合贏投資曾昭雄：把握拐點體驗超預期成長

2010年01月03日 10:21
來源：證券市場紅周刊作者：侯斐

0人參與0條評論

-《紅周刊》記者侯斐

“3478點與2800點我們操作得都不錯”。自2009年6月19日曾昭雄執(zhí)掌合贏1期以來，截止12月30日，實現收益約33.35%，而同期上證指數上漲14.32%。他是如何僅用半年時間就取得超越指數一倍的業(yè)績？2010年他如何布局？為此，本周《紅周刊》專訪深圳市合贏投資管理公司投資總監(jiān)曾昭雄。

2010年：指數震蕩，精選個股

《紅周刊》：你如何看2010年大盤的走勢？

曾昭雄：與2009年流動性推動的行情不同，我認為，2010年的行情將由業(yè)績推動。所以，我們需要從估值的角度來分析，以2009年年報業(yè)績估算，目前整個A股市場的靜態(tài)市盈率可能只有22倍左右，而2010年企業(yè)利潤增長20%以上的機率比較大，這樣一來，動態(tài)市盈率就會降到18倍左右，這對A股來說比較合理。所以，3000點以下的空間不會太大，而且在這個點位就已經可以找到很好的投資標的。至于高點，我認為，考慮到2010年流動性的收緊，整體估值如果高過25倍時，向上的壓力也比較大。

我們認為，2010年往后的行情可能與2004年之后的行情比較相似。2004至2006年，指數其實沒有什么像樣的漲幅，但板塊和個股卻表現突出，甚至回頭來看，很多大牛股都是從那幾年開始啟動的。所以，我認為，整體來看，2010年的行情可能以震蕩為主，指數向上和向下的空間都比較有限，同時，個股和行業(yè)會出現較大的分化。

具體的走勢，明年可能會走出“N”型，這跟經濟所處的階段密切相關，我認為，2009年乃至2010年上半年都屬于經濟復蘇的階段。從上市公司的盈利來看，因為基數較低，所以年報和2010年半年報業(yè)績會比較出色。而到下半年，由于流動性的收緊以及2009年下半年基數的提高，可能會出現一定的波動。

經濟結構拐點——2010年是調結構的元年

《紅周刊》：你如何看2010年的宏觀經濟？

曾昭雄：從大的方面來講，2010年是“十一五”規(guī)劃的最后一年；另外，我覺得2010年可能是經濟結構調整的元年，或者說是經濟結構開始轉變的拐點。說2010年是個拐點，就不得不提到上一個拐點—2000年。根據我們的統(tǒng)計，2000年。社會商品零售總額占GDP的62.3%，而2009年這個數據比2000年下降了14.3個百分點。為什么會這樣？就是因為2001年中國加入了WTO，所以，出口和投資的占比不斷提高，期間我國的投資率從33.4%上升到今年的近44%。我們認為，2010年也是個重要拐點，因為從這一年開始，用5~10年的時間，消費占整體GDP的比例將回復到60%左右。

《紅周刊》：據此你在行業(yè)上如何布局？

曾昭雄：消費率提升，投資率下降，顯然，消費板塊的增長會快于投資板塊；同時，在消費板塊中成長性高的行業(yè)、公司，也相對多于投資板塊。當然，這并不代表我們不會涉足投資領域。具體的消費板塊，我認為可以分成兩大類：一類就是傳統(tǒng)的消費，包括消費品，也包括配送、商業(yè)連鎖等消費服務行業(yè)；另一類就是新型消費，像旅游、文化傳媒、互聯(lián)網、低碳行業(yè)、通訊消費等。

選擇行業(yè)拐點——家電和房地產的對比

《紅周刊》：你取得良好業(yè)績的秘訣是對趨勢拐點的準確判斷？

曾昭雄：我們2010年的策略報告是《2010年的投資中國經濟未來5年的增長點》，為什么一下說到5年，就因為2010年將是重要的一年。我覺得這種長期的布局不應該每年都做，但在拐點出現的年份，就一定要考慮！

在對行業(yè)的選擇上，投資時也必須重視拐點的出現。我們可以舉兩個例子。第一個例子是汽車和家電行業(yè)，這兩個行業(yè)都在2009年年初出現了拐點。這兩個行業(yè)比較相似，之前都是沒有新的產能投入、依賴出口，但是年初，政策方面給予較大的支持，導致銷量增長、毛利率上升，2009年這兩個行業(yè)都表現得很好。

《紅周刊》：2010年你會買入這兩個行業(yè)的股票？

曾昭雄：我認為這兩個行業(yè)2010年可能仍會比較好，但是對于汽車行業(yè)，一方面研發(fā)費用比較高，另一方面，經過2009年產能的擴大，2010年供給增加，同時原材料價格已有所上漲，所以，相對來說更看好家電。當然，投資是買股票而不是買行業(yè)，所以，如果汽車行業(yè)中的個股出現一些結構性的機會，我仍然會考慮買入。

《紅周刊》：那另一個例子呢？

曾昭雄：另一個例子就是房地產行業(yè)。我們從大的趨勢、長期來看，房地產行業(yè)的發(fā)展始于10年前開始的房改，取消福利分房、房地產市場化無疑對于房地產公司來說是個拐點、是個利好，所以，在過去10年里，我管理的基金都一直持有房地產股票，包括2009年上半年，合贏也買入了一些房地產股票。但我隱約感覺到，這個大趨勢可能在2009年下半年出現一些變化——國家開始為一部分人蓋房子，我們可以看看深圳的數據，2009年和2010年計劃開發(fā)2.3萬套福利房，如果每套按照90平米計算的話，一共是200多萬平米，而深圳2008年全部銷售的新房面積才400多萬平米，2007年也不過500萬平米。所以，從這一點來看，這個政策對房價可能會產生一定的影響。從之前的取消福利分房到開始為一部分人蓋房子，我認為，這是一種趨勢的改變。我的理解是，二套房的優(yōu)惠政策從2年提高到5年，就是變化的開始，至于是根本性轉變還是小趨勢的改變，我們還需要觀察，但現階段，我們組合中的房地產股票已經基本清空了。

選擇公司的拐點——三階段選股思路

《紅周刊》：在好的行業(yè)中如何選擇好的股票？

曾昭雄：我們認為，股票的價格一定是反應其內在價值的，也是說，我們選股的基本思路是要找到影響其基本面的因素，再說具體一些，就是影響上市公司的盈利能力和增長能力的因素。第一，要選擇那些所處行業(yè)發(fā)生根本性變化的公司，如我們上面提到的家電、汽車等行業(yè)；第二，要尋找那些商業(yè)模式進入成熟期、收獲期的公司，這里可以舉一個比較典型的例子——騰訊。直到5年前，騰訊公司的用戶才開始爆發(fā)性地增長，我們認為這個時候才會對公司的基本面帶來實質性的改變。再比如說，我們現在認可鐵路集裝箱可能是未來發(fā)展的趨勢，但是在判斷這個行業(yè)進入收獲期之前，我們不會貿然購買相關股票，還需要等待和觀察；第三，就要尋找那些公司治理結構發(fā)生根本變化的公司，比如2009年6月我們買入的青島海爾，買入這家公司，一方面是基于看好家電行業(yè)，但更重要的是它公布的股權激勵方案。