2010年01月04日 09:57
來源：證券時(shí)報(bào) 作者：李????

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2007年-2009年的完整牛熊周期里，對(duì)沖基金指數(shù)全面勝出

證券時(shí)報(bào)記者 李????

近日國內(nèi)首個(gè)對(duì)沖基金指數(shù)——晨星中國·華潤信托對(duì)沖基金指數(shù)發(fā)布，陽光私募整體風(fēng)格終于藉此展現(xiàn)出來。這一指數(shù)顯示，私募產(chǎn)品“少跌慢漲”特征明顯。在2007年的大牛市和2009年(截至11月30日)震蕩上揚(yáng)的市場中，對(duì)沖基金指數(shù)的漲幅不僅低于股票基金指數(shù)更低于滬深300指數(shù)。但在2007年至2009年的完整牛熊周期里，對(duì)沖基金指數(shù)則全面勝出。

下行風(fēng)險(xiǎn)的敏感者

“私募類產(chǎn)品的最大優(yōu)勢是控制下行風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)下行風(fēng)險(xiǎn)的極度敏感必然導(dǎo)致犧牲部分上漲動(dòng)力?！鄙钲谝患宜侥继寡?，私募是做絕對(duì)收益，而絕對(duì)收益正是“嚴(yán)控下行風(fēng)險(xiǎn)”的代名詞。從陽光私募的過往業(yè)績分析，陽光私募產(chǎn)品整體上表現(xiàn)出了對(duì)市場下跌的風(fēng)險(xiǎn)控制能力，甚至有個(gè)別產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了“下跌正收益”，但在上升的市場中，其上漲能力則不及股票型基金和大盤指數(shù)。該私募認(rèn)為，期望“上漲更凌厲、下跌正收益”不僅有悖于私募類產(chǎn)品的整體特點(diǎn)，且可能性極小。

“以追求絕對(duì)收益為目標(biāo)，并不是說一定能獲取絕對(duì)回報(bào)?！庇兴侥紭I(yè)內(nèi)人士說，私募產(chǎn)品的股票倉位可以是0-100%。在理論上，只要市場下跌倉位就能降到0，市場上漲倉位就能加到100%?！暗@只是理論上，首先，投資經(jīng)理不可能精確踏準(zhǔn)每一波市場走向，此外，為了鎖定絕對(duì)收益，避免不必要的損失，私募類的產(chǎn)品不允許‘試錯(cuò)’，對(duì)于看不清楚的市場環(huán)境寧可不參與，這肯定會(huì)損失掉一些追漲或者抄底的機(jī)會(huì)?！痹撊耸靠偨Y(jié)說，私募產(chǎn)品在控制下行風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，不可能在上漲時(shí)整體跑贏大盤。陽光私募的業(yè)績軌跡恰好也說明了這點(diǎn)。

晨星的數(shù)據(jù)顯示，在2008年單邊下跌的市場中，代表陽光私募整體業(yè)績的晨星中國對(duì)沖基金指數(shù)(簡稱對(duì)沖基金指數(shù))下跌39.17%，晨星中國股票基金指數(shù)(簡稱股票基金指數(shù))下跌53.06%，滬深300指數(shù)下跌65.95%。以此計(jì)算，陽光私募整體業(yè)績跑贏大盤40%，跑贏股票型基金17%。

中長期跑贏市場

掌控下行風(fēng)險(xiǎn)的另一面，私募類產(chǎn)品的上漲動(dòng)力相對(duì)不足。

晨星數(shù)據(jù)顯示，在2007年的大牛市和2009年(截止11月30日)震蕩上揚(yáng)的市場中，對(duì)沖基金指數(shù)分別上漲了94.62%和63.12%，不僅低于股票基金指數(shù)128.25%和68.42%，更低于滬深300指數(shù)161.55%和94.62%的漲幅。以此計(jì)算，在2007年和2009年，陽光私募產(chǎn)品則整體跑輸大盤約41%和33%。

這是否意味著私募類產(chǎn)品“戰(zhàn)勝市場”無望呢？“恰好相反，如果拉長時(shí)間，在一個(gè)較長的完整牛熊周期內(nèi)進(jìn)行考察，控制了下行風(fēng)險(xiǎn)的私募產(chǎn)品在上漲時(shí)能部分跟上大盤，通過‘勤能補(bǔ)拙’、平滑投資收益曲線，仍然可以做到在中長期戰(zhàn)勝市場?！背啃侵袊芯恐行母呒?jí)研究員趙云陽說，以陽光私募業(yè)績?yōu)殍b，即使不能做到整體“漲得更多”，但通過“跌得更少”，在中長期還是可能實(shí)現(xiàn)“跑贏大盤”

晨星的數(shù)據(jù)證實(shí)了這一判斷。在2006年12月31日到2009年11月30的較長周期內(nèi)，A股市場經(jīng)歷了完整的牛熊轉(zhuǎn)換，選取晨星中國的對(duì)沖基金、股票型基金指數(shù)和滬深300指數(shù)作一比較，代表陽光私募整體業(yè)績的對(duì)沖基金指數(shù)年化收益率為25.31%，高于股票型基金指數(shù)的22.43%和滬深300指數(shù)的20.45%；對(duì)沖基金指數(shù)的年華波動(dòng)率為27.72%，低于股票型基金指數(shù)的36.52%和滬深300的46.98%。不難發(fā)現(xiàn)，面對(duì)綜合的市場環(huán)境，私募類產(chǎn)品可以通過平滑投資收益曲線，獲取超額收益。

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