2009年12月28日 10:09
來源：華商晨報 作者：于濤

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從招商證券到中國中冶、再到中國重工，新股接連破發(fā)的情況已經(jīng)引起管理層的高度關注。

新股發(fā)行機制仍將改革，但究竟怎么改才能結束“一管就死、一放就瘋”的局面？

新股破發(fā)已成慣性

上周中國證監(jiān)會就《公開發(fā)行證券的公司信息披露編報規(guī)則第15號———財務報告的一般規(guī)定》和《公開發(fā)行證券的公司信息披露編報規(guī)則第9號———凈資產(chǎn)收益率和每股收益的計算及披露》進行了修訂，并向社會公開征求意見。這一舉動被市場認為是管理層進一步改革新股發(fā)行機制的開始。

促使管理層再度關注新股發(fā)行機制的是近期連續(xù)出現(xiàn)的新股破發(fā)局面：招商證券在12月15日跌破31元發(fā)行價，截至上周五，該股已經(jīng)跌至28.13元；中國中冶在12月23日跌破5.42元發(fā)行價，上周五收盤報5.19元；中國重工僅僅在上市第七個交易日盤中就跌破了發(fā)行價。

新股不斷破發(fā)的主要原因是發(fā)行價過高，但為什么會出現(xiàn)如此高的發(fā)行價？

發(fā)行價咋就這么高

德邦證券分析師張巍介紹，在本輪新股發(fā)行機制改革之前，新股詢價階段管理層一般會給予窗口指導，通過這種窗口指導，將新股發(fā)行價基本確定在30倍市盈率之下。但在2009年發(fā)行體制改革后，窗口指導取消，這是導致新股發(fā)行價走高的一個重要原因。

“A股市場本身就是一個發(fā)展中的市場，市場機制尚不成熟，在這樣的環(huán)境下取消窗口指導，完全依靠市場化定價，容易出現(xiàn)定價失控的局面?！睆埼≌J為，目前推行的新股發(fā)行定價機制如果放在國外成熟市場效果會非常不錯，但在A股市場這樣一個并不成熟的市場中，一旦市場處在資金充裕的環(huán)境中，機構投資者同樣會失去理性，推高新股發(fā)行價，最終不但使中小投資者遭受損失，機構自身也難以全身而退。

因此，如果新股發(fā)行機制進一步改革，應結合不成熟市場的種種特點，適當對新股發(fā)行市盈率有一定的硬性規(guī)定。如果公司非要以超出規(guī)定市盈率的價格發(fā)行，需要在發(fā)行前做出相應承諾，新股上市后，公司如果能兌現(xiàn)承諾，那么以高市盈率購入新股的投資者不會蒙受不必要的損失；如果不能兌現(xiàn)，那么當初高價發(fā)行的上市公司就需要付出代價。如此一來，一旦新股的發(fā)行價趨于合理，上市后就不會出現(xiàn)屢屢破發(fā)的現(xiàn)象。

打新已不是穩(wěn)賺不賠

市場中還有一種觀點，認為應該繼續(xù)按照市場化定價的方向前進，不要管破發(fā)不破發(fā)，因為在國外成熟市場，也經(jīng)常出現(xiàn)新股上市首日就破發(fā)的情況。這種觀點認為，A股市場投資者應接受市場化定價的另一后果———打新已經(jīng)不再是穩(wěn)賺不賠，發(fā)行價如果不合理，上市后破發(fā)是正?，F(xiàn)象，只有堅持下去，才能最終平抑新股發(fā)行價過高的怪現(xiàn)象。

華泰證券分析師黃大薪則認為，目前新股的發(fā)行比例太小是造成新股發(fā)行價過高的原因之一。在現(xiàn)有新股發(fā)行機制之下，很多上市公司總股本龐大，而新增發(fā)行上市的數(shù)量卻非常小，形成了流通股本少，總股本多的局面。機構投資者因為流通盤小而產(chǎn)生博弈心理，努力抬高報價。因此，如果堅持市場化發(fā)行，就應該提高IPO發(fā)行占總股本的比例，平抑市場的投機行為。本報記者 于濤

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