舊向上，流動(dòng)性仍然充裕，政策基調(diào)維持不變，我們依然看好A股市場(chǎng)。

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