通脹預期有望提升農(nóng)業(yè)板塊估值溢價

2010年01月04日 08:49
來源：中國證券報·中證網(wǎng) 作者：孫見友

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招商證券報告指出，09年CPI同比數(shù)據(jù)走低，導致當年農(nóng)業(yè)股前三季度表現(xiàn)低迷，市場預期09年11月份CPI轉正讓農(nóng)業(yè)股09年10月和11月兩個月內(nèi)表現(xiàn)優(yōu)異。從目前時點來看，通脹壓力不斷增大，待明年國際農(nóng)產(chǎn)品價格上漲后，CPI持續(xù)上行的概率非常大。

經(jīng)歷07-08年間全球農(nóng)產(chǎn)品價格暴漲后，目前投資者對農(nóng)產(chǎn)品的價格已越來越敏感。從國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價格指數(shù)與農(nóng)業(yè)股相對大盤的走勢來看，農(nóng)產(chǎn)品價格上漲對提升行業(yè)整體走勢有比較明顯的作用。不過，前兩年雖然農(nóng)產(chǎn)品價格與農(nóng)業(yè)股的表現(xiàn)有很強相關性，但兩者之間仍存在一定時滯。隨著市場敏感度逐步上升，目前農(nóng)業(yè)股走勢與農(nóng)產(chǎn)品價格的相關度越來越高。在農(nóng)產(chǎn)品價格平穩(wěn)上漲的背景下，預計未來農(nóng)業(yè)股的表現(xiàn)仍會強于大市。

隨著經(jīng)濟回暖及農(nóng)產(chǎn)品價格繼續(xù)上升，預計國內(nèi)農(nóng)業(yè)上市公司的經(jīng)營業(yè)績還將不斷改善，這有利于提振未來農(nóng)業(yè)板塊的走勢。

中信證券報告認為，通脹可能是支撐農(nóng)業(yè)股享受高估值的重要基礎。這是因為多數(shù)農(nóng)業(yè)上市公司掌握了包括初級農(nóng)產(chǎn)品在內(nèi)的大量農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料，當宏觀經(jīng)濟進入通脹(高于3%，但非惡性通脹)周期時，這些公司將受益于大宗商品價格的上漲而被賦予資源品屬性，進而成為市場通脹主題投資邏輯選擇標的之一。實際上，我國農(nóng)業(yè)股高估值和高收益率主要出現(xiàn)在1994年前后和2008年前后，這段時間正處于國內(nèi)CPI大幅上升的周期內(nèi)。

隨著09年11月CPI轉正以及全球范圍內(nèi)流動的相對寬松，市場對于2010年通脹預期逐步上升。在通脹預期主導下，農(nóng)產(chǎn)品價格的上漲或是題中之義。同時，國際農(nóng)產(chǎn)品價格上漲和國內(nèi)農(nóng)業(yè)政策的呵護，也將在一定程度上助推2010年國內(nèi)農(nóng)業(yè)板塊的行情。在此局面下，建議投資者積極關注供需面變化的農(nóng)業(yè)子行業(yè)并兼顧穩(wěn)定增長的相關個股。

申萬覆蓋的農(nóng)業(yè)上市公司PE水平

來源：申萬研究

國際農(nóng)產(chǎn)品價格或影響國內(nèi)農(nóng)業(yè)股

中金公司的報告指出，海外農(nóng)產(chǎn)品價格上漲趨勢將對A股農(nóng)業(yè)板塊形成一定的影響。此前在海外農(nóng)產(chǎn)品價格走勢猶豫之際，憑借糖、豬和海珍品等商品價格上揚，A股農(nóng)業(yè)板塊09年年末行情已現(xiàn)端倪。如果海外農(nóng)產(chǎn)品價格在資金推動下能夠延續(xù)過去兩月持續(xù)上漲行情，將對A股農(nóng)業(yè)板塊未來行情起到推波助瀾的作用。其中，大豆、棉花等我國進口敞口較大的農(nóng)產(chǎn)品價格將會直接受到海外市場影響。玉米價格上揚則會抬升下游加工品價格，從而推高相關產(chǎn)品國內(nèi)售價并刺激出口(如檸檬酸和賴氨酸等)。橙汁價格上漲，則有利于推動我國蘋果濃縮汁出口價格及早回升。

招商證券報告進一步指出，國際農(nóng)產(chǎn)品價格上漲可能引發(fā)國內(nèi)CPI上漲及農(nóng)業(yè)股行情。在09年國際農(nóng)產(chǎn)品低迷國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品走高的情況下，農(nóng)產(chǎn)品逆差縮小但進口量放大，國際價格對國內(nèi)CPI影響的敏感度有增無減，若未來國際價格上揚，可能導致國內(nèi)CPI迅速上升，并引發(fā)農(nóng)業(yè)股行情。

同時，預計后市農(nóng)業(yè)政策將繼續(xù)傾向農(nóng)業(yè)企業(yè)，也有望助推農(nóng)業(yè)板塊的行情。在國內(nèi)糧食價格大幅走高的基礎上，政府讓農(nóng)民增收的使命基本完成，如何提高加工企業(yè)的盈利水平，從而提高整個產(chǎn)業(yè)鏈的價值將是下一階段重要任務。預計2009-2010年度出臺的農(nóng)業(yè)政策將對涉農(nóng)企業(yè)產(chǎn)生較大的利好，并在一定程度上助推農(nóng)業(yè)板塊的行情。

通脹是農(nóng)林牧漁行業(yè)享受高估值的主要邏輯基礎

來源：中信證券研究部

供需面變化細分行業(yè)機會更大

通脹刺激農(nóng)業(yè)板塊上漲，非糧農(nóng)產(chǎn)品抵御能力最強。數(shù)據(jù)表明，通脹對于農(nóng)業(yè)板塊的上漲有很好的推動作用，從目前不斷增長的M1和M2增速以及CPI11月份轉正來看，通脹已經(jīng)初露端倪。通脹對于糧價的帶動有限，主要是由于政府的調(diào)控，而非糧農(nóng)產(chǎn)品受通脹帶動作用明顯。在通脹背景下，供需面產(chǎn)生變化的農(nóng)產(chǎn)品價格上漲的速度最快，幅度也最大，建議關注種子加工、畜禽養(yǎng)殖、水產(chǎn)品養(yǎng)殖、制糖、棉花種植、蘋果汁加工等子行業(yè)。

在細分行業(yè)中，2010年種子業(yè)前景向好，種子行業(yè)供過于求的局面將會進一步緩解。同時，新品種(超試玉米)的商用化將擴大行業(yè)市場規(guī)模和改變行業(yè)內(nèi)部市場格局。國家未來將重點發(fā)展的十大新興產(chǎn)業(yè)之一確定為生命科學，主要是著力發(fā)展轉基因技術。轉基因育種及商用化，將給種子業(yè)注入更多的期待，而具有研發(fā)實力的龍頭企業(yè)則有望從中受益。

同時，從自身供需周期和通脹兩方面來看，預計畜禽養(yǎng)殖明年盈利能力將反彈。雖然豬、雞、鴨三者存在不同的特性及自身周期，但在低迷一年半后，畜禽養(yǎng)殖板塊2010年將迎來恢復性反彈。從通脹角度來看，玉米、豆粕等漲價將推升畜禽養(yǎng)殖成本，消費復蘇則有望拉高畜禽需求，畜禽價格將會被拉高到新的平臺。

在通脹預期影響下，高端消費漸起，扇貝、海參、鮑魚等需求將有望增加，水產(chǎn)品養(yǎng)殖業(yè)相關公司將會明顯受益。國內(nèi)糖價從4500元上漲至5000元以上，隨著糖價的上漲，制糖業(yè)的上市公司將從中受益。棉價向上將使棉花種植業(yè)受益，2009-2010產(chǎn)季國內(nèi)外棉花庫存預測被再度調(diào)低，09年11月國內(nèi)棉花現(xiàn)貨價格環(huán)比再升5%至14700元/噸，由于棉花供應恢復最早也要等到2010年9月，預計棉花上漲趨勢將至少延續(xù)至2010年年中。

此外，濃縮蘋果汁出口有望復蘇，不過復蘇的步伐可能較慢，這為提前布局相關公司提供了一定的機遇。

2010年機構集中推薦個股股票池

股票代碼股票簡稱推薦理由2010年

EPS

機構預測區(qū)間

002041登海種業(yè)登海先鋒的先玉335貢獻利潤基本穩(wěn)定。超試系列開始發(fā)力，貢獻主要利潤增量。0079-0.94元

600354敦煌種業(yè)敦煌種業(yè)的看點集中在敦煌先鋒的先玉335 春玉米，體現(xiàn)在價格和銷量上。0020-0.72元

002069獐子島從消費復蘇順序來說，扇貝要快于海參、鮑魚等高價產(chǎn)品，今年長海地區(qū)浮筏扇貝大量死亡造成一定供應缺口。0082-1.05元

600467好當家鮮海參終端價格上升有經(jīng)銷商手中庫存較低的原因，但尚未有跡象表明海參消費開始復蘇，通脹后期看漲海參價格較合理。0023-0.29元

002157正邦科技公司由飼料向養(yǎng)殖和肉類加工銷售延伸，處于高成長期，主要看點為養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈延伸。0038-0.41元

002311海大集團公司是近年來水產(chǎn)飼料行業(yè)中發(fā)展速度快、技術水平高、服務能力強的企業(yè)。0098-1.02元

002299圣農(nóng)發(fā)展公司在雞肉大幅波動時仍保持盈利，毛利率長期在20%左右，可擴展空間大。0069-0.78元