2009年12月31日 09:48
來源：中國(guó)證券網(wǎng)

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股指期貨推出正當(dāng)時(shí)。市場(chǎng)傳聞股指期貨已獲國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，受此影響，期貨股基本漲停、大盤權(quán)重股大幅上漲。股指期貨的技術(shù)準(zhǔn)備早已完畢，10月底以來，管理層的輪番表態(tài)也為股指期貨推出做好了輿論上的準(zhǔn)備。12月18日，尚福林表示“適時(shí)推出股指期貨和融資融券”，發(fā)出股指期貨推出的明確信號(hào)。我們認(rèn)為，股指期貨此時(shí)推出已是水到渠成。

券商股是股指期貨推出的最大受益者。(1)目前，主要券商均已獲得IB業(yè)務(wù)資格，并控股期貨公司。相比于非券商系期貨公司，券商系期貨公司籍強(qiáng)大的資本實(shí)力、網(wǎng)點(diǎn)優(yōu)勢(shì)和豐富的客戶資源，以及與證券市場(chǎng)緊密的聯(lián)系，在股指期貨上具備天然的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，因此，股指期貨將是券商的天下；(2)中信和海通等大券商既在業(yè)績(jī)上受益，又因是滬深300排名靠前的權(quán)重股而雙重獲益；(3)相比于期貨概念股，券商股估值有明顯支撐、業(yè)績(jī)亦有超預(yù)期驅(qū)動(dòng)，安全邊際高的多。因而，我們判斷，券商股比期貨概念股更好的投資標(biāo)的。券商股必將取代期貨概念股成為股指期貨的龍頭！

券商將多方受益，我們認(rèn)為，間接影響大于直接影響；長(zhǎng)期影響大于短期影響；大券商受的影響要大于小券商。具體來看，券商將從兩個(gè)方面直接受益：(1)直接獲得傭金收入。目前，期指市場(chǎng)交易額遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過現(xiàn)貨市場(chǎng)，東亞地區(qū)尤甚。韓國(guó)、香港、臺(tái)灣和新加坡主要股指期貨的交易額分別占到股票交易額的3.22倍、2246倍、1)75倍和1.61倍。(2)做大投資規(guī)模，獲取低風(fēng)險(xiǎn)受益，改變投資業(yè)務(wù)乃至券商整體的盈利模式。期貨市場(chǎng)將成為券商自營(yíng)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)和博取差價(jià)的重要場(chǎng)合。券商可以通過套?；蛱桌@取低風(fēng)險(xiǎn)收益、亦可通過主動(dòng)性投資或方向性投資博取差價(jià)。參照境外的經(jīng)驗(yàn)，這類投資的年化投資收益率可望達(dá)到10%-15%。(3)間接提升現(xiàn)貨市場(chǎng)傭金收入。境外數(shù)據(jù)表明股指期貨的推出將提升現(xiàn)貨市場(chǎng)交易活躍度，在日本、香港和美國(guó)推出當(dāng)年的交易額分別增長(zhǎng)14%、50%和22%。

長(zhǎng)期而言，對(duì)業(yè)績(jī)提升作用非常顯著。推出初期，我們假設(shè)在股指期貨試點(diǎn)初期，期貨交易額為現(xiàn)貨交易的30%，期貨交易傭金和投資收益合計(jì)將達(dá)到60-90億元、凈收入貢獻(xiàn)度為5%-10%；而全面鋪開期間，期貨業(yè)務(wù)收入可達(dá)到500億元、對(duì)凈收入貢獻(xiàn)度約20%！

維持對(duì)證券行業(yè)和大券商的增持評(píng)級(jí)。創(chuàng)新推出預(yù)期明朗，季度和年度業(yè)績(jī)均超預(yù)期，廣發(fā)借殼放行利好大券商，行業(yè)及大券商推動(dòng)因素齊聚，仍建議超配。股指期貨推出將是券商股走強(qiáng)的最大催化劑。

增持中信、海通、廣發(fā)。凈資本領(lǐng)先、經(jīng)紀(jì)實(shí)力強(qiáng)、創(chuàng)新和投資能力強(qiáng)的券商將最大程度的受益于股指期貨。測(cè)算結(jié)果表明，海通、廣發(fā)。中信以及光大對(duì)股指期貨業(yè)務(wù)更為敏感。尤其值得指出的是，作為指數(shù)權(quán)重股的中信與海通(分別列滬深300第5與13位)，將雙重獲益于股指期貨的推出，是股指期貨的最佳投資標(biāo)的。中信和海通分別看到40元和23元。(分別列滬深國(guó)泰君安證券)

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