2009年12月31日 10:20
來源：中國(guó)證券網(wǎng)

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12 月30 日市場(chǎng)傳聞股指期貨和融資融券即將推出，銀行作為權(quán)重股的代表出現(xiàn)了難見的大幅上漲。從目前獲得的消息來看，傳言可信度較高。

我們認(rèn)為股指期貨最大的作用是提供套利的機(jī)會(huì)，增加A 股市場(chǎng)定價(jià)的有效性，各種套利交易方式可以糾正目前銀行板塊過分低估的局面，例如，持有低估值的銀行多頭，同時(shí)持有相同金額的期指空頭，如果市場(chǎng)是長(zhǎng)期有效的，那么銀行與非銀行板塊估值差距的收窄就能提供低風(fēng)險(xiǎn)的收益。市場(chǎng)期待已久的大小盤股風(fēng)格轉(zhuǎn)換有望出現(xiàn)。

目前銀行板塊是大盤股中估值最低的板塊，基金的銀行股持倉(cāng)普遍較低，股指期貨的消息如果逐漸明確，那么會(huì)形成對(duì)持有銀行較少的基金的逼空行情，國(guó)內(nèi)基金考核期限較短，羊群效應(yīng)明顯的特點(diǎn)，很可能帶來銀行板塊估值的明顯修復(fù)。

對(duì)于修復(fù)空間的判斷有兩個(gè)，一個(gè)是P/E，以今日收盤價(jià)計(jì)算，銀行板塊相對(duì)滬深300 的非銀行有54%的折價(jià)，另一個(gè)是P/B，折價(jià)是24%多。我們對(duì)于銀行板塊相對(duì)大盤的上漲的空間以P/B 估值為基礎(chǔ)，判斷空間為20%以上。

我們沒有以P/E 估值相對(duì)于非銀行板塊50%的估值差距作為判斷標(biāo)準(zhǔn)，有幾方面的原因：首先是，目前銀行板塊依然面臨著2010 年大規(guī)模再融資，1 季度信貸超預(yù)期收緊的較大壓力；其次，更嚴(yán)格監(jiān)管，降低了銀行的杠桿，也降低了其ROE 水平；第三，銀行業(yè)過高的盈利中長(zhǎng)期是要下降，以P/E 的差距來判斷銀行的估值上升空間，暗含的是銀行的高盈利是長(zhǎng)期可持續(xù)的假設(shè)，是過于樂觀的。

從投資標(biāo)的上看，我們從兩個(gè)角度進(jìn)行選擇，一個(gè)從其在滬深300 指數(shù)中的權(quán)重進(jìn)行判斷；一個(gè)是從銀行板塊整體估值修復(fù)的角度進(jìn)行分析。從前者來看，民生銀行、興業(yè)銀行、浦發(fā)銀行會(huì)有較大的上行空間；從后者來看目前估值明顯較低的工商銀行和建設(shè)銀行會(huì)有較大的估值修復(fù)的空間。(國(guó)信證券研究所)

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