2009年12月15日 14:41
來源：申銀萬國研究所

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社零總額增速保持平穩(wěn)：11月份，社會消費品零售總額11339億元，同比增長15.8%，增速環(huán)比10月回落0.4個百分點，環(huán)比9月提升0.4個百分點，

剔除CPI轉(zhuǎn)正的因素，社零總額實際增速環(huán)比回落1.5個百分點。由于11月處于10月與12月這兩個節(jié)慶消費旺季之間的真空期，因此社零增速的回落也在市場預(yù)期之中。1-11月份，社會消費品零售總額112733億元，同比增長15.3%，與1-10月份持平。

CPI如期轉(zhuǎn)正：11月份，居民消費價格同比上漲0.6%(上年同月為上漲2.4%)，CPI增速結(jié)束了連續(xù)9個月的負(fù)增長，在本月首次轉(zhuǎn)正。本月食品價格上漲3.2%，非食品價格下降0.7%，食品價格上漲對CPI的拉動作用明顯，11月全國部分地區(qū)的雨雪天氣是導(dǎo)致食品價格上漲的主要原因。由于產(chǎn)能過剩以及糧食等供應(yīng)充足，我們預(yù)計明年仍將呈現(xiàn)溫和通脹格局。

耐用消費品增速表現(xiàn)令人驚嘆：汽車消費在11月達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的61.5%的增速，反映隨著我國人均GDP的不斷提高，消費升級勢不可擋。建筑建材的增速也創(chuàng)下年內(nèi)新高達(dá)到43.3%；家具和家電增速分別維持在41.0%和24.9%的高位。我們判斷，受益于城鎮(zhèn)化帶來的二三線房地產(chǎn)升溫，以家具家電，建筑建材為代表的房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的消費仍將保持較高的增速，而國家對家電下鄉(xiāng)補貼政策的深化和以舊換新補貼的大面積推廣，家電在未來6個月的消費增速仍有望超預(yù)期。

食品零售價漲幅高于出廠價，超市企業(yè)毛利率受益：11月份，生活資料出廠價格同比下降0.2%，其中食品類價格上漲0.6%，衣著類價格上漲1.1%。與其相對應(yīng)11月份，商品價格中，食品價格同比上漲3.2%，衣著類價格同比下降1.2%，由此估算食品類零售毛利率將提高2.6個百分點，衣著類零售毛利率則下降2.3個百分點。由于超市行業(yè)的食品類銷售額占比較高，其毛利率將有所提高。

零售行業(yè)即將迎來節(jié)慶消費熱潮：從12月至明年一季度，我國將連續(xù)迎來圣誕節(jié)，元旦，春節(jié)等一連串盛大節(jié)日，這無疑將引發(fā)國慶旺銷后又一輪消費熱潮。四季度業(yè)績超預(yù)期帶來的估值提升有望在2010年一季度得到進(jìn)一步體現(xiàn)，2010年溫和通脹的預(yù)期和零售行業(yè)一批優(yōu)質(zhì)新股的上市，將帶動行業(yè)從防御向進(jìn)攻轉(zhuǎn)化，建議超配。

結(jié)論及投資建議：我們維持對行業(yè)看好的投資評級，建議長期買入并持有的組合是：家電連鎖的蘇寧電器(002024)；專業(yè)市場的小商品城(600415)；可一籃子配置區(qū)域性零售商，如銀座股份、重慶百貨、新華百貨和合肥百貨；以及百貨零售的王府井、鄂武商和廣州友誼；上海本地股同樣是組合中不可缺少的，豫園商城和百聯(lián)股份是較好的選擇，后續(xù)還可關(guān)注即將上市的五只新股：深圳人人樂、上海徐家匯、海寧皮革城、深圳天虹和深圳恒波商業(yè)。

(具體內(nèi)容請見附件)

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