2010年01月04日 11:20
來源：上海證券報 作者：厲海強(qiáng)

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2009年過去了，2010年來了，牛市不經(jīng)意間來了，且不經(jīng)意間已過去了一年，留下一長串的未知。2008年股市剛剛經(jīng)歷了歷史上幅度最大、最迅速的市場崩潰，共同基金損失慘重，晨星中國股票型基金指數(shù)下跌53.06%，而到2009年，晨星中國股票型基金指數(shù)上漲了70.7%，暴跌的陰影還未完全逝去，市場就已經(jīng)來了個180度的大轉(zhuǎn)身。說造化弄人也好，形勢逼人快也罷，這些都已是過眼云煙，跟我們有關(guān)系的，只有將來，如果能夠總結(jié)出一些經(jīng)驗教訓(xùn)，對以后的投資有所幫助，也不枉我們這樣坐一回過山車了。

Morningstar 晨星 (中國)研究中心 厲海強(qiáng)

首先可以從相對于市場指數(shù)的角度來看一下，2008年滬深300指數(shù)跌65.95%，股票型基金指數(shù)以53.06%的跌幅領(lǐng)先近13%，2009年上證指數(shù)漲79.98%，滬深300指數(shù)漲96.71%，股票型基金指數(shù)以70.7%的漲幅落后滬深300指數(shù)約26%。假設(shè)一個人從2007年底入市持有基金到2009年底，滬深300的跌幅為33%，而按股票型基金指數(shù)計算的跌幅略小于20%，主要因第一年跌幅較小，第二年上漲基數(shù)較大所致，所以從這個角度看，這一下一上，基金的表現(xiàn)比指數(shù)為好。如果考慮到2007年滬深300指數(shù)161.55%的漲幅，股票型基金指數(shù)超過100%的漲幅來看，一次性買入，持有時間超過3年的投資人目前肯定仍然獲利豐厚了，從這個層面上看，基金的持有期比較關(guān)鍵，“長期投資”不是空洞的說教，跨越一個以上完整的牛熊周期，投資風(fēng)險確實會小得多，當(dāng)然，歷史不會簡單的重復(fù)，將來的不確定性，肯定無法完全消除。

其次，從管理風(fēng)格的角度，2007年是指數(shù)基金的大年，主動管理基金表現(xiàn)落后，2008年相反，2009年又是指數(shù)基金的大年，如果回溯更早以前的時間，指數(shù)基金和主動管理各自都有風(fēng)光的時候，所謂各領(lǐng)風(fēng)騷一段時間吧，一般都是單邊上漲時指數(shù)表現(xiàn)為好，其余時間經(jīng)常是主動管理占優(yōu)，僅僅因為2009年指數(shù)基金的大牛就認(rèn)為2010年指數(shù)基金表現(xiàn)同樣會好就是過于簡單的線性思維，或者反過來認(rèn)為表現(xiàn)不會好也是面臨風(fēng)險的，因為市場風(fēng)格的輪換不會有固定的時間周期， 2010年，兩者的機(jī)會可能是一半對一半，如果市場單邊上漲，指數(shù)基金將再次大火，如果盤整或下跌，主動管理的表現(xiàn)更容易好。

另一個輪換是大小盤的風(fēng)格問題。如今已經(jīng)為眾人熟知，2009年深成指漲111.24%，領(lǐng)先上證指數(shù)超過30%，很是恐怖，未來是否會有輪換，輪換何時發(fā)生，也是個不好回答的問題。

再者，我們需要考慮一下入市策略問題。入市時機(jī)選擇是個極其困難的決策，但又對投資收益有決定性影響，是個無法回避的問題。2009年的股票市場給人不斷超預(yù)期的感覺，這也是一個大牛市該有的特征，如果事情的發(fā)展跟市場預(yù)期的相差不大，價格基本上不會有太大波動，一個大牛市該也是一個讓大多數(shù)人都不斷感到意外的過程，所以我們面臨的是如何尋找和抓住這些意外機(jī)會的問題。這聽起來有些矛盾，我們需要去抓住我們意料之外的機(jī)會，不過簡單點考慮，一般說來，超預(yù)期有兩種典型的方式，一種是在市場預(yù)期很低的時候，所謂悲觀的時候，或是大熊市后期，這時候容易超預(yù)期。

另一種是充分了解市場預(yù)期，也很了解實際的經(jīng)濟(jì)和企業(yè)基本面，知道什么時候市場預(yù)期是低估了，還是高估了，并抓住市場低估的機(jī)會。具體到基金投資上，我們只有第一種角度也許可以利用，在市場悲觀的時候入市，這就需要膽識和勇氣了，第二種角度有點超出普通投資者的要求。跟市場博弈，可不是件容易的事，市場預(yù)期和基本面的關(guān)系，跟價格和內(nèi)在價值的關(guān)系應(yīng)該比較類似，前者都是圍繞后者在波動，但時不時會偏離，有時甚至長時間偏離，偏離很遠(yuǎn)。圖省心的，可以干脆就制定一個定期定額投資的計劃，這樣就不用去跟市場預(yù)期去博弈了，所承擔(dān)的，也只是市場長期趨勢的風(fēng)險。另外，跟定投對應(yīng)的，也可以有定期定額撤資的計劃，當(dāng)投資周期接近到期時可以采用的退市方式。

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