2009年12月04日 14:44
來源：國信證券研究所

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宏觀篇：我國消費(fèi)處于長期上升通道我國消費(fèi)增長主要體現(xiàn)在消費(fèi)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化以及消費(fèi)總量的增加，消費(fèi)結(jié)構(gòu)方面，隨著居民收入提升、社會(huì)保障體系逐步改善，居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)將不斷完善；消費(fèi)總量上，隨著人口城市化以及居民收入的不斷提升，消費(fèi)總量亦呈穩(wěn)步提升的態(tài)勢，因此，我國消費(fèi)正處在長期上升通道。

行業(yè)篇：消費(fèi)復(fù)蘇正當(dāng)時(shí)我們判斷，我國零售業(yè)09年四季度起步入景氣回升期，且這個(gè)景氣回升階段將持續(xù)到2010年上半年，主要原因是：第一，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢好轉(zhuǎn)，消費(fèi)者對就業(yè)、收入預(yù)期改善，消費(fèi)者信心逐步恢復(fù)；第二，2008年四季度至2009年上半年，我國經(jīng)濟(jì)形勢處于低谷，零售額基數(shù)相對較低；第三，刺激消費(fèi)政策短期內(nèi)不會(huì)有太大變化，拉動(dòng)內(nèi)需是我國的長期國策。

估值：消費(fèi)復(fù)蘇拉動(dòng)估值提升目前，零售板塊靜態(tài)PE水平略高于2006年，較A股市場整體估值溢價(jià)1.67倍，2005-2007年，零售板塊估值較A股市場整體溢價(jià)1.9倍左右，照此計(jì)算，隨著零售行業(yè)景氣回升、企業(yè)業(yè)績增長提速，零售板塊估值仍有15%左右提升空間。

策略:投資零售龍頭、共享消費(fèi)復(fù)蘇綜合上述分析，我們的核心觀點(diǎn)是“投資零售龍頭、共享消費(fèi)復(fù)蘇”。

連鎖超市方面，我們推薦既有外延擴(kuò)張性，又有剛性生活需求支撐的區(qū)域連鎖超市，重點(diǎn)公司有：新華都、武漢中百、步步高；連鎖家電方面，我們繼續(xù)推薦蘇寧電器，公司作為最有潛質(zhì)成長為“中國沃爾瑪”的零售企業(yè)，正處在由“傳統(tǒng)家電零售商”向“綜合零售商”轉(zhuǎn)型的第三次創(chuàng)業(yè)階段，具有較高的長期投資價(jià)值；百貨方面，作為同質(zhì)性較強(qiáng)的業(yè)態(tài)，我們建議對區(qū)域龍頭百貨進(jìn)行組合配置，相當(dāng)于配置一個(gè)“全國性百貨公司”，如銀座股份、新華百貨、東百集團(tuán)、家潤多、成商集團(tuán)等。

(具體內(nèi)容請見附件)

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