2009年12月04日 02:10
來源：21世紀經(jīng)濟報道 作者：張友 鄭小伶

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盡管迪拜世界危機影響尚未散去，但共同基金的基金經(jīng)理們?nèi)匀粵]有停下自己尋找項目的步伐。

12月1日，摩根士丹利投資管理公司、資本集團(CGC)、蘭德商業(yè)銀行資產(chǎn)管理公司、新澤西投資公司等5家基金公司的基金經(jīng)理現(xiàn)身中國。從廣州到成都，再到武漢、北京，基金經(jīng)理與政府官員、企業(yè)家，甚至媒體廣泛接觸?？疾靾F的一位成員說，“我們希望能夠直接了解中國的經(jīng)濟情況。”

中國也許只不過是這些基金經(jīng)理的一站而已。最近成為世界金融焦點的迪拜甚至也在被基金經(jīng)理所關(guān)注。杜邦資本管理公司新興市場組合債券基金經(jīng)理胡新天就表示，很關(guān)注迪拜世界，有可能去看看，尋找投資機會。特別是泡沫擠破之后，“垃圾債券會隱藏機會?！?/p>

在過去的一年，其管理的基金取得了76%的收益，在全球新興市場國債基金中排名第一。過去十年年化收益率為13.3%，跑贏了新興市場股票、美國國債指數(shù)、史坦普500指數(shù)與新興市場國債指數(shù)。而在1998年亞洲金融危機與俄羅斯破產(chǎn)、在2001年阿根廷破產(chǎn)、在2008年全球金融危機中，卻跑輸了JPMorgan新興市場債券指數(shù)。目前，杜邦資本管理公司管理的資產(chǎn)規(guī)模為20億美元，新興市場組合債券基金為5億美元。

天堂與地獄在一線之間。國債基金的流動性成了國家信用破產(chǎn)的溫度計。

在成都，一臉爽朗笑容、語速飛快的胡新天接受了本報記者的專訪，詳細剖析了國債基金在新興市場的收獲與風險。

前11個月收益63%

《21世紀》：你們的投資組合有沒有嚴格的限制？主要投資了哪些新興國家？

胡新天：我們的投資比較靈活，基金經(jīng)理覺得有價值的都可以投，我們投資組合有政府債券，也有公司債券，就政府債券而言，投資了包括巴西、阿根廷、墨西哥、印度尼西亞、土耳其、匈牙利、南非和俄羅斯等40多個國家的債券。

《21世紀》：但是一般看來新興國家的債券風險都很大，與退休金的投資期限是否吻合？

胡新天：傳統(tǒng)觀念認為，新興市場風險大，但新興市場經(jīng)濟發(fā)展快，波動大，所以機會多。其實是可以取得比較好的回報的。在過年10年，我們的年化收益率在13%。去年是最差的一年，我們的基金凈值跌了20%，今年我們前11個月的投資回報率達到63%。。

《21世紀》：除了管理杜邦自己的退休金，還有其他的客戶沒有？

胡新天：有其他的客戶，比如杜邦在其他國家的獨立分支機構(gòu)的資金，但是具體的名字不方便透露。

《21世紀》：金融危機后，是否面臨了比較大的贖回壓力？投資策略有沒有做一些調(diào)整？

胡新天：并沒有面臨較大壓力。我們的資金從投資到贖回的期限比較長，因為一般從工作到退休大概至少是20年的時間。此外，我們也不是第一次碰到金融危機，從1989年成立開始，經(jīng)歷了亞洲金融風暴等危機。

《21世紀》：政府破產(chǎn)是小概率事件，但是如果遇見了如何規(guī)避風險？

胡新天：有很多方法，我們經(jīng)常和各級政府如央行、財政部、國務院官員會見,實地考察各國政治經(jīng)濟現(xiàn)況。政府破產(chǎn)的概率很低，就像預測地震一樣困難，但可以從公開報表看到政府的收入、稅收、負債等公共信息，分析它的財政狀況。

政府破產(chǎn)會有一個醞釀的過程，從經(jīng)濟很好到經(jīng)濟增長放緩，再到破產(chǎn)，在此過程中，如果發(fā)現(xiàn)確實有破產(chǎn)的跡象，我們會提前減持。

另外，我們非常重視國際地緣政治，包括國際貨幣基金組織、世行、歐洲復興開發(fā)銀行、北約。當一個國家因金融危機資金短缺時，就要看它能否從外國政府或國際機構(gòu)中借到錢，而這取決于該國家的國際重要性，尤其對美國。

《21世紀》：但是當發(fā)現(xiàn)有破產(chǎn)苗頭的時候，債券發(fā)行人是否已經(jīng)出現(xiàn)流動性困難？

胡新天：從去年的情況看，新興市場的情況還比較好。一旦有苗頭出現(xiàn)我們就會減持。

《21世紀》：據(jù)你觀察，現(xiàn)在哪些國家的債券投資風險比較大？

胡新天：在去年，南美洲一個國家的風險比較大，不是因為政府沒錢，而是因為一個左派的總統(tǒng)上臺，停止支付債券利息。但是從現(xiàn)在的情況看，對新興市場的宏觀經(jīng)濟比較看好。

《21世紀》：中國在你的投資版圖中，投資額有多大，利潤貢獻有多大？

胡新天：中國直接的投資額不大，中國國際債?徊歡啵易時鞠釹祿共荒芰魍?。所視烆U譴蠖嗤蹲試諳愀鄯⒌惱??，瓤曅蓢@幀⒅行盤└?。晤U且恢痹諮罷抑泄詰氐耐蹲駛帷?/p>

現(xiàn)在中國是全球經(jīng)濟發(fā)展的火車頭，我們非常關(guān)注。我們兩位基金經(jīng)理都是中國人，目前全球國債投資者絕大多數(shù)仍為歐美人,看中國問題我們有相對優(yōu)勢。我們重點研究中國空前高速發(fā)展所帶來的全球投資機會，如中國大豆進口對阿根廷的重大利好，中國對委內(nèi)瑞拉重油的興趣和投資，中國對中亞天然氣的需求及最近對哈薩克斯坦國家油氣公司的投資。6月份，我們在中國投資之前買了哈薩克斯坦國家油氣公司的債?唬?個月回報25%。

估值迪拜：危機中下重注

《21世紀》：你們在迪拜有投資嗎？

胡新天：剛剛我們還在看這個債券。我們沒有投?，F(xiàn)在算是“地震”震過了，作為投資者，以前我們看不懂，迪拜很有錢，但是不知道泡沫有多大。現(xiàn)在延期償付的債券利率才3.5%，覺得有泡沫，不便宜，所以我們不來趟這個渾水?，F(xiàn)在泡沫破裂，風險得到了釋放。

迪拜是有問題的，真有那么多外國人愿意住沙漠里？很多投資會打水漂，迪拜借了很多外國人的錢，所以迪拜世界要重組，對迪拜的分析還是要回到基本面。迪拜港口、碼頭、自由貿(mào)易區(qū)等應該是迪拜真正的優(yōu)勢和財富。

《21世紀》：現(xiàn)在去投資的話如何評估投資標的價值？

胡新天：去評估一下迪拜世界，以前都是他們自己的基金在做，外面的基金不能輕易進去。我們會看看總的債務是多少，債權(quán)人有哪些，房產(chǎn)的修建進度如何，清算的價值有多大，未來的現(xiàn)金流是多少，來綜合評估財產(chǎn)的價值有多大。

以前我們也有投資垃圾債券，破產(chǎn)風險很大，對投資標的破產(chǎn)分析有處理經(jīng)驗，我們就將迪拜當垃圾債券看。以前的次貸經(jīng)過處理評級也有AAA級，所以我們并不看重外部的評級，看重自己的評估結(jié)果。在我們的投資組合里，有20%的債券投資級別在投資級別下。

《21世紀》：我發(fā)現(xiàn)一個有趣的現(xiàn)象，每次危機之中你們的損失都比JPMorgan新興市場債券指數(shù)大，但是危機之后的收益又遠遠超過后者，這是為什么？與投資風格有什么關(guān)系？

胡新天：金融危機經(jīng)常會提供最好的投資機會，這時候，很多人怕了或者虧太多了，必須清倉，不管價格，不管好貨壞貨，統(tǒng)統(tǒng)賣。這種時候常常有好東西，很便宜，我們的風格就是這時候去買這些好的、很便宜的債券。當然，什么時候是底，誰也不知道。所以，危機中我們是買家，一般會先虧錢。而危機過后，我們買的好東西，一般會漲很多，如2009年。這種虧錢我們一點都不在乎，在危機中，我們最關(guān)注的，一是有多便宜，二是要保命，風險控制很重要，風險控制好了才能下大注。

烏克蘭驚險投資案例

《21世紀》：2009年，你管理的基金取得的絕對收益額有多少？主要是哪些地區(qū)在貢獻利潤？

胡新天：2009年到10月底，我們基金絕對收益率63.2%,過去的一年收益率75.8%，利潤主要來自阿根廷國債，烏克蘭油氣公司及進出口銀行，巴西雷亞爾國債，印度尼西亞國家電力公司，巴基斯坦國債，委內(nèi)瑞拉國債，俄羅斯、哈薩克斯坦國家油氣公司。

《21世紀》：在你的投資經(jīng)歷中，最危險的一次投資是哪次？

胡新天：2005年，我們買了阿根廷政府債券，阿根廷基本面不錯，財政盈余，進出口盈余，經(jīng)濟發(fā)展快，不需要借錢。中國近些年大豆進口猛增，阿根廷是全球三大大豆出口國之一。阿根廷沒有IMF支持，去年金融危機之后阿根政府債券跌到了0.2美元。絕大多數(shù)投資者都認為阿根廷馬上就要破產(chǎn)。但我們堅信，雖然金融危機對阿根廷打擊很大，但不管從財政或政治上，阿根廷都遠離破產(chǎn)。所以我們繼續(xù)加倉,最多投了4億美元在該債券?，F(xiàn)在，這個債券大約7毛錢。

《21世紀》：2009年，你們的收益最高、風險也最大的是哪一單？

胡新天：今年投資的烏克蘭油氣公司的債券是收益與風險都很驚人的案例。烏克蘭油氣公司債券是今年4月份以0.4美元的價格買的，9月份就該到期。此前，我們判斷烏克蘭很難違約，因為牽涉到俄羅斯、歐盟、烏克蘭等幾方面。但是到了9月,在IMF的支持下，烏克蘭油氣公司債券重組，推遲了債券的支付日期，推遲了5年，但利率從8.125%提高到9.5%,烏克蘭政府給予100%擔?！，F(xiàn)在市場價格已經(jīng)是0.8美元了。在我們看來，這創(chuàng)造了金融史上一個不好的個案。IMF應該是維護世界金融秩序的，當時IMF給了烏克蘭160億美元的貸款，而烏克蘭油氣公司的債券不過5億美元。

此外，今年收益最好的首推阿根廷GDP權(quán)證，和阿根廷國內(nèi)生產(chǎn)總值掛鉤。今年3月份，我們買的價格是2.5美元，現(xiàn)在價格是10美元，八個月翻了4倍。 (張友 鄭小伶)

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