2009年12月17日 06:43
來源：中國證券報(bào) 作者：錢杰

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□本報(bào)記者 錢杰

“盡管2010年上市公司凈利潤總額和每股盈利會(huì)創(chuàng)出歷史新高，但由于資本市場的流動(dòng)性充裕程度將明顯下降，明年資本市場指數(shù)表現(xiàn)將相對(duì)平淡”，去年最先看多市場的安信證券在其2010年度投資策略會(huì)上做出了上述判斷。安信證券首席策略分析師程定華預(yù)計(jì)，明年上證綜指3700點(diǎn)以上將是風(fēng)險(xiǎn)較大的區(qū)域，而2700點(diǎn)以下則是安全區(qū)域。行業(yè)配置方面，安信證券建議超配農(nóng)產(chǎn)品、能源、鋼鐵、建材、交通運(yùn)輸設(shè)施、商業(yè)零售和家電。

明年指數(shù)表現(xiàn)相對(duì)平淡

安信證券認(rèn)為，全球主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程均已進(jìn)入V型右側(cè)。明年全球主要經(jīng)濟(jì)體的GDP增速都會(huì)觸及前期均值，之后出現(xiàn)分化：一部分經(jīng)濟(jì)體由于維持原有經(jīng)濟(jì)增長的基本經(jīng)濟(jì)因素受到根本性破壞，潛在經(jīng)濟(jì)增長率下降，經(jīng)濟(jì)增速會(huì)轉(zhuǎn)入階梯式下降；另一部分經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長的內(nèi)生動(dòng)力未受到根本性破壞，在短期擾動(dòng)因素消失后，復(fù)蘇迅速轉(zhuǎn)入繁榮時(shí)期。

“當(dāng)前的證據(jù)既不支持我們做出中國經(jīng)濟(jì)將轉(zhuǎn)入繁榮周期的判斷，也不支持我們做出中國經(jīng)濟(jì)增速將出現(xiàn)階梯式下移的判斷”，程定華表示，從消費(fèi)、投資和出口三方面進(jìn)行分析，投資與出口占GDP的比重似乎已經(jīng)或者正在走過拐點(diǎn)，如果消費(fèi)不能快速上升，中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)階梯式減速的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)加大。

程定華認(rèn)為，2010年上市公司凈利潤總額和每股盈利創(chuàng)出歷史新高沒有任何懸念，預(yù)計(jì)上市公司盈利增速在25%-30%，其中金融業(yè)和受管制行業(yè)增速在20%-25%，其它行業(yè)增速在30%-35%左右。但由于勞動(dòng)生產(chǎn)率的提升速度放緩以及基礎(chǔ)原材料價(jià)格的上漲，上市公司特別是非金融業(yè)ROE水平難以恢復(fù)到歷史高點(diǎn)。

而且，相對(duì)于2009年，2010年國內(nèi)資本市場流動(dòng)性的充裕程度將明顯下降。影響流動(dòng)性的因素包括：銀行資本充足率的限制、貨幣政策轉(zhuǎn)向、美元反彈以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)的吸引力上升。安信證券相信其中至少有兩個(gè)因素會(huì)在明年起作用，從而削弱資本市場吸引力。歷史上看，在盈利上升和流動(dòng)性趨弱的年份里，資本市場難有優(yōu)異表現(xiàn)。

“盡管整個(gè)企業(yè)的盈利明年會(huì)有28%左右的上升，但是估值的下降會(huì)完全對(duì)沖掉整個(gè)盈利的上漲，所以我們對(duì)于股票市場的看法是相對(duì)比較中性的，明年市場上到4000點(diǎn)以上的概率微乎其微”，程定華預(yù)計(jì)，明年上證綜指3700點(diǎn)以上將是風(fēng)險(xiǎn)較大的區(qū)域，2700點(diǎn)以下是安全區(qū)域。

看好低端消費(fèi)等行業(yè)

在行業(yè)配置方面，安信證券相對(duì)看好低端消費(fèi)品。程定華認(rèn)為，低端消費(fèi)品與低端勞動(dòng)力的剛性需求緊密相關(guān)，而高端消費(fèi)品通常與資產(chǎn)泡沫相關(guān)；中游相對(duì)看好產(chǎn)能擴(kuò)張緩慢的制造業(yè)；上游繼續(xù)看好基礎(chǔ)原材料。建議超配的行業(yè)包括農(nóng)產(chǎn)品、能源、鋼鐵、建材、交通運(yùn)輸設(shè)施、商業(yè)零售和家電。主題投資方面，看好低碳經(jīng)濟(jì)以及新疆和上海兩個(gè)區(qū)域板塊。

程定華表示，明年比較看好的是低端消費(fèi)品的繼續(xù)普及，但對(duì)高端消費(fèi)或者是大消費(fèi)的概念持保留態(tài)度，主要原因在于高端消費(fèi)是與資產(chǎn)泡沫高度相關(guān)。

而在低端消費(fèi)領(lǐng)域，由于農(nóng)民工等低端消費(fèi)人群的收入相比城市高學(xué)歷人群更具剛性，難以降低，因此我國低端消費(fèi)市場在未來的三到五年里都將呈現(xiàn)良好態(tài)勢。安信證券認(rèn)為，明年最有可能成為贏家的就是商業(yè)零售、家電、電子和日用品等低端消費(fèi)行業(yè)。

此外，由于歐美的去庫存化過程在今年四季度結(jié)束，并在2010年轉(zhuǎn)入庫存補(bǔ)充周期，這將成為維持甚至推動(dòng)基礎(chǔ)原材料價(jià)格的關(guān)鍵性因素，能源、農(nóng)產(chǎn)品和化工等原材料行業(yè)有望跑贏大市。

第三類可能的贏家來自于政府強(qiáng)力限制供應(yīng)的中游行業(yè)，包括鋼鐵和水泥，受淘汰落后產(chǎn)能等限制措施的影響，上述行業(yè)在明年的新增供給將小于新增需求。

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