2010年01月01日 01:02
來源：中國經(jīng)營報(bào) 作者：李輝 郭斐

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2010年整個(gè)政策中心將搖擺于增長和通脹之間，政策不確定性會(huì)不斷加強(qiáng)。2009年年初，投資者過多地追逐資源品，黃金、石油價(jià)格出現(xiàn)恢復(fù)性上漲，股市和樓市也相繼回暖。所有這些現(xiàn)象背后，都是貨幣發(fā)行問題。2009年政府投放了這么多的信貸以后，如果不及時(shí)做出相應(yīng)調(diào)整，2010年通脹很有可能超過我們的預(yù)期。但總體來說，我們判斷通脹還是在合理的范圍之內(nèi)。

2010年，政策收緊的概率很大，這將對(duì)整個(gè)股市產(chǎn)生較大影響。針對(duì)目前市場(chǎng)上已經(jīng)形成的一些共識(shí)，我們都有一些擔(dān)憂：一是關(guān)于經(jīng)濟(jì)增長。中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入新一輪增長周期，但2010年和2011年，會(huì)不會(huì)出現(xiàn)外需和投資的波動(dòng)，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)一定程度的回落？2010年這個(gè)問題不會(huì)過快暴露，但2011年和2012年會(huì)比較明顯；二是2010年企業(yè)利潤增長達(dá)到25%確實(shí)可能，但此時(shí)上市公司總體的ROE(凈資產(chǎn)收益率)水平基本上又回到了2007年的水平，即17%左右。這樣的現(xiàn)象能否長期持續(xù)，也是一個(gè)問題；三是關(guān)于流動(dòng)性前松后緊的問題。銀行自身有很強(qiáng)的信貸發(fā)放動(dòng)力，但我們注意到，央行強(qiáng)調(diào)2010年信貸要均衡投放，那就不會(huì)出現(xiàn)信貸投放的前松后緊，這也是比較大的變量之一。

從更長周期看，業(yè)績比較穩(wěn)定的行業(yè)和公司是我們關(guān)注的重點(diǎn)。對(duì)醫(yī)藥、食品飲料、金融、鋼鐵、化工、節(jié)能減排、軍工等等很多行業(yè)，我們依然有很好的預(yù)期，很多行業(yè)會(huì)受益于經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步增長。最近很多化工企業(yè)的生產(chǎn)利用率開始提高，化工品的價(jià)格逐漸上漲。這些行業(yè)會(huì)受益于需求復(fù)蘇、產(chǎn)品價(jià)格上漲，也會(huì)帶來很好的投資機(jī)會(huì)。

總體上看，2010年的投資策略是守正出奇、攻守相濟(jì)。宏觀、微觀的不確定性加大，“便宜”是硬道理，那些橫向比較或縱向比較被價(jià)值低估、長期估值存在溢價(jià)空間的股票應(yīng)該得到更多關(guān)注。此外，要考慮中長期受益于宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的行業(yè)，關(guān)注區(qū)域經(jīng)濟(jì)主題、消費(fèi)主題、長周期行業(yè)，例如軍工和節(jié)能減排；關(guān)注自主創(chuàng)新類企業(yè)，例如通信、3G增值服務(wù)和傳媒。

從攻守平衡的角度考慮，我們將把長期具有增長持續(xù)性的消費(fèi)類股票作為底倉。消費(fèi)類股票再貴也不要緊，即便短期被套，長期也沒有問題。根據(jù)歷史統(tǒng)計(jì)，真正給投資者帶來回報(bào)的往往是與消費(fèi)者相關(guān)的股票，但這類股票現(xiàn)在估值水平也沒有那么便宜。如果要尋找PE比較低的股票，2010年可以從銀行、房地產(chǎn)方面下手，這取決于國家對(duì)房地產(chǎn)到底采取什么政策，是急剎車還是溫和調(diào)控？如果是后者，這些行業(yè)中的機(jī)會(huì)可能會(huì)比較大。

采取簡單追逐趨勢(shì)的策略，2010年可能會(huì)掙不到錢，因?yàn)楣善北旧淼纳蠞q空間沒有那么大。要想獲得比較好的投資回報(bào)，可能需要比別人快那么小半步。目前整個(gè)市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性泡沫比較明顯，大盤股平均市盈率大概是小盤股和中小盤股的40%左右。很顯然，大盤股在2010年的投資機(jī)會(huì)比小盤股好。只是風(fēng)格轉(zhuǎn)換需要很多的因素，如果出現(xiàn)轉(zhuǎn)換契機(jī)，股指期貨是很重要的導(dǎo)火索。再次強(qiáng)調(diào)，股票投資，“便宜”是硬道理，風(fēng)格轉(zhuǎn)換在2010年是完全有可能的。(李輝、郭斐)

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